Q2生产经营环比改善，全年出栏目标有保障

唐人神（002567） 公司研究/公司点评 Q2生产经营环比改善，全年出栏目标有保障 报告日期：2023-7-16 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）7.0 近12个月最高/最低（元）10.16/6.22 总股本（百万股）1,388 流通股本（百万股）1,366 流通股比例（%）98.4 总市值（亿元）97 流通市值（亿元）96 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.唐人神(002567)：深耕生猪产业三十余载，布局生猪产业链一体化2023-07-02 主要观点： 1H2023预亏6亿元-6.7亿元，符合市场预期 公司发布2023年半年度业绩预告：1H2023归母净利润-6亿元~-6.7亿元，去年同期亏损1.3973亿元；1H2023扣非后归母净利润-5.85亿元 ~-6.5亿元，去年同期亏损1.3亿元。分季度看，Q1归母净利-3.4亿元， Q2实现归母净利-2.8018亿元~-3.2982亿元，符合市场预期。 Q2生产经营环比改善，上半年出栏量已完成全年任务47.4%1H2023，公司生猪出栏量165.94万头，同比增长92.3%，生猪业务收入26.07亿元，同比增长109%。分季度看，2023Q1、Q2公司生猪出栏量分别为78.41万头、87.53万头，同比分别增长104.5%、82.5%，生猪业务收入分别为12.4亿元、13.7亿元，同比分别增长141.2%、86.5%。考虑到Q2公司生猪出栏量环比上升12%，且Q2育肥猪均价较Q1下跌0.4元/公斤，可以推算出，公司第二季度整体生产经营情况有所改善。2023年，公司计划生猪出栏量350万头，上半年已完成47.4%全年任务，全年出栏量有望顺利完成。 生猪、仔猪价格持续低迷，产能去化有望加速 2021年7月-2022年4月，全国能繁母猪存栏量实际降幅或超过15%，然而，生产效率快速提升抵消了部分产能去化，我们判断，为迎接新一轮猪价上行周期，行业需要进一步产能。近期生猪板块基本面超预期：a）6-7月猪价未如期大涨，端午前后猪价甚至不涨反跌，猪肉收储也仅支撑猪价小涨数天，市场所担心的1-2月疫情引发6-7月育肥猪短缺并未出现，部分机构数据显示，能繁母猪淘汰非但没有中止反而加速。6月上海钢联能繁母猪存栏量环比下降0.57%，其中，规模场环比下降0.49%（5月0%），散户环比下降3.01%（5月-0.3%）；6月涌益咨询能繁母猪存栏量环比下降1.68%（5月-0.93%）；b）6月以来仔猪价格大跌，现已接近甚至跌破部分养殖户成本线，育肥猪、仔猪同时亏损，有望加速产能去化；c）南方疫情尚不严重，需进一步观察；d）厄尔尼诺或导致饲料原材料价格上涨，从而加大养殖户压力，加速产能出清。后期产能出清速度主要取决于疫情和深度亏损时间，我们将紧密跟踪7月猪价走势，以及南方雨季疫情进展。 投资建议 公司是我国优质饲料龙头，近年来生猪养殖业务快速扩张。我们预计2023-2025年公司生猪出栏量350万头、450万头、500万头，其中，育肥猪出栏量280万头、360万头、400万头，仔猪出栏量70万头、90万头、100万头，实现营业收入292.1亿元、346.3亿元、377.2 亿元，同比增长10.1%、18.6%、8.9%，对应归母净利润-11.48亿元、 7.38亿元、13.72亿元，对应EPS分别为-0.83元、0.53元、0.99元，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价上涨晚于预期。 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入26539 29206 34626 37718 收入同比（%）22.1% 10.1% 18.6% 8.9% 归属母公司净利润135 -1148 738 1372 净利润同比（%）111.8% -950.2% 164.2% 86.0% 毛利率（%）7.8% 1.9% 7.7% 9.2% ROE（%）2.0% -20.5% 11.6% 17.8% 每股收益（元）0.11 -0.83 0.53 0.99 P/E62.49 — 13.17 7.08 P/B1.44 1.73 1.53 1.26 EV/EBITDA11.43 -766.22 6.91 4.24 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标单位:百万元 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6901 7416 8983 10840 营业收入 26539 29206 34626 37718 现金 1876 2248 2565 4721 营业成本 24477 28655 31943 34244 应收账款 328 321 448 390 营业税金及附加 36 39 47 51 其他应收款 297 515 447 601 销售费用 476 476 500 500 预付账款 950 1146 1278 1370 管理费用 769 807 888 933 存货 3332 3036 4062 3548 财务费用 290 236 228 197 其他流动资产 120 150 183 211 资产减值损失 -184 -1 -1 -1 非流动资产 11531 10685 9843 8994 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 57 55 57 57 投资净收益 18 20 24 26 固定资产 8610 7985 7306 6588 营业利润 205 -1094 919 1683 无形资产 552 545 538 531 营业外收入 17 20 20 20 其他非流动资产 2311 2100 1942 1818 营业外支出 50 50 50 50 资产总计 18432 18101 18826 19835 利润总额 172 -1124 889 1653 流动负债 6397 6782 7279 6926 所得税 30 25 151 281 短期借款 1116 1616 1116 1116 净利润 143 -1148 738 1372 应付账款 1942 1561 2343 1842 少数股东损益 8 0 0 0 其他流动负债 3340 3606 3820 3968 归属母公司净利润 135 -1148 738 1372 非流动负债 4604 5087 4577 4567 EBITDA 1269 -20 1984 2718 长期借款 3281 3781 3281 3281 EPS（元） 0.11 -0.83 0.53 0.99 其他非流动负债 1323 1306 1296 1286 负债合计 11001 11870 11856 11494 主要财务比率 少数股东权益 633 633 633 633 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1381 1388 1388 1388 成长能力 资本公积 4769 4763 4763 4763 营业收入 22.1% 10.1% 18.6% 8.9% 留存收益 647 -552 186 1558 营业利润 119.7% -632.7% 184.0% 83.2% 归属母公司股东权 6798 5599 6336 7708 归属于母公司净利 111.8% -950.2% 164.2% 86.0% 负债和股东权益 18432 18101 18826 19835 获利能力毛利率（%） 7.8% 1.9% 7.7% 9.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 0.5% -3.9% 2.1% 3.6% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 2.0% -20.5% 11.6% 17.8% 经营活动现金流 100 -247 1640 2449 ROIC（%） 2.8% -6.6% 6.8% 10.2% 净利润 143 -1148 738 1372 偿债能力 折旧摊销 795 876 882 887 资产负债率（%） 59.7% 65.6% 63.0% 57.9% 财务费用 299 273 272 248 净负债比率（%） 148.0% 190.5% 170.1% 137.8% 投资损失 -18 -20 -24 -26 流动比率 1.08 1.09 1.23 1.57 营运资金变动 -1339 -237 -233 -34 速动比率 0.39 0.46 0.48 0.83 其他经营现金流 1703 -901 975 1408 营运能力 投资活动现金流 -1779 -40 -41 -35 总资产周转率 1.61 1.60 1.88 1.95 资本支出 -1887 -47 -43 -41 应收账款周转率 87.54 90.00 90.00 90.00 长期投资 35 -13 -17 -15 应付账款周转率 16.06 16.36 16.36 16.36 其他投资现金流 73 20 20 22 每股指标（元） 筹资活动现金流 2181 659 -1282 -258 每股收益 0.11 -0.83 0.53 0.99 短期借款 593 500 -500 0 每股经营现金流薄） 0.07 -0.18 1.18 1.76 长期借款 -111 500 -500 0 每股净资产 4.92 4.03 4.57 5.56 普通股增加 175 6 0 0 估值比率 资本公积增加 979 -6 0 0 P/E 62.49 — 13.17 7.08 其他筹资现金流 544 -341 -282 -258 P/B 1.44 1.73 1.53 1.26 现金净增加额 501 372 317 2156 EV/EBITDA 11.43 -766.22 6.91 4.24 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝