北越疫后恢复&需求旺盛，量价齐升趋势延续

公司发布2022年半年度业绩快报，期内分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润98.99/15.62/15.3亿元（+20.79%/+21.06%/17.84%）。其中，Q2单季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润57.75/9.14/8.92（+28.56%/+28.01%/+23.89%），增幅环比提升明显（Q1同比分别+11.39%/+12.4%/10.24%）。若剔除汇率影响，2022H1营收/归母净利润同比分别+20.1%/+20.36%。 北越疫情影响消除&客户订单需求旺盛，量价齐升趋势延续。尽管前期公司北越工厂受疫情影响导致Q1部分订单生产有所延后，但随着3月中旬以来越南工厂员工出勤率恢复至正常水平，4月以来陆运关口恢复正常，叠加客户订单需求仍较旺盛，2022H1公司运动鞋销量达1.15亿双，同比+13.27%，增幅环比扩大（Q1约为5100，同比+7.0 9%）。此外，随着大客户订单结构持续改善，H1整体ASP预计同比提升约7%（Q1整体ASP同比+6.8%），量价齐升带动收入持续增长。展望 H2 ，尽管海外消费增速有所放缓，以及部分品牌存在去库存压力，但公司下游多数客户对未来业绩仍保持增长预期，同时得益于公司多客户结构，当前公司订单排期较满，且北越工厂均正常运作，我们预计下公司业绩仍将保持稳健态势。 疫情不利因素消除，盈利能力环比回升。在短期疫情对公司越南工厂生产的影响逐步缓解的情况下，Q2毛利率环比Q1小幅回升。同时，我们预计随着大客户战略不断发力、智能化生产持续提效，叠加去年新投产的3个新工厂产能爬坡顺利，下半年毛利率有望保持较好水平。综合看，预计公司2022H1净利率同比+0.03PCT至15.78%，其中Q2单季度净利率为15.83%，环比提升（Q1为15.72%）。 盈利预测与投资建议：公司下游为国际头部运动品牌，客户稳定性有望好于行业整体。 并且公司作为头部运动鞋供应商，规模、效率以及稳定性优势突出，在老客户中份额提升的同时积极开发新客户，有望展现出更强的业绩韧性。同时公司新增产能有序推进，并有所提速，以满足订单的快速增长（2021年建成的3个越南目前爬坡顺利；印尼工厂一期有望于2022年底投产，贡献23年产能；缅甸工厂恢复建设）。我们预计2 022/23/24年归属净利润分别为34.12/41.62/49.97亿元，对应估值为22/18/15倍，考虑公司成长性以及当前估值，维持“买入”评级。 风险提示：东南亚疫情影响扩产进度不及预期；下游客户终端需求不及预期；汇率大幅波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：公司主要财务数据及盈利预测（百万元）