化工策略日报：宏观压力减弱叠加供需改善，化工谨慎偏强

中信期货研究|化工策略日报 2022-07-28 宏观压力减弱叠加供需改善，化工谨慎偏强 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 短期原油继续企稳弱反弹，美成品油裂解价差也企稳，化工煤跌势趋缓，动态估值压力减弱，且静态估值仍存支撑，且联储加息75点市场解读为利空出尽，叠加国内宏观亦有好转预期，估值和宏观支撑有所增强。化工供需去看，海外压力继续积累，且内需仍偏疲软，近期关注近期反弹后考验需求压制。但09合约回归 现实和交割逻辑，偏支撑，预期震荡稍偏强延续，而01合约偏弱预期仍偏主导。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：板块逻辑： 短期原油继续企稳弱反弹，美成品油裂解价差也企稳，化工煤跌势趋缓，动态估 值压力减弱，且静态估值仍存支撑，且联储加息75点市场解读为利空出尽，叠加国内宏观亦有好转预期，估值和宏观支撑有所增强。化工供需去看，海外压力继续积累，且内需仍偏疲软，近期关注近期反弹后考验需求压制。但09合约回归现实和交 割逻辑，偏支撑，预期震荡稍偏强延续，而01合约偏弱预期仍偏主导。甲醇：煤价延续弱势，甲醇上行乏力 尿素：尿素现货继续下跌，供需预期承压乙二醇：供需预期改善，期货逢低买入PTA：PX价格反弹，提振PTA价格 短纤：期货估值低位，短期逢低买入 PP：氛围好转叠加供需改善，PP震荡反弹 塑料：氛围好转叠加供需改善，塑料震荡反弹苯乙烯：供应压力缓解，苯乙烯谨慎反弹PVC：PVC压力尚存，上下空间或有限 沥青：开工提升，沥青供应逐步回归燃料油：高硫燃油裂解价差小幅反弹 低硫燃料油：富查伊拉库存增加，低硫燃油期价震荡 单边策略：短期底部震荡稍反弹，关注能源和宏观预期变化 09合约对冲策略：逢低多3*甲醇空PP，多甲醇空尿素，多低硫空高硫风险因素：能源大幅波动，宏观预期大幅波动 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：煤价延续弱势，甲醇上行乏力（1）7月27日甲醇太仓现货低端价2460（+20），09港口基差走强至8（+51）；甲醇8月下纸货低端2490（+5）；9月下纸货低端2500（+5）。内地价格稳中有涨，基差走强，内蒙北2320（+0），内蒙南2250（+0），关中2250（+0），河北2445（+30），河南2460（+0），鲁北2510（+0），鲁南2575（+5），西南2300（+0）。内蒙至山东运费200，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价305（+0），进口顺挂。（2）装置动态：内蒙新奥60万吨、云南解化24万吨、东华能源60万吨、内蒙古荣信90万吨、兖矿国宏64万吨、山西亚鑫30万吨、山西华昱120万吨、新乡中新30万吨、延长中煤360万吨、中煤鄂能化100万吨装置检修；中煤榆林180万吨装置重启；内蒙世林30万吨、宁夏和宁30万吨、宝丰二期一体化计划8月检修；伊朗Busher165万吨、Marjan165万吨、卡维230万吨装置检修中；美国一套175万吨和一套93万吨装置检修中；埃及130万吨装置检修中；马来西亚170万吨装置检修中；俄罗斯120万吨装置检修中；挪威90万吨装置检修中。逻辑：7月27日甲醇09主力合约震荡下行，港口月内成交基差09-10至0小幅走强，远期企稳，本周华东地区累库幅度较大；内地检修企业依然偏多，本周库存小幅累库但整体压力不大，成交情况一般。煤炭来看近端日耗出现回落，长协煤保供量充裕，终端采购积极性一般，叠加非电需求转弱，市场看跌情绪浓厚坑口煤价持续阴跌，旺季预期逐步消化后煤价中期下行压力仍存，甲醇成本支撑有下移风险；供需来看，7月份甲醇供需预计小幅过剩，8月份内地检修装置将陆续回归，然而在伊朗大面积检修以及物流影响下到港预计显著下降，同时沿海MTO需求有恢复预期，甲醇供需预计有所改善，开始进入去库通道，但我们对于甲醇上方空间持谨慎态度，首先是宏观及原油方面不确定性因素较多，存在系统性风险，其次是煤炭价格下行压力依然较大对于甲醇成本支撑有转弱可能，因此甲醇整体预计宽幅震荡运行为主，关注伊朗装置重启情况以及煤价走势。操作策略：单边震荡，9-1逢高偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情恶化 震荡偏弱 尿素 观点：尿素现货继续下跌，供需预期承压（1）7月27日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2400（-10）和2380（-20），主力09合约震荡下行，基差持稳。（2）装置动态：新疆天运70万吨短停检修后恢复；山东润银140万吨、中石油乌鲁木齐石化120万吨、金新化工80万吨、中海油华鹤52万吨装置检修中；中原大化52万吨、山西潞安30万吨、华鲁恒升30万吨装置恢复；吉林长山30万吨装置恢复后转产液氨。山西金象40万吨、河南晋开40万吨、晋煤天庆52万吨装置计划检修。逻辑：7月27日尿素09主力合约震荡下行，现货价格延续跌势，市场需求低迷，企业收单情况不佳，价格下跌后成交未见好转。估值来看，化工无烟煤价格暂时企稳，山西固定床现货利润处于亏损状态，尿素静态估值偏低，但煤炭中期预计转弱，尿素成本支撑有下移风险。供需来看，供应端目前尿素日产低于去年同期，8月新增检修计划较多日产有进一步回落趋势；但需求端农需水稻、玉米追肥进入扫尾阶段，8月农需空档期。工业需求依旧清淡，复合肥企业由于原料格持续下跌，成品销售不畅备货意愿较弱导致开工连续走低，胶板行业开工维持低位，出口政策约束下出口难有放松，因此中期在尿素供需双弱背景下，供应端减量大概率难以匹配需求 震荡 端弱化，企业库存预计进入大幅累库周期，尿素维持逢高偏空看待，但风险在于上游低利润下的超预期减产以及期现高基差存在修复驱动。操作策略：单边震荡偏弱；9-1逢高偏反套风险因素：能源大幅上涨，上游供应大幅缩量 MEG 乙二醇：供需预期改善，期货逢低买入（1）7月27日，乙二醇外盘价格收在525（+8）美元/吨，内盘现货价格收在4228（+58）元/吨，乙二醇内外盘价差下滑至-81元/吨。乙二醇期货下探回升，9月合约收在4275元/吨；乙二醇现货基差下滑至-7（-2）元/吨。 （2）到港预报：7月25日至7月31日，张家港初步计划到货数量约7.8万吨，太仓码头计划到 货数量约为5.2万吨，宁波计划到货数量约为1.1万吨，上海计划内到船数量约为0.8万吨，预计到货总量在14.9万吨附近。（3）港口发货量：7月26日张家港某主流库区MEG发货量7400吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在4000吨附近。（4）装置动态：新疆一套40万吨/年的合成气制乙二醇装置按计划近日停车检修，预计时长在一个月左右。华南一套50万吨/年的MEG装置临时停车，目前故障仍在排除中，重启时间待定。逻辑：乙二醇供需边际改善，期货逢低买入。供给端，部分乙二醇装置停车检修，继续压低国内乙二醇装置开工率；需求端，涤纶长丝低开工率有助库存消化，伴随涤纶长丝库存的回落，有助于涤纶长丝开工率的恢复，进而提升乙二醇需求。操作策略：乙二醇供应进一步收缩，有助于乙二醇价格的企稳，建议期货逢低多单介入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：PX价格反弹，提振PTA价格（1）7月27日，CFR中国/台湾PX价格上调至1126（+4）美元/吨；PTA现货价格上调至6060（+35）元/吨，加工费回升至316（+13）元/吨；PTA现货基差收在220元/吨。PTA期货9月合约收在5804元/吨，期货9/1价差下滑至282（-20）元/吨。（2）7月27日，涤纶长丝价格恢复，价格方面，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报7890（+105）元/吨、9115（+115）元/吨8425（+125）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格上调至7740（+40）元/吨，短纤现货加工费下滑至242元/吨。（3）江浙涤丝产销回落，至下午3点附近平均估算在4成左右，江浙几家工厂产销在100%、100%、30%、120%、30%、30%、30%、10%、95%、20%、80%、30%、20%、0%、0%、10%、0%、20%、135%、60%、25%、30%、50%、30%。（4）装置动态：华南一套250万吨PTA装置降负至8成运行，预计维持一周。恒力石化计划检修440万吨PTA生产线，其中PTA-3生产线8月1日开始停车检修;PTA-2生产线检修准备中。逻辑：估值方面，PTA估值偏低，一是PX价格反弹，推高PTA原料成本，虽然PTA现货价格反弹，但加工费维持偏低水平。供需方面，福化工贸PTA装置停车检修，福建百宏降负运行，继续拉低PTA开工率；涤纶长丝低开工率有助库存消化，伴随涤纶长丝库存的回落，有助于涤纶长丝开工率的恢复，进而提升PTA需求。操作策略：PTA期货建议逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：期货估值低位，短期逢低买入（1）7月27日，1.4D直纺涤纶短纤价格上调至7740（+40）元/吨，现货加工费下滑至242元/吨。聚酯熔体成本下滑至6395（-59）元/吨，短纤期货9月合约收在7320（-34）元/吨，9月合约现金流回升至25元/吨。（2）7月27日，直纺涤短产销清淡，平均30%，部分工厂产销：10%，30%，80%，30%，30%，20%，10%，15%，20%。（3）截至7月22日，直纺短纤开工率在85.2%，较前一期提升2.1个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在50%，较前一期下降1个百分点。 （4）下游纱厂原料库存由前一周的10.3天上升至11.3天，库存分位数升至36%；下游纱厂成品 库存由前一周的27.3天下降至24.7天，库存分位数降至96.5%。逻辑：短纤期货受PTA价格影响较大，现金流维持在低位。供应方面，短纤开工率环比抬升；需求方面，下游纱厂成品库存高位回落，原料库存升至中性水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤加工费低位轻仓做扩，同时，关注短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：供应压力缓解，苯乙烯谨慎反弹（1）华东苯乙烯现货价格10000（+200）元/吨，EB09基差1358（+264）元/吨；（2）华东纯苯价格9400（-80）元/吨，中石化乙烯价格7300（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日901（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本10231（-62）元/吨，现金流利润-231（+262）元/吨；（3）华东PS价格10250（+50）元/吨，PS现金流利润0（-150）元/吨，EPS价格10800（+0）元/吨，EPS现金流利润550（-192）元/吨，ABS价格11700（+50）元/吨，ABS现金流利润454（-76）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯盘面强势上行，主要是渤化苯乙烯装置意外停车，纯苯现货偏紧有逼仓嫌疑。我们对苯乙烯的短期观点为谨慎，苯乙烯供应压力缓解，成本修复空间或有限。短期纯苯库存难累积，主要是纯苯排产下降以及苯乙烯检修企业陆续恢复；其他下游（除苯胺外）均亏损，对纯苯消耗有限。中长期纯苯供需紧张或缓解