化工策略日报：原油企稳叠加供需改善，化工谨慎偏强

中信期货研究|化工策略日报 2022-08-03 原油企稳叠加供需改善，化工谨慎偏强 投资咨询业务资格： 报告要点 原油再次企稳反弹，化工煤亦企稳，但静态估值边际压力增加，短期限制反弹 空间，但中期动态估值仍可能对价格形成支撑；供需去看，化工检修力度仍有增加，叠加需求仍稳中恢复，去库仍在延续，预计持续到9月份，供需支撑有望维持，有利于估值修复，中短期支撑仍存。但中期随着估值陆续修复，供应弹性压 力或逐步释放，届时压力将增加，逐步限制反弹空间，甚至可能出现下行拐点。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：板块逻辑： 原油再次企稳反弹，化工煤亦企稳，但静态估值边际压力增加，短期限制反弹空间，但中期动态估值仍可能对价格形成支撑；供需去看，化工检修力度仍有增加，叠加需求仍稳中恢复，去库仍在延续，预计持续到9月份，供需支撑有望维持，有利于估值修复，中短期支撑仍存。但中期随着估值陆续修复，供应弹性压力或逐步释放，届时压力将增加，逐步限制反弹空间，甚至可能出现下行拐点。 甲醇：甲醇利润修复供应弹性增加，警惕需求负反馈风险尿素：尿素阶段性补货支撑，行情小幅回暖 乙二醇：港口库存高增，打压期货价格 PTA：供应减量加大，期货逢低买入短纤：期货估值低位，短期逢低买入 PP：供需改善对冲静态估值压力，PP谨慎偏强塑料：供应减量支撑增强，塑料震荡反弹 苯乙烯：成本支撑&供需承压，苯乙烯短期偏震荡 PVC：PVC压力尚存，上下空间或有限沥青：沥青期价下行趋势不改 燃料油：基差走强，高硫燃油需求启动低硫燃料油：高低硫价差持续收窄 单边策略：短期震荡反弹延续，关注能源和宏观预期变化 09合约对冲策略：逢低多3*甲醇空PP，多甲醇空尿素，多EG空TA 风险因素：能源大幅波动，国内外宏观预期大幅波动 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：甲醇利润修复供应弹性增加，警惕需求负反馈风险（1）8月2日甲醇太仓现货低端价2515（-35），09港口基差走弱至-36（-33）；甲醇8月下纸货低端2535（-35）；9月下纸货低端2545（-35）。内地价格涨跌互现，基差变化不大，内蒙北2340（+0），内蒙南2280（+0），关中2360（+10），河北2510（+20），河南2510（-10），鲁北2520（-30），鲁南2595（-5），西南2385（+35）。内蒙至山东运费180-260，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价312.5（+0），进口小幅顺挂。（2）装置动态：内蒙新奥60万吨、云南解化24万吨、东华能源60万吨、新乡中新30万吨、延长中煤180万吨、中煤鄂能化100万吨装置检修；内蒙古荣信90万吨、山西亚鑫30万吨、山西兰花30万吨、重庆万盛30万吨、盛隆化工15万吨装置重启；内蒙世林30万吨、宁夏和宁30万吨、宝丰二期一体化8月检修；伊朗FPC100万吨、Kimiya165万吨、卡维230万吨装置检修中；美国一套93万吨装置检修中；埃及130万吨装置检修中；马来西亚242万吨装置检修中；俄罗斯一套120万吨装置检修中；挪威一套90万吨装置重启。逻辑：8月2日甲醇主力合约小幅震荡，港口现货成交基差09-10环比持稳，下游需求偏弱少量刚需补货，成交较差；内地情绪转差成交情况不佳，上游推涨后销售情况一般，贸易商高价出货受阻，鲁北需求回落少量招标。煤炭来看，夏季高温持续日耗仍处高位，近期以水泥、化工及焦化为代表的非电行业市场行情稍有好转，用煤需求小幅释放，煤价趋稳运行。估值来看，甲醇低估值压力明显缓解，内蒙现金流利润已回升至盈亏平衡线附近，关注利润修复后甲醇供应弹性。8月在伊朗物流影响下到港预计大幅下降，主要体现在8月中下旬，8月甲醇库存有去库预期，但目前MTO利润已被压缩至成本线附近，需关注MTO负反馈风险对甲醇供需的影响。操作策略：单边偏震荡，9-1阶段性偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应缩量下行风险：能源超预期弱势，需求负反馈 震荡 尿素 观点：尿素阶段性补货支撑，行情小幅回暖（1）8月2日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2380（-20）和2400（+20），主力09合约震荡上行，基差走弱。（2）装置动态：山西金象40万吨、四川泸天化70万吨、河南天庆52万吨、晋煤天源70万吨、河南晋开40万吨装置检修中；博大实地80万吨、泸天化70万吨、阿克苏华锦52万吨、内蒙古乌兰120万吨装置计划近期恢复；宁夏和宁76万吨、湖北三宁80万吨、山西天泽150万吨装置8月初计划检修。逻辑：8月2日尿素09主力合约震荡上行，周初下游适量补货需求带动下尿素价格企稳，但市场整体需求依然偏弱，上游报价上调后成交再度转弱。估值来看，化工无烟煤价格暂稳，山西固定床现货利润处于亏损状态，尿素静态估值偏低，中期若煤价承压下行则尿素成本支撑有下移风险。供需来看，供应端目前尿素日产已低于近年同期，8月新增检修计划较多日产有进一步回落趋势；但需求端8月农需进入真空期。工业需求依旧清淡，复合肥企业由于原料格持续下跌，成品销售不畅备货意愿较弱导致开工连续走低，胶板行业开工维持低位，出口政策约束下出口难有放松，因此中期在尿素供需双弱背景下，供应端减量大概率难以匹配需求端弱化，企业库存预计将进入大幅累库周期。市场在没有新的利好驱动下尿素维持逢高偏空看待，上行风险在于上游低利润下的超预期减产以及基差修复驱动。操作策略：单边震荡偏弱；9-1逢高偏反套风险因素：能源大幅上涨，上游检修损失量大增，需求超预期强势 震荡偏弱 MEG 乙二醇：港口库存高增，打压期货价格（1）8月2日，乙二醇外盘价格收在525（-13）美元/吨，内盘现货价格收在4245（-110）元/吨，乙二醇内外盘价差下滑至-65元/吨。受港口库存高增打压，乙二醇期货9月合约下跌至4277元/吨；乙二醇现货基差下滑至-15（-2）元/吨。 （2）到港预报：8月1日至8月7日，张家港初步计划到货数量约5.5万吨，太仓码头计划到货 数量约为0.6万吨，宁波计划到货数量约为1.4万吨，上海计划内到船数量约为1.1万吨，预计到货总量在8.6万吨附近。（3）港口发货量：8月1日张家港某主流库区MEG发货量8300吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在3600吨附近。（4）装置动态：东北一套180万吨/年的MEG装置剩余一线已于7月底停车检修，预计停车时长在15-20天附近；华南一套70万吨/年的MEG装置计划于9月中旬停车检修10天附近。逻辑：乙二醇港口库存增幅较大，乙二醇期货价格继续走低。从基本面来看，聚酯开工率自低点连续两周回升，短期或维持缓慢提升的态势；乙二醇开工率降幅加大，近期开工率创近三年新低，低开工率下乙二醇期货建议逢低买入。操作策略：乙二醇供应进一步收缩，建议期货逢低多单介入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：供应减量加大，期货逢低买入（1）8月2日，CFR中国/台湾PX价格下调至1083（-20）美元/吨；PTA现货价格下调至6035（-5）元/吨，加工费回升至510元/吨；PTA现货基差收在210（-10）元/吨。PTA期货9月合约收在5876元/吨，期货9/1价差下滑至222（-16）元/吨。（2）8月2日，涤纶长丝价格稳定，价格方面，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报7950（-15）元/吨、9190（稳定）元/吨、8495（稳定）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格收7725（-40）元/吨，短纤现货加工费回升至243元/吨。（3）江浙涤丝产销清淡，至下午3点半附近平均估算在3成偏下，江浙几家工厂产销在30%、40%、25%、0%、10%、0%、90%、40%、30%、50%、20%、30%、15%、35%、60%、20%、0%、0%、0%、20%、50%、0%、50%、30%、80%。 （4）装置动态：华东一套150万吨PTA装置停车检修，预计检修3周附近。东北一套220万吨 PTA装置已停车，重启时间待定。逻辑：PTA现货价格及基差回落，加工费环比走高。供需方面，受装置检修及降负影响，近期PTA装置开工率降至7成附近，全月平均开工率近74%，与6月份基本持平；需求方面，全月聚酯平均开工率近78.8%，较6月份下降近5个百分点。操作策略：PTA期货建议逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：期货估值低位，短期逢低买入（1）8月2日，1.4D直纺涤纶短纤价格收7725（-40）元/吨，短纤现货加工费回升至243元/吨。聚酯熔体成本下滑至6457（-20）元/吨，短纤期货9月合约收在7416（+18）元/吨，9月合约现金流上升至59（+38）元/吨。（2）8月2日，直纺涤短产销分化，平均35%，部分工厂产销：80%，100%，20%，20%，15%，60%，30%，80%。（3）截至7月29日，直纺短纤开工率在86.4%，较前一期提升1.2个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在48%，较前一期下降2个百分点。 （4）下游纱厂原料库存由前一周的11.3天下降至11.1天，库存分位数降至35.9%；下游纱厂成 品库存由前一周的24.7天上升至26天，库存分位数上升至98.2%。逻辑：短纤现货价格回落，期货价格震荡，现货基差继续下滑；乙二醇期货下跌，推动短纤期货现金流低位反弹。供应方面，短纤开工率环比抬升；需求方面，下游纱厂成品库存继续扩张，原料库存变化不大，处在中性水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤加工费低位轻仓做扩，同时，关注短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本支撑&供需承压，苯乙烯短期偏震荡（1）华东苯乙烯现货价格8950（-330）元/吨，EB09基差308（-113）元/吨；（2）华东纯苯价格8400（-200）元/吨，中石化乙烯价格7300（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日901（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9445（-157）元/吨，现金流利润-495（-173）元/吨；（3）华东PS价格10250（-50）元/吨，PS现金流利润1050（+280）元/吨，EPS价格10500（-200）元/吨，EPS现金流利润1258（+117）元/吨，ABS价格11800（+0）元/吨，ABS现金流利润1353（+254）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯盘面震荡下行，压力为原油走弱。我们对苯乙烯的短期观点为谨慎，原油高位震荡，纯苯供需边际好转，成本端支撑有限；苯乙烯供需预期承压，现金流亏损，继续打压空间亦有限。8月纯苯供需紧张有望缓解，部分下游或因严重亏损继续降负，对纯苯消耗下降；国产供应提升，纯苯进口大概率增长。苯乙烯供需仍偏承压，主要是供应提升而需求疲软。苯乙烯现货回落，下游价格表现较为坚挺，或许因为下游开工偏低，供应压力不大，而不是需求显著改善。虽然下游利润修复，但终端改善有限，苯乙烯需求增长潜力受限。操作策略：观望。风险因素：利多风险：原油上涨，纯苯去库。利空风险：原油下