全球互联网行业 22Q2 业绩前瞻：政策拐点信号明确，业绩低点确立复苏势头清晰

2022年07月26日 政策拐点信号明确，业绩低点确立复苏势头清晰 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 恒生指数恒生香港35 30,00025,00020,00015,00010,0005,0000 证券分析师：朱芸邮箱：zhuyun1@hx168.com.cnSACNO：S1250517030001联系人：梁昭晋邮箱：liangzj@hx168.com.cnSACNO：S1120122060032 全球互联网行业22Q2业绩前瞻 ►监管拐点信号清晰，滴滴事件落地中概回港提速 2022年至今中央相关会议及文件中互联网相关表述趋于积极，监管拐点信号清晰，反垄断成效显著平台经济将进入健康发展新周期，平台企业经营将重回正轨。与此同时，滴滴网络安全审查历经1年正式落地，本次处罚力度低于阿里处罚决定，同时BOSS直聘、满帮集团恢复新用户注册，专项整改告一段落常态化监管值得期待。此外，22年4月至今中概互联网企业回港上市全面提速，阿里巴巴宣布申请双重主要上市具标志性意义，监管积极协作压降中概互联网退市风险。 ►22Q1超预期现韧性，22Q2低点确立复苏趋势明确 回顾22Q1互联网公司经营业绩，多家重点互联网公司在收入端及经调整净利润端均超预期，同时销售费用改善幅度亦 超预期，龙头企业展现强大的降本增效决心与组织迭代能力。 前瞻22Q2，游戏方面，行业大盘受供给紧缺及用户付费疲软影响增长承压，随着版号常态化与试点扩容推动供给回暖，政府扶持力度加大亦加速游戏出海；广告方面，宏观与疫情冲击广告大盘，线上广告受电商旺季与手游买量支撑，社会消费复苏与营销线上化趋势下短视频和电商广告充分受益；视频方面；短视频快手系时长亮眼，618大促提振GMV及内循环，中视频B站总流量增长亮眼，长视频爱奇艺腾讯视频内容排播环比复苏，Q3长短视频协作与暑期旺季来临将推动视频产业链降本增效，短、中、长视频充分受益；社交方面，移动社交格局稳固微信视频号加强内容运营提升用户时长，下半年视频号商业化提速信息流广告和小店上线收入增量值得期待；电商方面，618零售电商增长放缓三大平台出现分化，22H2消费复苏及电商旺季有望提振需求；本地生活方面，疫情逐步受控与多地促消费政策刺激需求，下半年外卖、到店、到综复苏势头明确新业务成长空间清晰本地生活龙头充分受益。 投资建议 互联网监管拐点信号明确，22Q1经营业绩超预期印证精细化运营能力，22Q2受宏观环境与疫情影响业绩低点确立，下半年复苏势头明确龙头公司恒者恒强，叠加当前板块估值压制要素解除、板块和重点个股估值均极具性价比，受益标的为社交及游戏龙头腾讯控股（0700.HK）、网易-S（9999.HK）、 心动公司（2400.HK），短视频广告及电商龙头快手-W （1024.HK），中长视频龙头哔哩哔哩-SW（9626.HK）、爱奇艺 （IQ.O），本地生活及电商龙头美团-W（3690.HK）、京东集团 -W（9618.HK）。 风险提示 新冠疫情局部反复；宏观经济低迷消费需求疲软；行业监管再趋严等。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 正文目录 1.互联网监管拐点信号清晰，滴滴事件落地中概互联网回港再提速4 2.22Q1超预期展现韧性，22Q2低点确立复苏趋势明确7 2.1.22Q1经营业绩超预期，龙头壁垒深厚降本增效稳步推进7 2.2.22Q2互联网业绩低点确认，复苏趋势明确长期价值不改8 2.2.1.游戏：22H1供给紧缺消费疲软，政策积极引导供给优化与出海提速8 2.2.2.广告：22Q2广告大盘承压，营销线上化短视频和电商广告景气高11 2.2.3.视频：22Q2短中长视频流量增长内容复苏，长短合作与暑期旺季助推降本增效13 2.2.4.社交：微信壁垒深厚视频号提振时长，商业化全面提速值得期待15 2.2.5.电商：618增长放缓平台表现分化，静待消费复苏与电商旺季来临17 2.2.6.本地生活：疫情受控与促销政策刺激需求，本地生活复苏势头明确18 3.投资建议20 4.风险提示21 图表目录 图12015-2022H1中国游戏市场规模及同比9 图22016H1-2022H1中国游戏市场结构9 图32015-2022H1中国移动游戏市场规模及同比9 图42016H1-2022H1中国移动游戏人均ARPU及同比9 图52017-2021年游戏版号总数及月均数10 图62020年至今国产游戏版号及进口游戏版号数量10 图72020年至今全国新冠肺炎当日新增病例11 图8全媒体刊例花费同比及环比增速11 图920Q1-22Q1E互联网广告市场规模及同比12 图1022Q2移动广告投放行业分布12 图112020-2022年6月社零当月值及当月同比12 图122020-2022年6月实物商品网上零售额及占比12 图132019-2023E中国互联网广告规模及渗透率13 图142019-2023E互联网广告媒介类型市场份额13 图152020-2022年主要短视频AppMAU（万人）13 图162020-2022年主要短视频App用户时长（分钟）13 图17221-22年618、双十一直播电商渗透率对比14 图182022年618大促直播带货Top5主播14 图1922Q1-22Q2长视频平台剧集数量14 图2022Q1-22Q2长视频平台综艺数量14 图212020-2022年中长视频AppMAU（万人）15 图222020-2022年中长视频App用户时长（分钟）15 图23快手暑期站内广告流量趋势预估15 图242016-2021年爱奇艺主营收入构成15 图252020-2022年社交类AppMAU（万人）16 图262020-2022年社交类App用户时长（分钟）16 图27视频号演唱会与品牌主探索多维度联动营销16 图28视频号信息流广告效果演示图17 图2918Q1-22Q2实物商品网上零售额及占比18 图3018Q1-22Q2快递寄件量及同比18 图312021-2022年618大促电商子赛道GMV（亿元）18 图322017-2022年京东618活动GMV及同比18 图3322年至今一线城市新冠肺炎确诊病例19 图34深圳政府4月开始通过美团发放消费券19 图352015-2020年餐饮与外卖市场规模及渗透率20 图3620119-2025E即时零售市场规模预测20 图372021年至今恒生互联网科技走势与行业监管政策高度相关21 图38恒生互联网科技业PE估值及均值21 图39恒生互联网科技业PS估值及均值21 表12022年至今互联网监管信号趋于积极4 表2滴滴出行网络安全审查历经1年正式落地5 表32022年至今中概互联网公司回港上市显著提速6 表422Q1重点互联网公司经营业绩vs一致预期7 表5监管先后多次鼓励中国游戏“走出去”10 表62022年4月至今全国多地陆续发放餐饮消费券19 1.互联网监管拐点信号清晰，滴滴事件落地中概互联网回港再提速 互联网监管拐点信号清晰，反垄断成效显著促进平台经济健康发展。2022年至今，监管层相关会议或文件中互联网相关表述趋于积极，22年1月，网信办等四部门召开促进互联网企业健康持续发展工作座谈会，肯定网络强国战略及平台经济积极作用，提出互联网企业发展前景广阔、大有可为；4月，中央政治局会议提出促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，同时首次提出出台支持平台经济规范健康发展的具体措施；5月，2022中央经济工作会议重申促进平台经济规范健康发展以及出台支持平台经济健康发展的具体措施；6月，国家市场监督总局发布《中国反垄断执法年度报告（2021）》，提出反垄断取得明显成效、市场竞争秩序明显好转，同月 《反垄断法》迎来首次修订，反垄断执法框架进一步明晰；7月，商务部等27部门发布《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》，提出引导文化领域平台类企业规范健康发展，支持平台企业做大做强，由此可见，监管着力引导平台经济规范健康发展，随着监管框架逐步成形，反垄断和防止资本无序扩张江进入常态化周期，互联网企业将步入全新发展周期，平台企业经营将重回正轨。 表12022年至今互联网监管信号趋于积极 日期 会议/文件 互联网领域相关表述 反垄断和防止资本无序扩张相关表述 2022/1/28 促进互联网企业健康持续发展工作座谈会 充分认识互联网企业仍处于宝贵的历史机遇期、具有广阔的发展空间，充分认识互联网领域健全法治、完善监管为企业持续健康发展提供了有力保障，充分认识互联网企业必须勇于变革、向新而生。 - 2022/3/5 十三届全国人大五次会议 加强和创新互联网内容建设，深化网络生态治理。推进公共文化数字化建设，促进基层文化设施布局优化和资源共享，扩大优质文化产品和服务供给。 加强和创新监管,反垄断和防止资本无序扩张,维护公平竞争，深入推进公平竞争政策实施,加强反垄断和反不正当竞争,维护公平有序的市场环境。 2022/4/29 十九届中央政治局会议 要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。 - 2022/5/17 全国政协专题协商会 支持平台经济、民营经济持续健康发展，处理好政府和市场关系，支持数字企业在国内外资本市场上市，以开放促竞争，以竞争促创新。 - 2022/5/18 稳增长稳市场主体保就业座谈会 提升国企核心竞争力，以有效举措增强民企信心，支持平台经济、数字经济合法合规境内外上市融资。 - 2022/5/31 2022中央经济工作会议 鼓励平台企业加快人工智能、云计算、区块链、操作系统、处理器等领域技术研发突破。 促进平台经济规范健康发展。出台支持平台经济规范健康发展的具体措施，在防止资本无序扩张的前提下设立“红绿灯”，维护市场竞争秩序，以公平竞争促进平台经济规范健康发展。 2022/6/8 《中国反垄断执法年度报告 （2021）》 促使平台企业自觉规范经营行为，取得明显成效，平台经济领域“二选一”行为基本叫停，市场竞争秩序明显好转，平台内商家特别是中小经营者获得更广阔发展空间，进一步增强发展活力。 加快修订《反垄断法》，完善配套立法，形成以反垄断法为核心、多部法规规章和指南指引组成的较为系统完备的法律规则体系，为市场主体公平竞争提供清晰明确指引；推动制定《关于强化反垄断深入推进公平竞争政策实施的意见》，健全与高水平社会主义市场经济体制相适应的公平 竞争政策框架和实施机制；市场监管总局加挂“国家反垄断局”牌子，充实监管力量，制度优势更好发挥，治理效能持续提升。 2022/6/24 第十三届全国人民代表第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十五次会议 - 修订《反垄断法》，国务院反垄断执法机构负责反垄断统一执法工作；国家健全完善反垄断规则制度，强化反垄断监管力量，提高监管能力和监管体系现代化水平，加强反垄断执法司法，依法公正高效审理垄断案件，健全行政执法和司法衔接机制，维护公平竞争秩序。 2022/7/24 《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》 引导文化领域平台类企业规范健康发展，支持平台企业做大做强，支撑中小企业开展技术、内容、模式创新。鼓励平台企业积极开拓国际市场，提升平台海外影响力，带动文化产品和服务出口。 - 资料来源：中国政府网，央广网，网信中国，国家市场监督总局，华西证券研究所 滴滴网络安全审查历经1年正式落地，标志性整改落地常态化监管值得期待。回顾滴滴事件，21年7月，网信办开启对滴滴出行实施网络安全审查并暂停其新用户注册，同月滴滴出行等25款App因存在严重违法违规收集使用个人信息问题而下架、网信办等7部门进驻公司并开展网络安全审查；21年12月，滴滴启动纽交所退市工作；22年6月，滴滴出行为配合网络安全审查和整改措施完成纽交所退市工作；22年7月，网信办依据《网络安全法》《数据安全法》《个人信息保护法》对滴滴出行作 出网络安全审查相关行政处罚，对公司处以罚款人民币80.26亿元、对公司董事长兼 CEO程维及总裁柳青分