首次覆盖：国产激光精密加工先驱，突破激光巨量转移技术

公司深度研究|德龙激光 公司深度研究|德龙激光 国产激光精密加工先驱，突破激光巨量转移技术 公司评级买入 德龙激光（688170.SH）首次覆盖 证券研究报告 2022年07月26日 ●核心结论摘要内容 激光精密加工佼佼者，高研发巩固竞争优势。公司成立于2005年，主营精密激光加工设备及固体激光器。公司设备主要下游为半导体及光学、显示和3C等。2018-2021年，公司研发费用率始终维持在10%以上。高研发铸就公司护城河，截至2021年，公司毛利率已上升至50.7%。2018-2021年，公司营收CAGR19.4%，归母净利CAGR127.5%。 技术进步催生新需求，激光精细加工下游市场广阔。根据《2022中国激光产业发展报告》，2021年中国工业激光设备市场规模约480亿元，其中半导体和显示两大领域约占12%，对应市场规模57.6亿元。根据CINNOResearch数据，2020年泛半导体领域激光设备市场CR5中海外厂家市占率50%；2016-2020年显示领域激光设备市场CR4中韩国厂家市占率46%。国内激光精细加工市场规模虽远小于宏观加工市场，但国 股票代码688170 前次评级 评级变动首次 当前价格46.56 近一年股价走势 德龙激光沪深300 79% 62% 45% 28% 11% -6% -23% 2021-072021-112022-032022-07 产渗透率仍有很大提升空间。以德龙激光为首的国产厂家在激光巨量转 移领域有突破性进展，该技术可有效解决MicroLED量产难问题。伴随MicroLED商用，激光精细微加工市场有望迎来新增量。 聚焦激光精细加工，持续开拓新应用领域。公司成立来始终聚焦精密激光加工设备，同时向上游布局了核心器件固体激光器。截至2020年，设备配套激光器自产比率已达65%，这保证了公司设备的高毛利。下游领域来看，凭借深厚的技术实力，公司成为国内率先完成激光巨量转移设备产线验证厂家，2022年下半年有望实现接单。此外，公司通过高强度的研发投入，开始储备5G、VR/AR、锂电等新应用领域。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.24/1.95/2.81亿元，YoY+41.2%/+57.8%/+43.6%；EPS为1.20/1.89/2.71元。给予公司22年行业平均PE49X，对应目标价58.80元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游行业波动、疫情恢复不及预期、市场竞争加剧、产品迭代落后市场需求、部分核心原材料进口依赖。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 419 549 756 1,193 1,633 增长率 18.7% 31.1% 37.6% 57.8% 36.9% 归母净利润(百万元) 67 88 125 197 285 增长率 229.7% 30.5% 42.1% 58.3% 44.6% 每股收益（EPS） 0.65 0.85 1.21 1.91 2.76 市盈率（P/E） 71.6 54.9 38.6 24.4 16.9 市净率（P/B） 7.4 6.2 3.4 3.1 2.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 俞能飞S0800522060002 18116395961 yunengfei@research.xbmail.com.cn卢大炜S080052205000113136351582 ludawei@research.xbmail.com.cn 相关研究 索引 内容目录 投资要点5 关键假设5 区别于市场的观点5 股价上涨催化剂5 估值与目标价5 德龙激光核心指标概览6 一、激光精密加工佼佼者，高研发巩固竞争优势7 1.1深耕激光精密加工十七载，持续拓展下游应用领域7 1.2公司股权集中，深度绑定核心管理层9 1.3公司业绩稳定发展，多项指标边际改善10 二、新技术催生新需求，激光精细加工下游空间广阔13 2.1激光精细加工，探微观世界之精微13 2.2激光精细加工应用于半导体及光学、显示、3C等诸多领域16 2.2.1半导体及光学：集成电路、LED芯片、光学玻璃切割16 2.2.2显示：LCD份额逐渐萎缩，OLED、MiniLED有望成为行业新蓝海18 2.2.33C：消费电子市场庞大，5G应用或引来新一轮增长19 2.2.4光伏：贴合国家“双碳”目标，光伏市场未来情况乐观20 2.3激光巨量转移技术突破，开启LED领域新增量21 三、激光精细加工市场海外主导，国产厂商崛起24 3.1中国激光设备市场分散，大部分企业聚焦宏观加工24 3.2激光精细微加工：海外主导，国产厂家崛起25 3.2竞争要素：上游垂直整合+高研发提升技术实力26 四、聚焦激光精细加工，持续开拓新应用领域27 4.1上游布局激光器、精密运动模组，夯实核心竞争力27 4.2持续高研发投入，突破激光巨量转移技术29 4.3聚焦激光精细微加工，持续拓展下游应用领域30 五、盈利预测与估值分析30 5.1关键假设与盈利预测30 5.2相对估值31 5.3绝对估值32 六、风险提示32 图表目录 图1：德龙激光核心指标概览图6 图2：德龙激光发展历程7 图3：德龙激光营业收入构成8 图4：德龙激光毛利构成8 图5：精密激光加工设备分领域销售情况9 图6：半导体及光学激光加工设备分领域销售情况9 图7：德龙激光股权结构（截至2022.4.29）10 图8：德龙激光营收、归母净利润及同比增速10 图9：德龙激光毛利率及净利率10 图10：德龙激光主要业务营收（亿元）11 图11：德龙激光主要业务毛利率11 图12：德龙激光期间费用率11 图13：德龙激光经营性现金流和收现比12 图14：德龙激光应收账款及占营收之比12 图15：德龙激光应收账款账龄比例12 图16：德龙激光资产负债率与有息负债率12 图17：激光产业链13 图18：全球及中国激光器市场规模13 图19：不同激光器应用占比情况13 图20：国产纳秒紫外激光器出货量14 图21：国产皮飞秒激光器出货量14 图22：全球及中国激光设备市场规模14 图23：中国激光设备细分应用市场销售收入14 图24：2020年工业激光器应用市场结构15 图25：全球集成电路行业市场规模16 图26：中国集成电路行业市场规模16 图27：中国集成电路进出口额16 图28：中国大陆LED激光设备投资规模趋势17 图29：全球摄像头模组市场规模及预测17 图30：2020年全球光学镜头各领域出货量占比18 图31：全球智能手机摄像头数量18 图32：中国智能手机摄像头市场规模及预测18 图33：中国LCD市场规模变化19 图34：中国OLED市场规模变化19 图35：MiniLED市场规模预测（亿元）19 图36：全球消费电子细分市场占比情况20 图37：中国手机出货量20 图38：中国平板电脑出货量20 图39：中国智能家电市场市场规模20 图40：全球光伏新增装机(GW)20 图41：我国光伏新增装机（GW）20 图42：中国光伏激光设备市场规模21 图43：MicroLED示意图22 图44：MicroLED的生产工艺22 图45：巨量转移技术类别23 图46：2021年中国激光设备行业市场份额情况24 图47：2020年中国大陆泛半导体激光设备销量占比25 图48：2016-2020年中国大陆面板厂激光切割设备销量占比25 图49：头部激光设备企业研发费用（亿元）26 图50：头部激光设备企业研发费用率26 图51：头部激光设备企业研发人员情况27 图52：德龙激光激光器发展研制历程27 图53：德龙激光精密激光加工设备搭载激光器类型28 图54：德龙激光激光器销售规模(万元)和销售数量（台）28 图55：德龙激光研发费用情况29 图56：德龙激光研发人员数量29 表1：德龙激光主营业务情况8 表2：激光宏观加工与精细微加工对比15 表3：不同显示技术对比21 表4：主要公司巨量转移路线对比23 表5：巨量转移设备需求测算23 表6：国内激光各细分领域参与者情况24 表7：2020年中国主要激光加工企业营业规模25 表8：主要固体激光器企业产品布局与性能指标对比25 表9：头部激光设备企业激光器自制情况26 表10：德龙激光激光器核心技术28 表11：德龙激光激光加工核心技术29 表12：德龙激光主要应用下游客户绑定情况30 表13：德龙激光在研项目情况30 表14：德龙激光主营业务营收及毛利率预测31 表15：可比公司估值对比（截至2022年7月26日）32 表16：德龙激光FCFF估值32 表17：绝对估值敏感性分析（元）32 投资要点 关键假设 （1）精密激光加工设备：公司精密激光加工设备主要应用于半导体及光学、显示、3C、科研等领域。①半导体及光学：包括集成电路、LED芯片、光学三大应用，随着集成电路产业链国产化替代加速，LED领域特别是Mini/MicroLED景气度提升和光学领域市场规模持续增长，公司在半导体及光学领域的收入有望维持较高增速。②显示：显示行业需求逐步由TFTLCD向AMOLED和MiniLED切换，这两大领域国产渗透率仍较低，公司凭借技术优势有望持续提升市场份额。③3C：随着我国5G商用的推进，3C行业景气度的提升带动设备需求回升，公司持续研发新产品，预期未来收入将快速增长。据此，我们预计2022-2024年公司精密激光加工设备收入同比增长38%/65%/40%，毛利率分别为50%/51%/52%。 （2）激光器：公司开发的激光器主要包括纳秒、皮秒、飞秒激光器，除自用也外售部分。目前，该类型产品国产化率较低，公司凭借技术实力持续推出适应市场的新品，有望持续提升市占率。未来伴随公司设备规模的快速增长及激光器外售体量的增长，规模效应下激光器毛利率有望逐步提升。据此，我们预计2022-2024年公司激光器收入同比增长50%/47%/30%，毛利率分别为52%/53%/54%。 （3）激光加工服务：凭借较强的研发实力、深厚的激光加工工艺，公司采用自产的激光加工设备为客户提供激光切割、钻孔、蚀刻及焊接等激光加工服务。伴随下游需求的持续增长，下游客户对于加工服务的需求将持续增长。据此，我们预计2022-2024年公司激光器收入同比增长20%/20%/10%，毛利率分别为54%/54%/54%。 （4）激光设备租赁：公司租赁业务主要面向3C和显示领域。显示领域技术迭代快，3C领域产品更新快，相较于大规模上生产线，中小客户更倾向于采取租赁设备的方式。未来伴随3C和显示领域的持续增长，公司设备租赁业务有望维持平稳增速。据此，我们预计2022-2024年公司激光器收入同比增长15%/15%/5%，毛利率分别为52%/52%/52%。 基于以上假设，我们预测2022-2024年公司营业收入分别为7.56/11.93/16.33亿元，营收YoY分别为37.64%/57.84%/36.85%，毛利率分别为51.2%/51.9%/52.8%。 区别于市场的观点 市场认为公司成长空间有限。我们认为激光精细微加工设备市场虽然占整个激光加工设备市场比重较小，但精细微加工领域目前主要被日韩厂家占据，国内以大族激光和德龙激光为首的厂家在该领域还有很大的市占率提升空间。此外公司激光巨量转移设备产线验证已通过，该设备能有效解决MicroLED量产效率问题，预计未来公司在MicroLED领域订单有望迎来放量。 股价上涨催化剂 激光巨量转移设备接单顺利；光伏、锂电领域拓展顺利。 估值与目标价 预计2022-2024年公司营业收入分别为7.56/11.93/16.33亿元，增速分别为 37.6%/57.8%/36.9%；归母净利润分别为1.24/1.95/2.81亿元，增速分别为 +41.2%/+57.8%/+43.6%；EPS为1.20/1.89/2.71元。给予公司22年行业平均PE