禽养殖专题之二：白鸡拐点已至，黄鸡景气持续

行业研究|深度报告 看好（维持） 白鸡拐点已至，黄鸡景气持续 禽养殖专题之二 农业行业 国家/地区中国 行业农业行业 报告发布日期2022年07月26日 核心观点 白羽肉鸡：淡季价格坚挺，引种依然受限。3月下旬开始，鸡肉价格稳步上涨，6月末屠宰加工企业白羽肉鸡产品综合价格回到11.11元/公斤，同比上涨8.7%，7月第 3周价格为11.13元/公斤。本轮价格上涨略超预期，一方面，价格上涨于二季度传统淡季；另一方面，2022年上半年的鸡苗供应量由3个季度之前父母代鸡苗销量决定，彼时父母代鸡苗同比增加4.5%，当前供应水平不应紧缺，但是上半年商品代鸡 苗销量同比大幅减少12%。我们认为，偏高的产能与偏低的供应水平或与种鸡质量 降低、持续低迷行情打击补栏情绪有关。由于毛鸡供应偏紧，但补栏意愿疲弱，行业利润向养殖环节集中，近4个月单羽盈利在2元以上。往后来看，1）父母代鸡苗 的销售量自2021年10月开始拐点向下，对应今年下半年的商品代鸡苗出现实质性 的下降，供应或将进一步收紧；2）祖代引种断档已经持续2个月，上半年祖代雏鸡累计更新数量仅47万套，同比减少21.5%，其中5、6月更新数量分别为0、4万套，引种量均为0套，祖代更新不足对行业下游供应的冲击或将重演。 黄羽肉鸡：产能低位运行，猪鸡景气共振。黄羽肉鸡的价格自2021年年中便开启上涨，受季节性消费波动影响，2022年3月之后价格有所承压，于4月末再度开启上涨，7月第4周周末，中速鸡、慢速鸡价格已分别涨至17.44、18.90元/公斤，同比 涨幅分别为40.6%、38.8%。往后来看，1）根据黄羽肉鸡生长周期规律，2022年 张斌梅021-63325888*6090 zhangbinmei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520020002香港证监会牌照：BND809 樊嘉敏fanjiamin@orientsec.com.cn Q3的商品代鸡苗供应量由2021年Q4父母代鸡苗供应量决定，2021Q4监测企业的父母代鸡苗销量环比减少7.7%，因此预计Q3市场依然处于鸡苗偏紧缺状态，叠加黄鸡育肥平均周期约3个月，从而价格景气至少有望持续至年末，且存在进一步上涨的可能。2）虽然价格恢复较早，但是由于原料价格上涨，行业的盈利始终没有得 到充分的恢复，进而掣肘行业补栏。2022年上半年，全国父母代黄羽肉种鸡平均存栏量3946.8万套，同比减少5.62%，仍处于近3年低位，产能边际增量偏低，中期对高价的压制程度或较弱。3）黄鸡消费场景与猪肉消费极为类似，从而在价格趋势 上与猪价具有较明显的同步特征，随着猪价拐点向上趋势明确，黄羽肉鸡的价格走势有望与猪价同步上行。 投资建议与投资标的 白羽肉鸡：白羽肉鸡经历相对漫长的低迷后，下半年有望迎来相对确定性的供应拐点，叠加行业偏弱的养殖效率、餐饮消费的逐步复苏以及北美引种持续断档催化，行业至暗时刻已经过去，关注具备自主种源和养殖、食品两端的白鸡养殖龙头以及 业绩具备苗价和鸡价弹性的相关标的。 黄羽肉鸡：黄羽肉鸡产能去化相对明显，我们认为价格景气至少持续至年底，关注后续价格超预期机会，关注温氏股份、立华股份、湘佳股份。 风险提示 原材料价格波动、发生鸡类疫病、消费需求下滑超预期 白鸡产能压力持续，关注北美引种风险：禽养殖专题一 2022-04-13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 白羽：淡季价格坚挺，引种依然受限4 养殖环节利润恢复，鸡苗供应量增质减4 北美供种制约持续，祖代更新下降明显5 黄羽：产能低位运行，猪鸡景气共振8 毛鸡成本涨幅明显，养殖效益恢复偏慢8 存栏仍在低位，下半年景气持续9 投资建议11 风险提示11 图表目录 图1：3月下旬开始白羽肉鸡产品价格稳步上升4 图2：7月第3周父母代鸡苗价格25.46元/套4 图3：7月第3周商品代鸡苗价格2.17元/只4 图4：2022上半年领先3Q的父母代鸡苗销量和商品代鸡苗销量相背离5 图5：国内自繁比例仍较低6 图6：2022上半年进口肉种鸡来源国结构6 图7：2022年5、6月祖代更新量明显下降6 图8：2022年上半年强制换羽量上升6 图9：2022年至今美国家禽禽流感疫情发生数7 图10：2022年至今美国野生禽类检测出感染禽流感疫情数7 图11：2005年以来国内祖代更新量变化8 图12：祖代更新量与2年后白羽肉鸡价格关系8 图13：4月以来黄羽肉鸡价格持续回升8 图14：2022上半年毛鸡价格涨幅不及成本涨幅9 图15：2022上半年鸡苗价格表现疲软9 图16：父母代雏鸡销量对应3Q后商品代雏鸡销量10 图17：2022年上半年全国父母代黄羽肉种鸡平均存栏量同比减少5.62%10 图18：2022年6月监测企业在产父母代平均存栏量处于低位10 图19：黄羽肉鸡与白羽肉鸡消费渠道差异11 图20：黄羽肉鸡与生猪价格趋势一致11 表1：2022年1-7月白羽肉鸡各环节盈利情况（单位：元/羽）5 表2：美国动植物卫生检疫局不再签署出口中国兽医检疫证书州7 表3：黄羽肉鸡各品种养殖效益对比9 白羽：淡季价格坚挺，引种依然受限 养殖环节利润恢复，鸡苗供应量增质减 鸡肉价格坚挺，鸡苗价格分化。3月下旬开始，鸡肉价格稳步上涨，6月末屠宰加工企业白羽肉鸡产品综合价格回到11.11元/公斤，同比上涨8.7%，7月第3周价格为11.13元/公斤，在消费淡 季表现依旧坚挺。鸡苗价格则有所分化，父母代环节自5月中旬以来持续上升，6月末价格22.44元/套，同比下跌68.0%，7月第3周价格25.46元/套，同比跌幅收窄至60.8%；商品代鸡苗价格经历4~6月的高位后有所下跌，7月第3周价格2.17元/只，环比6月下跌17.4%。 图1：3月下旬开始白羽肉鸡产品价格稳步上升 元/公斤 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22 Jul-22 8.00 白羽肉鸡产品综合价格 数据来源：中国畜牧业协会，东方证券研究所 图2：7月第3周父母代鸡苗价格25.46元/套图3：7月第3周商品代鸡苗价格2.17元/只 父母代鸡苗价格 元/套 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22 商品代鸡苗价格 元/只 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22 数据来源：中国畜牧业协会，东方证券研究所数据来源：中国畜牧业协会，东方证券研究所 种鸡质量影响鸡苗供应能力，季节性补栏淡季掣肘鸡苗价格。按照父母代鸡苗销量领先3个季度商品代鸡苗销量规律来看，2022年上半年的商品代鸡苗供应由2021年Q2~Q3的父母代鸡苗销量决定，当时父母代鸡苗的销量并未出现明显的减量，处于稳步提升的状态，但是2022年上半年商品代鸡苗销量水平偏低，1-6月累计商品代鸡苗销量30亿只，同比减少12%。 图4：2022上半年领先3Q的父母代鸡苗销量和商品代鸡苗销量相背离 万套父母代鸡苗销量-领先3Q(左)商品代鸡苗销量(右)700 600 500 400 300 200 100 0 Jan-18Oct-18Jul-19Apr-20Jan-21Oct-21Jul-22 亿只 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 数据来源：中国畜牧业协会，东方证券研究所 毛鸡供应偏紧，利润向养殖环节集中。我们认为，一方面，受到前期持续且长时间的低迷行情的影响，养殖主体的补栏积极性有所减弱；另一方面，行业的种鸡质量或出现了下降导致在产父母代生产能力下滑、毛鸡养殖存活率下降。从各环节利润分布可以看出，3月下旬开始的产业链价格恢复，对鸡苗端的利润提升有限，对养殖端的利润提升明显，屠宰环节的亏损则出现明显放大，反应出市场毛鸡相对紧俏，从而利润集中在养殖环节。 表1：2022年1-7月白羽肉鸡各环节盈利情况（单位：元/羽） 月度 父母代利润 孵化利润 养殖利润 屠宰利润 2022-01 -1.5 -0.4 0.0 -0.6 2022-02 -1.2 -0.2 -0.1 -0.1 2022-03 -1.7 -0.6 -0.9 0.0 2022-04 -0.4 0.5 2.2 -1.6 2022-05 0.0 0.2 2.0 -1.8 2022-06 -0.2 0.7 2.0 -1.9 2022-07* -0.9 -0.4 2.2 -1.6 数据来源：博亚和讯，东方证券研究所（注：7月数据为截止7月22日均值） 父母代拐点临近，下半年供应预计偏紧。按照产能分析框架，短期来看，在夏季的养殖主体或为了规避高温天气出栏，从而出现了鸡苗量价两弱的现象，但天气转凉后，鸡苗的销售有望上升。然而，父母代鸡苗的销售量自2021年10月开始拐点向下，对应今年下半年的商品代鸡苗供应中 枢回落，因此我们判断下半年白羽肉鸡价格有望保持坚挺。 北美供种制约持续，祖代更新下降明显 祖代环节高度依赖进口，美国是主要的进口国。我国白羽肉鸡行业的种源主要来自国外引进，近年来，国内白羽肉鸡繁育水平有所提高，但是自繁的比例仍较低，2021年国内祖代雏鸡自繁比例30.37%，仍难以支撑国内的更新需求。从进口国家来看，自2021年3月新西兰安伟捷祖代鸡检测出疾病等问题后，美国成为国内主要的白羽肉种鸡供应来源，2022年上半年，我国进口美国肉种鸡占比达到90%，已经成为国内肉种鸡主要的供应来源。 图5：国内自繁比例仍较低图6：2022上半年进口肉种鸡来源国结构 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国外引进国内自繁 201920202021 美国新西兰 10% 90% 数据来源：中国畜牧业协会，东方证券研究所数据来源：海关总署，东方证券研究所 上半年祖代更新下降2成，5-6月均未能实现引种。上半年，祖代雏鸡累计更新数量约47万套，同比减少21.5%，其中5、6月更新数量分别为0、4万套，主要因美国爆发禽流感，自美国引种中断，6月更新祖代均为国内自繁。受更新数量骤降影响，祖代换羽开始增加，上半年累计换羽 16.7万套，同比增加139.6%，合计来看，上半年更新+换羽的祖代同比减少5%。 图7：2022年5、6月祖代更新量明显下降图8：2022年上半年强制换羽量上升 万套202020212022 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 万套202020212022 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 数据来源：中国畜牧业协会，东方证券研究所数据来源：中国畜牧业协会，东方证券研究所 美国禽流感疫情有所缓和，但出口限制仍在。6月以来，美国高致病性禽流感疫情爆发情况有所缓和，但尚未结束，7月截止21日，家禽高致病性禽流感疫情报告12起、野生高致病性禽流感 59只，较6月数据有所下降。由于禽流感的爆发，美国动物卫生检疫局不能向25个州签署向中国出口禽类的动物产品出口证书。 图9：2022年至今美国家禽禽流感疫情发生数图10：2022年至今美国野