禽养殖专题之三：产能维持低位，黄鸡景气再现

行业研究|深度报告 看好（维持） 产能维持低位，黄鸡景气再现 禽养殖专题之三 农业行业 国家/地区中国 行业农业行业 报告发布日期2023年01月15日 核心观点 饲养周期长、品种区域特征明显。黄羽肉鸡为我国本土品种鸡，长期以来与白羽肉鸡出栏规模相当，但受近年白鸡扩产和黄鸡去产能影响，2021年我国出栏黄羽肉鸡 40.45亿只，同比减少8.5%，回落到2019年前的规模。黄羽肉鸡出栏日龄长，生产效率低于白鸡一半，这使得黄鸡能够沉淀更多的风味物质和脂肪，在口感上更加美味，尤其适合南方的饮食习惯。从而黄鸡的地域消费特征明显，2021年两广、西南、华东地区占比分别达到39%、24%、19%。由于品种繁多、区域特征明显，黄鸡市场格局存在明显的“拖尾”现象，2021年温氏股份、立华股份市占率分别达到27.2%、9.1%，其后的其他企业出栏规模均不超过1亿只。 供给框架：父母代为定价锚，商品代日龄延长。黄羽肉鸡的祖代育种环节完全国产，近年来维持相对平稳的盈利能力和产能规模，主要的波动环节在父母代。1）根据生长规律和数据拟合，父母代鸡苗销量基本上领先3Q商品代鸡苗销量；2）商品 代育肥日龄由品种决定，近年来慢速型逐渐上升至主导地位，2021年行业平均出栏 日龄95.2天，约3个月。综合来看，父母代鸡苗销量基本上可以反映1年后商品代肉鸡供应。3）此外，肉鸡生产具备弹性，需要关注预期变化影响下的养殖主体的生产决策，从而会改变价格短期走势。 消费趋势：冰鲜拓宽消费渠道，慢速品种驱动定价上移。量的方面，黄羽鸡的风味特征决定了其消费渠道主要在家庭消费和中式餐馆，传统意义上黄鸡以整只活鸡销 售，占比达85%左右，冰鲜只占5%左右，各地活禽禁售铺开后，消费活鸡的传统习 惯被政策有所掣肘。但长期来看，冰鲜上市有望拓宽黄鸡消费的年龄层、渠道和地域限制，从而提升黄鸡的消费量。价的方面，冰鲜销售下，黄鸡的优势特征被冰鲜品种冲淡，有被其他鸡种替代的趋势，尤其是快大型品种，但慢速型品种因其独特 的风味仍将稳定占领市场，而快速型被替代，黄羽鸡呈现出慢速占比提升、快速占比下降的趋势。我们认为，替代与消费结构的变化或使得黄羽鸡定价中枢上移。 价格预测：产能维持低位，景气有望重演。1）价格中枢：2022年行业补栏整体偏低，全年父母代鸡苗销量6131.7万套，同比增长0.2%，以此推算2023年毛鸡均价约为17元/公斤，同比下降0.4元/公斤，仍处于相对高位水平。2）价格弹性：季节性、消费的景气度变化等因素会改变黄鸡的价格弹性，预计全年的波动区间在13.7~20.5元/公斤。 投资建议与投资标的 我们认为，当前黄羽肉鸡产能依然偏低，而随着后续餐饮消费的持续复苏，黄鸡的景气有望重现，黄羽肉鸡养殖企业有望受益于价格弹性，关注立华股份、温氏股份、湘佳股份。 风险提示 原材料价格波动、发生鸡类疫病、消费需求下滑超预期、假设条件变化影响测算结果风险等。 张斌梅021-63325888*6090 zhangbinmei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520020002香港证监会牌照：BND809 樊嘉敏fanjiamin@orientsec.com.cn 白鸡拐点已至，黄鸡景气持续：禽养殖专 2022-07-26 题之二白鸡产能压力持续，关注北美引种风险： 2022-04-13 禽养殖专题一 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 黄羽肉鸡：国产肉鸡品种，区域特征明显5 供给框架：父母代为锚，商品代日龄延长6 种鸡约束较小，饲养周期缩短7 慢速占比提升，肉鸡日龄延长8 产能确定趋势，盈利决定节奏9 消费趋势：冰鲜拓宽渠道，慢速消费增加12 中餐场景为主，猪鸡景气共享12 冰鲜已成趋势，渠道有望拓宽12 品系回归传统，价格有望上移13 价格预测：产能维持低位，景气有望重演15 产能指引中枢，消费决定弹性15 盈利尚且低迷，换羽动力偏弱16 投资标的与投资建议17 风险提示18 图表目录 图1：2021年我国出栏黄羽肉鸡40.45亿只，同比减少8.5%5 图2：2021年黄羽肉鸡约占鸡肉生产比例的26%5 图3：黄羽肉鸡育肥出栏日龄更长5 图4：黄羽肉鸡料重比更高5 图5：2021年我国黄羽肉鸡生产区域分部6 图6：2021年黄羽肉鸡市场格局6 图7：黄羽肉鸡三系配套杂交育种流程7 图8：黄羽肉鸡祖代鸡苗至商品代鸡苗繁育周期7 图9：黄羽肉鸡祖代饲养周期与在产存栏量8 图10：黄羽肉鸡父母代饲养周期与在产存栏量8 图11：全国黄羽肉鸡品类结构变化9 图12：黄羽肉鸡出栏体重和日龄趋势上升9 图13：祖代环节收益情况10 图14：祖代黄羽肉种鸡存栏水平充裕10 图15：父母代环节收益情况10 图16：父母代黄羽肉种鸡存栏水平波动较大10 图17：从祖代到商品代肉鸡繁育周期对应生产指标的理论推演11 图18：父母代鸡苗销量领先3个季度商品代鸡苗销量11 图19：父母代鸡苗销量领先4个季度商品代肉鸡价格11 图20：2019年祖代单套月产量和饲养周期明显上升12 图21：2019年商品代肉鸡体重达到高位12 图22：黄羽肉鸡与白羽肉鸡消费渠道差异12 图23：黄羽肉鸡与生猪价格共享景气12 图24：我国黄羽肉鸡销售形式（2021）13 图25：香港冰鲜鸡覆盖率逐年提升13 图26：全国推动黄羽肉鸡生鲜上市的城市超138个13 图27：电商平台上的品牌黄鸡产品13 图28：主要肉鸡品种产肉量对比14 图29：主要肉鸡品种产肉量占比变化14 图30：慢速型黄羽肉鸡的价格高于快大、中速型14 图31：慢速型黄羽肉鸡占比稳步提升14 图32：不同产能价格系数下黄羽肉鸡价格季度变化情况15 图33：2022上半年全国在产父母代平均存栏为近4年最低水平16 图34：2022年底监测企业在产父母代存栏量降至近4年低点16 图35：毛鸡养殖再度进入亏损16 图36：2022年父母代鸡苗补栏意愿不足16 图37：温氏股份肉鸡出栏量与增速17 图38：温氏股份鲜品鸡销售占比达到14%（2021A）17 图39：立华股份肉鸡出栏量与增速17 图40：立华股份鲜品鸡销售占比达到3%（2021A）17 图41：湘佳股份肉鸡产品与增速18 图42：湘佳股份鲜品鸡销售占比达到53%（2021A）18 表1：黄羽与白羽肉鸡比较6 表2：按出栏速度分类黄羽肉鸡8 表3：不同品种祖代肉种鸡产能影响特征对比9 表4：黄羽肉鸡价格预测表15 黄羽肉鸡：国产肉鸡品种，区域特征明显 黄羽肉鸡为我国本土的地方品种鸡的统称，也叫“土鸡”、“国鸡”，虽名“黄羽”，但其羽色还包括红羽、褐羽、白羽、黑羽、花羽等。黄羽肉鸡饲养周期相对较长、风味独特，适于中式烹调。 我国黄羽肉鸡的出栏规模基本与白羽肉鸡相当，但由于黄羽肉鸡近年来率先启动产能去化，因此规模占比较过去缩小。2021年，我国出栏黄羽肉鸡40.45亿只，较2020年的44.19亿只减少 8.5%，回落到2019年之前的规模，按鸡肉产量来看，2021年我国黄羽鸡肉产量512.9万吨，占鸡肉产量的比重26%，较2020年下降3.4pct。 图1：2021年我国出栏黄羽肉鸡40.45亿只，同比减少8.5%图2：2021年黄羽肉鸡约占鸡肉生产比例的26% 黄羽肉鸡出栏量YoY 亿只 46 44 42 40 38 36 34 32 30 201620172018201920202021 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 小型白羽肉 淘汰蛋鸡 鸡 11% 5% 黄羽肉鸡 26% 白羽肉鸡 58% 数据来源：农业部，东方证券研究所数据来源：农业部，东方证券研究所 对比白鸡：效率相对较低，但风味更佳。黄羽肉鸡与白羽肉鸡在生产参数上有明显差异。黄羽肉鸡育肥平均日龄达到90天以上，而出栏均重仅2公斤左右，相比之下白羽肉鸡育肥45天即可达 到2.5公斤，可以看出两者在饲料转化率相差甚远，但也正因为生长时间更长，能够沉淀更多的风味物质、获得更高的脂肪含量，因此黄羽肉鸡的滋味更好、口感更丰富，尤其适合南方煲汤、白切的饮食习惯。 图3：黄羽肉鸡育肥出栏日龄更长图4：黄羽肉鸡料重比更高 天黄羽肉鸡白羽肉鸡 120 100 80 60 40 20 0 20112012201320142015201620172018201920202021 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 黄羽肉鸡白羽肉鸡 20112012201320142015201620172018201920202021 数据来源：农业部，东方证券研究所数据来源：农业部，东方证券研究所 表1：黄羽与白羽肉鸡比较 白羽肉鸡 黄羽肉鸡 消费者感觉 动物蛋白 美味食品 生产成本 +++ ++ 方便食品 +++ + 市场范围 +++ ++ 数据来源：中国畜牧业协会，东方证券研究所（+数量表示相对优势） 消费区域集中，市场格局具有拖尾现象。我国黄羽肉鸡具有鲜明的地域特征，据新禽况，广东、 广西分别占比达到20%、19%，西南、华东、华中地区紧随其后，分别达到24%、19%、14%，其他北方地区占比较低，具有较大的市场培育与发展潜力。从市场格局来看，国内黄羽肉鸡的市场集中度相对生猪、白羽肉鸡更高，行业CR5达到43.4%，但仅是排名靠前的龙头规模较大，2021年温氏股份、立华股份分别出栏11.0、3.7亿只，市占率分别达到27.2%、9.1%，其他企业出栏规模均不超过1亿只，行业拖尾现象较为严重。由于黄羽肉鸡品种丰富，且以地方形成划分，短期黄鸡市场相对分散的格局仍会保持，而拖尾现象也是产能波动和价格周期性形成的基础。 图5：2021年我国黄羽肉鸡生产区域分部图6：2021年黄羽肉鸡市场格局 4% 华东 14% 广东 20% 华中 19% 广西 19% 西南 24% 其他 其他 53.4% 温氏股份 27.2% 立华股份 9.1%华卫集 团 春茂股份2.5% 2.5% 大发养殖 1.5% 湘佳股份 1.8% 参皇集团 2.0% 数据来源：新禽况，东方证券研究所数据来源：国际家禽网，上市公司公告，东方证券研究所（注：市占率以出栏量作为测算口径） 供给框架：父母代为锚，商品代日龄延长 现代化商品肉鸡生产必须经过从育种→祖代肉种鸡繁育生产→父母代肉种鸡繁育生产→商品肉鸡饲养的过程，其涉及三个代次： 曾祖代及祖代：多为纯种，具有血统纯正、遗传性能良好等特点，主要用于优质种鸡的选育扩繁； 父母代：多为二元杂交品种，具有品种繁多、遗传性能良好等特点，主要用于杂交培育优质商品代鸡苗； 商品代：主要为三元杂交品种，具有生产性能良好、品种繁多等特点，主要用于鸡肉产品深加工及终端消费者消费。 与白羽肉鸡较为复杂的四系配套不同，黄羽肉用种鸡占主导地位的是三系配套。以立华股份为例，公司通过祖代A、祖代B杂交成父母代母本AB，进一步与父母代父本C杂交成商品代ABC，这种杂交方式与生猪的三元杂交相类似。 图7：黄羽肉鸡三系配套杂交育种流程 数据来源：立华股份招股说明书、东方证券研究所 黄羽肉鸡的品种繁多，不同品种对应着不同的生长速度，为简化种鸡端的分析，我们根据国标 《鸡饲养标准》中黄羽肉鸡种鸡的饲养周期，将种鸡分为生长期1~20周；产蛋期21~66周。 图8：黄羽肉鸡祖代鸡苗至商品代鸡苗繁育周期 数据来源：《鸡饲养标准》，东方证券研究所 种鸡约束较小，饲养周期缩短 种鸡端供应约束较小，实际饲养周期小于理论周期。由于黄羽肉鸡为我国本土品种，在种鸡繁育 端受约束较小，产能相对充足，因此黄羽肉鸡实际饲养周期明显小于理论值。2015-2021年，黄羽肉鸡祖代平均饲养周期为51.8周，父母代平均饲养周期58.8周。 图9：黄羽肉鸡祖代饲养周期与在产存栏量图