中信期货-化工周报：宏观压力减弱叠加估值支撑，化工低位震荡-220731

【中信期货化工】 宏观压力减弱叠加估值支撑，化工低位震荡 ——周报20220731 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PTA&MEG&PF 2.2甲醇 2.3LLDPE&PP 2.4PVC 2.5苯乙烯 2.6尿素 2.7高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、 PF 逻辑： 原料PTA和乙二醇，以及下游短纤价格都有不同程度的反弹，从估值来看，PTA现货基差稳中有升，现货加工费低位修复；乙二醇现货价差有所回落，生产亏损有所收窄；短纤现货基差快速下修，伴随的现货加工费的不断下滑。需求端看，织造成品库存尚未有明显的减少；织造订单继续温和在上升；涤纶长丝反弹以及工厂让利环境下，近两周织造端原料备货量显著增加，已回到年内均值附近，这意味着短期继续备货的空间在降低；聚酯生产已连续两周在上升，不过上升的幅度比较低。供给端看，PTA开工率进一步下行，周内平均开工率降至70.2%，全月平均开工率下行至74%附近，比6月环比下降近0.8个百分点。乙二醇周内平均开工率降至47.38%，全月平均开工率降至52.82%，比6月环比下降近4个百分点。整体逻辑：短期供应减量加大，需求缓慢修复，助力价格修复。从品种自身来看，受疫情导致的需求减量在下半年会渐进修复，而供应端仍受制于生产的弱经济性的冲击。观察需求修复的节奏以及需求修复的程度。 操作策略： 趋势上，维持偏多思路，建议关注PTA、乙二醇价格的做多机会；强弱上，PTA表现好于乙二 醇，关注强弱对冲机会；PTA现货强于期货，期货近端好于远端，关注跨期套利机会。 风险因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 震荡偏强 资料来源：Wind隆众石化中信期货研究所2 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周西北地区部分主力装置意外检修，山东、山西等地焦化企业限产导致焦炉气制甲醇负荷降低，甲醇整体开工继续下降；8月份检修企业集中恢复，内地供应压力或有所增加。 （2）需求方面：本周中煤榆林及南京诚志装置重启，但青海盐湖及天津渤化装置停车，MTO开工下降； 传统下游整体开工继续回落，主要因醋酸装置检修。（3）库存方面：本周内地库存小幅累库，整体库存压力不大，待发订单量环比增加；港口地区倒流窗口关闭，倒流货物提货基本结束，港口提货大幅缩量，库存继续累库。 （4）估值方面：近端煤价偏弱运行，内地甲醇价格上涨，煤制企业亏损压力减小，下游利润回落， 甲醇低估值压力有所缓解；中期旺季预期逐步消化后煤价仍有下行空间，甲醇成本支撑有下移风险。（4）整体逻辑：本周甲醇价格强势反弹，一方面美联储加息符合市场预期，且后续加息节奏有放缓可能提振宏观情绪，另一方面伊朗运力问题继续发酵，停产装置进一步增加导致对后续到港预期更加悲观。煤炭来看近端日耗出现回落，长协保供量充裕，终端采购积极性一般，叠加非电需求转弱，坑口煤价维持弱势，旺季过后煤价下行压力仍存，甲醇成本支撑有下移风险；基本面来看，7月甲醇供需小幅过剩，8月伊朗物流影响下到港预计大幅下降，下游需求或逐步恢复，甲醇供需预期改善进入去库模式，价格上行趋势仍存，但需要关注国内外装置恢复情况以及MTO利润不断收缩下需求的负反馈风险。主力合约操作策略：单边震荡偏强；9-1偏震荡，长期关注1-5正套机会；PP-3*MA长期考虑逢高做缩。风险提示：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情反复 震荡偏强 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：PE和PP供应增加弹性仍偏低，低开工维持，叠加非标转产存驱动，供应端仍存支撑，但要关注海外压力的传导（近期已开始顺挂），叠加新产能投放将对01合约形成压制。（2）需求方面：PE农膜开工持续恢复，但仍处于同期偏低，且包装膜开工弱稳；PP管材、注塑、无纺布等开工下滑，不过BOPP订单好转增多，需求端边际支撑有所增加。（3）库存方面：中上游去库持续，矛盾不大，PP下游产品库存也继续下降，L下游产品库存维持高位，但同期不算高，且对于持续去库仍有预期，供需端存边际支撑。 LLDPE &PP （4）估值方面：相对估值有所承压了，基差已修复至升水，内外开始顺挂，非标价差有所转弱，下游利润陆续缩水，边际压力有所增加。不过原油和宏观企稳回升，有利于动态估值区间回升，进 震荡反弹 而带来边际支撑，使得相对估值压力有所延后。（5）整体逻辑：低供应持续维持，而需求仍稳中改善，聚烯烃维持去库，供需面依然存在支撑，且其动态估值企稳反弹，也带来一定预期支撑，而近期反弹后，静态估值压力有所积累，可能加速供应弹性释放且抑制需求节奏，因此认为短期价格持续反弹偏谨慎。不过中期需求旺季逐步来临的话，聚烯烃价格有望延续反弹可能。策略推荐：震荡偏强，短期不建议追高，等待回调买入机会，9-1偏正套，PP-3*MA震荡偏弱对待。风险提示：原油大涨 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：下周检修企业回归，供应增加；8月减损量暂偏低，整体供应偏高。（2）需求方面：PVC反弹但成交清淡，高价压制弹性需求释放。本周下游开工环比提升， PVC刚需改善。（3）库存方面：上游累库，预售下降；受库容限制，社会库存变化不大。整体来看，上中游库存仍偏高。（4）估值方面：静态氯碱综合利润144，折算PVC成本为6800。电石提价或放缓，主要考虑氯碱一体化利润修复空间受限，PVC向上游让利空间有限。烧碱库存虽下降，但需求偏弱，涨价驱动不强。（5）整体逻辑：我们对PVC观点为谨慎，09合约移仓逻辑为主，基本面对其影响减弱；多空博弈不确定性较大，建议09暂时观望。对于01而言，价格上行反而不利于供应减量以及弹性需求释放，01压力逐步累积。氯碱综合折算PVC成本为6800，利润修复，PVC临时检修可能性下降。虽然需求边际好转（下游开工环比提升），但在内需弱复苏的假设下，供需压力尚存，累库预期偏强。操作策略：09观望。风险提示利多风险：宏观情绪回暖，需求大幅改善。利空风险：产业链持续累库。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑：（1）供应方面：供应趋势性增加，渤化短停影响不大，恒力重启、利华益提负，苯乙烯供应预期承压。（2）需求方面：内需弱复苏，PS去库顺畅，产量回升；ABS、EPS减产去库存，利润略修复。8月出口或表现偏淡，新增订单一般。（3）库存方面：供应阶段性增加，内需恢复偏慢，出口表现偏淡，苯乙烯供需宽松，或转入累库。（4）估值方面：月底纯苯补空结束，短期下游拿货或减少。8月纯苯供需紧张大概率缓解，主要是国内供应提升、进口补充增多，但需求增长有限。（4）整体逻辑：我们对苯乙烯的短期观点为谨慎乐观，主要推动在于原油，而纯苯、苯乙烯供需预期偏弱，支撑或不强。纯苯交割结束，下游补库或放缓，供需压力缓解。中长期纯苯国产量提升，进口增加，需求增长一般，供需或进一步宽松。苯乙烯新增出口订单一般，下游库存压力缓解，开工或提升，供应恢复节奏快于需求，供需偏承压。单边策略：短期多EB2209，或等待原油走弱空配EB风险提示：原油上涨，需求恢复超预期 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周尿素检修企业增加，日产降至14.9万吨，8月检修企业较多日产预期继续回落。 （2）需求方面：华北华东地区农需基本结束；复合肥成品库存高位，开工继续下降，拿货积极性不高；胶板行业正处于淡季开工维持低位，工业需求整体表现低迷。 （3）库存方面：本周尿素企业出货放缓，执行前期订单为主，库存小幅去化；港口库存环比累库。 （4）估值方面：本周无烟煤价格继续下跌，但尿素价格跌幅较大，目前山西折河南固定床利润处于盈亏平衡线以下，尿素静态估值偏低，动态来看若化工煤价格进一步下跌则成本支撑有下移风险。（5）整体逻辑：本周尿素现货延续跌势，市场需求低迷，价格下跌后成交未有起色，企业收单情况不佳库存压力渐增。估值来看，化工无烟煤价格继续下跌，但固定床现货利润仍处于亏损状态，尿素静态估值偏低，中期若煤价进一步下行则尿素成本支撑有下移风险。供需来看，供应端目前尿素日产已低于近年同期，8月新增检修计划较多日产有进一步回落趋势；但需求端8月农需进入真空期，工业需求依旧清淡，出口政策约束下出口难有放松，因此中期在尿素供需双弱背景下，供应端减量大概率难以匹配需求端弱化，企业库存预计将进入大幅累库周期，尿素维持逢高偏空看待，但风险在于上游低利润下的超预期减产以及基差修复驱动。操作策略：单边震荡偏弱；9-1逢高偏反套风险提示：能源价格大幅上涨，上游检修损失量大增，需求超预期放量 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：新加坡380裂解价差当周反弹，尽管布伦特-迪拜价差仍在高位，新加坡高硫380贴水大幅走强暗示现货端需求启动，高硫裂解价差上行的驱动逐步兑现。俄罗斯大量到货可持续性不足，为避免俄罗斯本国炼厂累库存，俄罗斯采取了低价抛原油、高硫燃油，导致亚太地区短期集中到货。高硫燃油额外需求正在兑现：沙特作为产油国大量购买便宜的俄罗斯燃料油发电足以证明高硫足够便宜，此外新加坡高硫销量向上低硫销量向下证实了过高的高低硫价差对高硫需求的带动对低硫需求的打压。当周新加坡-宁波油轮运费上涨，叠加高硫仓单低位，内外价差有扩大的趋势。低硫燃油：柴油裂解价差持续回落，低硫燃油裂解价差有望跟随。随着成品油裂解价差回落以及国内成品油需求弱势，低硫燃油供应有望持续提升，驱动出口量维持较高水平。中国低硫燃油面临着一定的累库压力将施压内外价差。一旦船用加注需求受到衰退影响而回落，低硫燃油内外价差有望走低，这将驱动高低硫价差持续修复。沥青：当周沥青仓单大幅注销，情绪驱动沥青期价持续上涨，但真实利润高位，炼厂在极短时间内开工大幅上提，意味着未来沥青供应持续增加。沥青-燃油高位价差为后期沥青炼厂开工提升提供条件，这可能是未来供应增加的潜在风险点，当周炼厂库存连续两周积累，开工继续提升超过去年同期，高价格始终将抑制需求。 操作策略：多高硫空低硫，多高硫空沥青风险因素：天然气价格大幅上涨 震荡偏弱 全球不含中国（7天平均）中国（7天平均，右轴） 北美（7天平均） 欧洲（7天平均） 南美（7天平均） 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2020/9/302021/3/312021/9/302022/3/31 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2020/8/152021/2/152021/8/152022/2/15 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2020/8/152021/2/152021/8/152022/2/15 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000