基础化工行业研究：新能源化工材料仍受青睐，继续看好相关标的

行业观点 2022Q2公募基金配臵化工行业占比环比小幅下降，整体仍处于历史高位水平。2022Q2公募基金配臵化工行业比例环比下滑0.2%达到7.6%，化工板块的重要性仍然较高。从重仓市值看：加仓前五大标的是万华化学、恩捷股份、德方纳米、兴发集团、中盐化工；减仓前五大标的是盐湖股份、华鲁恒升、卫星化学、桐昆股份、龙佰集团。从基金持有数量看：公募基金持仓数量环比增加前五为万华化学、广汇能源、天赐材料、德方纳米、华恒生物。 今年2季度市场关注度较高的主要为龙头白马和新能源化工材料，白马中万华化学获得大幅加仓，锂电材料中隔膜和正极材料热度仍然较高。 新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2022Q2重仓市值排序前五分别为美联新材、联泓新科、沧州明珠、神剑股份、道恩股份。退出重仓标的方面，按2022Q2退出的重仓市值排名前五标的分别为新凤鸣、三孚股份、海利尔、安利股份、三聚环保。 2022年2季度以来，俄乌冲突仍在持续，对欧洲地区供应链产生了较大冲击；国内在各地疫情反复的背景下面临经济下行的压力，供应链和消费市场均受到影响，整体市场的不确定性进一步加剧。市场关注度集中到主题投资和涨价方向上，例如聚氨酯和磷化工板块均获得了加仓。具体来看：一方面在俄乌冲突背景下欧洲地区能源供应存在风险，相关化工品价格或将进一步推升，考虑到欧洲地区的聚氨酯（MDI和TDI）产能占比超过四分之一，供应短缺预期下聚氨酯板块重获关注。另一方面磷化工主要受益于相关产品涨价，推动行业景气度高涨。 公募基金的成长型风格还在演绎中，新能源化工材料标的关注度仍然较高。 前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例由2022Q1的46.9%小幅提升至2022Q2的47.5%，但比例仍处于过去十年的历史低位，表明在化工龙头相对高仓位情况下，市场仍在寻找化工各大不同细分领域的投资机会，价值股风格向成长股风格切换还在继续。化工龙头的公募基金重仓占比中仅有万华化学的持仓占比明显提升，由2022Q1的0.36%增加至2022Q2的0.52%。 投资建议 今年市场较为复杂，我们需要不断动态评估基本面和估值的匹配度。从估值水位线看，板块从4月26日底部至今估值已经有所修复，往后看，基本面对于板块后续走势影响的权重会越来越高。自上而下看，我们看到不同行业景气度有所分化，持续高景气的方向较为稀缺，可能会有溢价，沿着这条主线，建议关注有预期差的新能源化工材料标的，例如:松井股份、回天新材。自下而上看，建议关注困境方向的优质标的，尤其是在悲观情景假设下依然具备性价比的标的，例如：华鲁恒升、东材科技。 风险提示 疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，贸易政策影响产业布局，产品价格下跌风险。 一、公募基金配臵化工行业水平高位震荡 2022Q2公募基金配臵化工行业占比环比小幅下降，但整体仍处于历史高位水平。2017年起，化工行业配臵从低配趋向超低配，2020Q1受疫情影响，公募基金重仓申万化工占公募基金重仓全行业比例跌至近十年历史最低点2.4%，2020Q2后随疫情恢复下游需求回暖化工配臵持续提升，并连续一年提升至2021Q2的6.3%，2021Q3公募基金继续加仓化工行业，三季度公募基金重仓化工行业占比环比提升2.2%至8.5%，达到了2010年以来公募基金重仓化工行业的最高值，2021Q4在部分公募基金调仓减仓的背景下，重仓化工行业的占比环比下滑1.8%至6.7%，2022Q1公募基金配臵化工比例则有显著回升，环比提高1.1%达到7.8%，2022Q2公募基金配臵化工比例小幅降低0.2%至7.6%，但整体配臵水平仍处于10年以来的历史高位。 图表1：2022Q2公募基金配臵化工行业比例环比小幅回落 图表2：2022Q2公募基金配臵化工行业情况 二、个股变动：万华化学、恩捷股份、德方纳米、荣盛石化为重点加仓对象 从重仓市值看，化工龙头持仓集中度继续维持高位。2022Q2恩捷股份、万华化学、天赐材料、荣盛石化、德方纳米、容百科技、华鲁恒升、盐湖股份、天奈科技、当升科技、广汇能源、国瓷材料、远兴能源、赛轮轮胎、星源材质15家公司重仓市值合计为1195亿元，占化工板块总持仓的59.3%；行业整体持仓集中度CR20为66.9%，环比2022Q1小幅下滑1.1%。重仓市值前10大公司中，恩捷股份、万华化学、德方纳米和荣盛石化的持仓市值增长也排名前10。 图表3：2022Q2化工行业重仓市值前二十大标的 2022年2季度龙头白马和新能源化工材料相关标的均获得了较高的关注度，白马中万华化学获得大幅加仓，锂电材料中隔膜和正极材料热度仍然较高。从具体标的来看：加仓前五大标的是万华化学（85.7亿增至139亿）、恩捷股份（176.9亿增至211.3亿）、德方纳米（63.6亿增至90.6亿）、兴发集团（4.8亿增至25.6亿）、中盐化工（0.7亿增至18.2亿）。 减仓前五大标的是盐湖股份（88.6亿减至63.3亿）、华鲁恒升（81.2亿减至65.1亿）、卫星化学（36.2亿减至23.7亿）、桐昆股份（29.4亿减至17.2亿）、龙佰集团（36.9亿减至27.1亿）。 图表4：2022Q2化工行业重仓市值增加前十大标的 图表5：2022Q2化工行业重仓市值减少前十大标的 从基金持有数量看：公募基金持仓数量前十分别为恩捷股份（242增至246）、万华化学（115增至186）、天赐材料（117增至138）、德方纳米（105增至125）、广汇能源（70增至95）、容百科技（104减至92）、华鲁恒升（133减至88）、天奈科技（70增至84）、盐湖股份（114减至70）、星源材质（64减至63）。 71个标的基金持有数量环比增加，15个标的重仓基金数增加超过10个。其中增幅最大的前五分别为万华化学（115增至186）、广汇能源（70增至95）、天赐材料（117增至138）、德方纳米（105增至125）、华恒生物（18增至38）。 61个标的基金持有数量环比减少，9个标的重仓基金数减少超过10个。 其中降幅最大的前五分别为华鲁恒升（133降至88）、盐湖股份（114降至70）、卫星化学（64降至39）、山东赫达（26降至5）、飞凯材料（21降至4）。 图表6：2022Q2化工行业重仓基金数量前十大标的 图表7：2022Q2化工行业重仓基金数量增加前十大标的 图表8：2022Q2化工行业重仓基金数量减少前十大标的 从个股新晋重仓市值看，2022Q2化工行业共有28个标的在2022Q1未重仓而在2022Q2新晋重仓。从持仓市值来看，排名前十的分别为美联新材（3.58亿元）、联泓新科（2.99亿元）、沧州明珠（2.77亿元）、神剑股份（0.64亿元）、道恩股份（0.23亿元）、永东股份（0.22亿元）、宇新股份（0.22亿元）、道氏技术（0.08亿元）、和顺石油（0.07亿元）、醋化股份（0.05亿元）。 图表9：2022Q1未重仓2022Q2重仓化工标的合计新晋重仓市值 从个股退出重仓市值看，化工行业共有40个标的在2022Q1重仓而在2022Q2未重仓。从2022Q2退出前的持仓市值来看，排名前十的分别为新凤鸣（5.58亿元）、三孚股份（2.75亿元）、海利尔（1.89亿元）、安利股份（1.86亿元）、三聚环保（0.76亿元）、湖南海利（0.6亿元）、沧州大化（0.58亿元）、红星发展（0.55亿元）、天原股份（0.54亿元）、翔丰华（0.52亿元）。 图表10：2022Q1重仓2022Q2未重仓化工标的退出重仓市值 三、行业变动：其他化学制品、聚氨酯和磷化工等板块市场关注度较高 从各板块基金持仓市值来看，2022Q2基金持仓市值排名前五大板块为其他化学制品（882亿元）、涤纶（154.6亿元）、聚氨酯（145.3亿元）、氮肥（82.9亿元）、钾肥（80.2亿元）。 图表11：2022Q2化工行业细分子板块重仓情况 加仓前五大子板块为：其他化学制品（829.7亿元增至882亿元）、聚氨酯（95.2亿元增至145.3亿元）、日用化学产品（35.4亿元增至62.8亿元）、磷化工及磷酸盐（5亿元增至26.6亿元）、纯碱（38亿元增至52.3亿元）。 减仓前五大子板块为：钾肥（103.1亿元减至80.2亿元）、氮肥（97.7亿元减至82.9亿元）、其他化学原料（44.3亿元减至30.6亿元）、其他纤维（28.7亿元减至21.9亿元）、轮胎（60.1亿元减至54.6亿元）。 图表12：2022Q2重仓市值增加前五大细分子板块 图表13：2022Q2重仓市值减少前五大细分子板块 从各细分子板块持有基金数量来看：2022Q2基金持有数量排名前五大子板块为：其他化学制品（1250个）、聚氨酯（191个）、石油加工（117个）、涤纶（110个）、农药（108个）。 17个细分子板块基金持有数量环比增加，9个细分子板块基金数增加大于10个。其中增幅前五分别为：聚氨酯（131个增至191个）、其他化学制品（1217个增至1250个）、日用化学产品（62个增至89个）、石油加工（92个增至117个）、磷化工及磷酸盐（14个增至34个）。 13个细分子板块基金持有数量环比减少，4个细分子板块基金数减少超过10个。其中降幅前五分别为：氮肥（152个降至96个）、钾肥（136个降至93个）、其他化学原料（103个降至65个）、氯碱（20个降至9个）、纺织化学用品（17个降至8个）。 图表14：2022Q2重仓基金数量前五大细分子板块 图表15：2022Q2重仓基金数量增加前五大细分子板块 图表16：2022Q2重仓基金数量减少前五大细分子板块 从公募基金重仓市值占公募基金全行业重仓市值的比例变化来看：选取聚氨酯、农药、涤纶、轮胎、改性塑料、油料油漆油墨制造板块，公募基金重仓聚氨酯占公募基金全行业重仓市值比例由2022Q1的0.4%增至2022Q2的0.55%；公募基金重仓农药占公募基金全行业重仓市值比例由2022Q1的0.23%减至2022Q2的0.22%；公募基金重仓涤纶占公募基金全行业重仓市值比例由2022Q1的0.64%减至2022Q2的0.58%；公募基金重仓轮胎占公募基金全行业重仓市值比例由2022Q1的0.25%减至2022Q2的0.21%；公募基金重仓改性塑料占公募基金全行业重仓市值比例由2022Q1的0.03%减至2022Q2的0.01%；公募基金重仓油墨涂料占公募基金全行业重仓市值比例由2022Q1的0.06%减至2022Q2的0.04%。 图表17：公募基金重仓聚氨酯比例环比提高 图表18：公募基金重仓农药比例环比下降 图表19：公募基金重仓涤纶比例环比下降 图表20：公募基金重仓轮胎比例环比下降 图表21：公募基金重仓改性塑料比例环比下降 图表22：公募基金重仓油墨涂料比例环比下降 2022年2季度以来，俄乌冲突仍在持续，对欧洲地区供应链产生了较大冲击；国内在各地疫情反复的背景下面临经济下行的压力，供应链和消费市场均受到影响，整体市场的不确定性进一步加剧。细分子行业方面，市场关注度集中到主题投资和涨价方向上，例如聚氨酯和磷化工板块均获得了加仓。一方面在俄乌冲突背景下欧洲地区能源供应存在风险，相关化工品价格或将进一步推升，考虑到欧洲地区的聚氨酯（MDI和TDI）产能占比超过四分之一，供应短缺预期下聚氨酯板块重获关注。另一方面磷化工主要受益于相关产品涨价，推动行业景气度高涨。 四、公募基金配臵化工行业的成长型风格还在演绎 从公募基金重仓化工行业前十大市值公司的情况来看：2022Q2和2022Q1的前十大重仓股并无变化，只是排名略有差异。万华化学、荣盛石化、德方纳米和容百科技的排名有所上升，天赐材料、华鲁恒升和盐湖股份的排名有所下滑。 图表23：2022Q2化工行业前十大重仓股变动情况 化工前十大龙头持仓市值环比提高、龙头持仓集中度虽然有所回升但仍处于相对低位，说明价值股风格向成长股风格切换仍未结束。化工