有色金属行业周报：通胀高企，加息升温令金属价格承压

重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周（7.11-7.15）上证综指下跌 3.81%，沪深 300 指数下跌 4.07%，SW 有色指数下跌 6.88%，贵金属方面 COMEX 黄金下跌 1.98%，白银下跌 2.99%。主要工业金属价格中 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-4.24%、-7.71%、-4.68%、0.73%、-8.97%、-1.87%;主要工业金属库存中 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-4.08%、-1.95%、-6.06%、-0.32%、-3.59%、-1.25%。 工业金属：通胀高企，美联储或深化“前置加息”，工业金属价格承压。核心观点：全球通胀压力巨大，美联储加息 100BP 预期升温，工业金属价格整体承压，弱势运行。铜方面，6 月美国通胀增速高于预期，美联储或深化“前置加息”，强势美元打压铜价。供应端产能逐步恢复，物流顺畅，需求端进入传统淡季，下游需求走弱，后续库存或延续累库，铜价偏弱运行。铝方面，海外能源短缺蔓延，除欧洲地区外，北美电解铝厂也开始减产；国内电解铝亏损产能面积增大，成本支撑较强，且海内外库存继续下降，未来随着国内需求向好，铝价或将有所反弹。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、南山铝业、云铝股份、索通发展、西部矿业、中国有色矿业。 能源金属：新能源车市场向好，锂价延续强势；钴需求清淡拖累价格；供给结构失衡支撑镍价。核心观点：新能源车产销继续向好，正极材料厂商大规模扩产，需求拉动下，能源金属或将表现较强。锂方面，盐湖端厂家已步入满产期，后续短期增量有限，新能源车排产和储能需求超预期，锂价后市看涨。钴方面，本周国内硫酸钴、四氧化三钴产量小幅下调，开工率同步下滑，但 3C 终端需求恢复较弱，钴盐厂商库存累积，钴价弱稳运行。镍方面，受美国通胀超预期影响，镍价承压，但电池级硫酸镍供应仍然紧张，高镍三元需求继续回暖，下游外采硫酸镍需求增加，硫酸镍库存降低，镍价支撑较强。重点关注：华友钴业、西藏矿业、天齐锂业、盐湖股份、赣锋锂业、永兴材料、盛屯矿业、北方稀土、盛和资源等。 贵金属：高通胀下，强势美元令金价承压，经济滞涨仍期待金价长期表现。 核心观点：美国 6 月 CPI 同比上涨 9.1%，美联储 7 月加息 100BP 预期增强，强势美元令金价承压。美国 6 月 CPI 同比上涨 9.1%，创近 41 年峰值，超出市场预期，市场对美联储 7 月加息 100BP 的预期增强，美元指数走强，同时全球央行的激进加息预期也令金价承压。但是地缘局势发展以及经济形势不容乐观，我们长期看好作为避险资产的黄金的长期表现。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、政策不确定性，海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票 图2：本周跌幅前10只股票 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（7.11-7.15）沪铝多头减仓持续深跌，本周五下午沪铝收报 17155 元/吨，跌幅 6.56%。 伦铝周一开于 2436.5 美元/吨，截至本周五 15：00，报 2324.5 美元/吨，跌幅 3.89%。本周国内铝价在宏观氛围弱势及基本面消费边际走弱的两方面压力下大幅跟跌，跌幅达 6.5%左右，但相比其他品种，目前铝价已跌破国内电解铝行业平均成本线。美国 6 月未季调 CPI 年率录得9.1%，为 1981 年 11 月以来最大增幅，并大超 8.80%的预期；国内电解铝亏损产能达 50%以上，用火电的铝厂企业基本出现倒挂，但电解铝供应端暂未出现减产的情况，部分地区新增及复产产能稳步进行，供应端短期压力暂未减少。新闻方面，天山铝业子公司江阴新仁拟投资 20亿元新建一期年产 20 万吨电池铝箔，并投资 1 亿元实施年产 2 万吨电池铝箔技改项目。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：6月全国平均电解铝完全成本构成 图13：铝国内主要消费地库存（万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周铜价继续大幅下跌，报告期内跌幅 3.92%。疫情、楼市断供等宏观利空情绪发酵推动大宗大跌，铜价跟随大跌创新低，技术弱势维持。尽管下游买盘力量随着铜价的下跌略有释放，但在铜价没有出现明显的止跌信号之前，整体仍是观望居多，买涨不买跌心态浓厚，无法对铜价产生有效的支撑作用。因铜价急跌，现货市场中废铜原料亏损较大，废铜退出流通，部分消费转向精铜杆，总体来说连续下跌导致对后市看空情绪强，新订单并不多，更多是反映了采购节奏变化，总消费增加有限。新闻方面，道森股份和诺德股份拟共同在锂电铜箔领域开展以铜箔设备技术研发、3 微米登极薄铜箔产品和复合铜箔产品的技术研发、设备技术改造、锂电铜箔设备供销等领域全面深度合作。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 沪锌方面，目前仍然处于供需双弱的情况，锌价近期表现强于海外、强于其他有色金属的原因来源于供应端矛盾的加剧。而锌价的快速回落也加剧了冶炼端的影响，部分小型冶炼厂由于生产亏损扩大而进入减停产状态。7 月中国精炼锌产量预计为 48.73 万吨，仍然无法突破 50万吨量级。此外，消费在疫情后的恢复情况也并不乐观，锌三大板块开工率均没有看到明显回暖，并且企业均反馈订单增量不多，市场消费信心还在谷底。综合来看，供需双弱格局下，更突出的供应矛盾加速了国内社库的去库，同时大幅抬升了国内月差结构，然市场交易核心仍是消费。新闻方面，赤峰山金于 7 月 10 日复产锌锭，计划本月生产 7000 吨，较上月上调 5000吨，该公司主要从周边地区购买铅精矿，生产铅锭 99.994%min，销售至天津市场。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周伦铅主连合约价格开于 1926 美元/吨，周初主要维持横盘窄幅波动的状态，不过随着美国 6 月份 CPI 数据飙升至 9.1%的近四十年历史高位，市场对于美联储加息 75 个基点的预期更为强烈，甚至对其有更高幅度的加息空间。而大宗商品受此利空消息的影响在周四普跌，伦铅价格亦跟随下跌 5.38%，最终收盘价格为 1827.5 美元/吨。本周沪铅 2208主力合约价格开于 14940 元/吨，周初价格下探至 14800 元/吨附近的支撑位后略有反弹，但随后保持回落的趋势，周四收到伦铅价格拖累的影响持续下跌，而随着周五对于美国通胀数据发酵情绪的影响大幅下探，但随后收回部分跌幅，最终收于 14620 元/吨，累计下跌 1.65%。新闻方面，赤峰山金银铅有限公司主要生产铅锭 99.994%min，已于 7 月 10号复产，预计本月生产 7000 吨。 锡：本周（7.11-7.15）供给端，云南江西两省开工率本周维持低位运行。国内精锡加工费出现下调迹象，进口盈利窗口并未完全开启。需求端，下游企业维持刚需采购，厂家追高采购意愿不足，现货成交平稳库存小幅去库。现锡价反弹承压冲高回落，从价格走势不难看出，市场对于冶炼厂复产在即供给宽松预期背景下价格走高信心不足。多空资金面对市场不确定性持仓意愿下降，日度增减频繁短期投机思路为主。现阶段市场供需维持平衡，冶炼厂落实复产前短期走势维持低位横盘概率较大。新闻方面，由于市场低迷，绍兴天龙锡材有限公司作为华东最主要的焊锡生产商之一，本月焊锡产量将减至 450 吨左右，较 6月份减少 50 吨。 镍：本周（7.11-7.15）供给端，目前纯镍进口比值再次恢复，但目前保税区纯镍美金溢价较高，现货进口盈利变动较小。镍铁方面，镍铁厂受成本支撑挺价意愿较强，前期所备镍矿价格偏高，铁厂陷入亏损选择减少一定产量，同时出货意愿较差。需求端，在 6 月的减产基础上，钢厂仍有较强的减产预期，加之消费淡季的影响，需求进一步减弱。合金特钢，电池方面受盘面下跌影响，近期采购逐渐好转。综上，在宏观预期不容乐观的预期下，预计镍价难有较大幅度的上涨。目前伦镍价格尚未回归基本面，成交量较少镍价大幅波动概率仍存。新闻方面，海陆重工与金川集团就“年产 28 万吨动力电池用硫酸镍产品提升项目”一体化建设、运营及管理等方面达成目标。 图24：上海期交所同LME当月期铅价格 图25：全球主要交易所铅库存 图26：上海期交所同LME当月期锡价格 图27：全球主要交易所锡库存 图28：上海期交所同LME当月期镍价格 图29：全球主要交易所镍库存 3贵金属、小金属 3.1贵金属 黄金：本周黄金价格震荡下行主要受美元强势上涨以及美国通胀数据影响而承压运行。一方面，加拿大央行周三宣布将主要利率提高 100 个基点，新西兰联储和韩国央行加息 50个基点。除此之外，美国 6 月 CPI 增幅强于市场预期，再创逾 40 年最大涨幅，市场对美联储 7 月加息 100 个基点的预期升温，全球央行的激进加息预期令黄金承压。另一方面，在经济衰退风险不断增加的情况下，也强化了美元作为首选避险资产的地位，同时使黄金对持有其他货币的买家来说更加昂贵。目前美联储的加息前景和经济衰退的避险需求，令金价短期维持弱势运行。 图30：疫情导致的流动性紧张，各国央行纷纷加码宽松 （1）央行 BS、实际利率与黄金 图31：美联储资产负债表资产组成 图32：Comex黄金与实际利率 （2）ETF 持仓 图33：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图34：白银ETF持仓（单位：盎司） （3）长短端利差和金银比 图35：美国国债收益率（%） 图36：金银比 （4）COMEX 期货收盘价 图37：COMEX黄金期货收盘价 图38：COMEX银期货收盘价 3.2能源金属 3.2.1钴 电解钴及钴中间品：本周电解钴的价格相对稳定，电钴产量依旧处于过剩状态，需求端较为疲软，近期贸易商出于成本考虑挺价意愿较强，因此电钴价格相对稳定；本周中间品价格继续下调，当前海外航空工业对钴金属需求较弱，海外电钴相比国内较高，近期国内电钴出口增多，海外供给增加，推动海外价格下行，叠加近期系数下调，共同推动中间品价格下行。本周 SMM 电解钴价格为 35.5-36.5 万元/吨，与上周持平。 钴盐及四钴：本周硫酸钴的价格有所下行，当前上游市场成品库存依旧保持高位，下游提高原料自供比例，采购需求较弱，叠加海外价格持续下行，导致钴盐价格下行。本周四钴报价 26.0~27.0 万元，较上周下降 1.9%；四钴企业库存积压较多，但四钴销路不畅，采购零星，市场清淡。在价格下调的同时，部分四钴企业已经减产甚至停产。需求端，7 月钴酸锂需求恢复态势不足，下游继续以观望为主，等待合适的采购节点按需补库。本周SMM 硫酸钴(20.5%/国产)价格为 6.8-7.0 万元/吨，均价较上周下跌 4.2% 三元前驱体：本周前驱体价格下跌。成本端，本周钴镍盐价格仍持续下滑，导致前驱体成本相应下跌。动力市场订单恢复并逐步增量，长单成交较多。但数码市场仍清淡，叠加头部企业为冲量而降价争夺数码市场，导致市场零单成交价格拉低，前驱体价