特斯拉2022二季度业绩点评：基本面已筑底，2H22E业绩有望创新高

2Q22 Non-GAAP业绩超预期：特斯拉2022年二季度全球交付量同比+26.6%/环比-17.9%至25.5万辆（Model 3+Y同比+19.6%/环比-19.2%至23.9万辆，交付量占比93.7%），总收入同比+41.6%/环比-9.7%至169.3亿美元（vs.我们预期约164亿美元，彭博一致预期约169亿美元），Non-GAAP归母净利润同比+62.1%/环比-29.9%至26.2亿美元（vs.我们预期约20亿美元，彭博一致预期约21亿美元）。我们判断2Q22收入基本符合预期，Non-GAAP业绩超预期，主要由于1）经营费用控制表现超预期，2）毛利率表现略好于预期。 2Q22E基本面已筑底：2Q22汽车收入同比+43.1%/环比-13.4%至146.0亿美元（ASP同比+9%/环比+7%至5.6万美元），剔除积分收入后的汽车毛利率同比+0.4pcts/环比-3.7pcts至26.2%，Non-GAAP EBITDA利润率同比+1.6pcts/环比-4.4pcts至22.4%，自由现金流净流入约6.2亿美元（Capex约17.3亿美元）。 我们判断1）2Q22E受国内疫情/上海工厂停产、以及柏林/德州工厂爬坡初期的利润率拖累影响，基本面已筑底；2）当前全球电动车市场需求稳健，看好2H22E上海工厂扩产、以及柏林/德州产能爬坡驱动的交付量增长前景，预计2H22E业绩有望创历史新高；3）2022E年底特斯拉或宣布下一个全新工厂选址、叠加Cybertruck交付预期，预计2023E公司全球交付量前景依然可期。 全球唯一整车+电池制造+自研芯片+全栈软件/算法的车企：我们判断，特斯拉的核心优势在于1）制造端技术持续突破，成本优化与生产效率改善，进一步增强定价能力与规模效应；2）全栈软件/算法与自研设计的芯片高度匹配，基于纯视觉方案（神经网络学习）的软件/算法能力处于全球领先水平，搭载自动辅助驾驶系统的行驶里程已超30亿英里（数据闭环可驱动FOTA快速迭代）。我们看好特斯拉的产业链竞争优势、用户规模扩大、以美国场景为主体的FSD技术变现前景、以及由理念/技术等引领全球智能电动车变革驱动的估值溢价。 维持“买入”评级：我们预计2H22E上海工厂扩产、柏林/德州工厂爬坡、以及全新制造工艺对应的降本趋势，仍有望追回部分2Q22E基本面回落影响。鉴于经营费用控制表现超此前预期，上调2022E/2023E/2024E Non-GAAP归母净利润5%/7%/10%至148亿美元/216亿美元/256亿美元；鉴于市场波动风险，下调目标价至US$1,200（对应10x 2023E Non-GAAP P/S），维持“买入”评级。 风险提示：交付量/毛利率爬坡不及预期；扩产与新工厂投产初期对盈利的拖累； FSD/电池等推进不及预期；融资配售风险；芯片短缺风险；疫情与市场风险。 表1：损益表 表2：资产负债表 表3：现金流量表