家电行业双周报：探讨旺季空调销售规律，研判当下高温影响

家电朔望谈：今年6月以来，全国各地高温天气频发，多地最高气温超40℃，空调销售和夏季气温紧密相关，多地异常高温促进空调需求爆发。因此本次周报通过复盘历史气温和空调销量数据，验证气温与空调内销量的正向关系，总结高温影响销量的规律并在最后梳理国内外近期高温异常情况以预期未来空调销量动向。 空调销售因季节性气温影响分为淡旺季。每年的4-7月是空调内销量的旺季，旺季空调销量占全年比重为43.21%，且旺季月均销量为淡季的1.5倍。因空调的抗暑功能，其销售情况极大受气温影响。如2017年受益于地产后周期和夏季炎热少雨等利好因素，空调4-8月旺季内销量达3660.95万台，同增69.34%。夏季平均气温上升会激发空调更新需求并促进户均拥有量提升，从而拉动旺季销量，实现全年空调内销增长。 预期差的博弈使不同月份影响因素各有侧重。在复盘历史数据时，先计算出全国每月平均温和最高温。通过拟合发现4、5月空调销量增长更多来自最高温提升的驱动，而7月空调销量增加更多受平均温上升影响。此规律本质上是预期差的博弈，在4、5月，当最高温突破消费者预期，便导致空调预判式购买增加；在7月，当高温持续带来平均温上升超过消费者可承受预期，也会带来大量的空调受迫式购买。截止到2022年7月14日数据，22年7月的平均温较上年度升高1.1℃，最高温比上年度提升0.4℃，平均温和最高温皆处于历年高位，因此我们预期今年7月高温会显著提振空调内销量。 国内外各地高温异常，乐观预期7月空调销量高增。6月15日以来，北方、南方相继出现极端高温，进入7月多地日最高温突破历史极值，并根据中国气象局预测，未来南方高温会持续发展、范围扩大。加之5月气温处历年低位，积累闲在可安装需求，在虹吸效应下于7月集中兑现。因此7月高温对空调内销量有显著正向影响。放眼海外，大部分国家空调保有率较低，尤其是欧洲国家的保有率均低于50（中国空调保有率为94），存在较大销售空间；今年春季以来海外各地高温异常频发将促进此销售空间释放，由此我们看好今年海外夏季空调销量。 本期板块表现：本期（2022年7月4日-2022年7月15日）沪深300指数下跌4.9%，申万家用电器指数下跌3.1%，跑赢沪深300指数1.8pct，位列申万28个一级行业涨跌幅榜第12位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为15.3倍，位列申万28个一级行业的第20位，估值处于相对较低水平。 原材料价格：大家电主要原材料螺纹钢、铝、铜价格本期均下降。我们分别选取SHFE螺纹钢、SHFE铝、SHFE铜、DCE塑料、液晶面板结算价格作为原材料成本跟踪指标。本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期-14.16%；SHFE铝价格相较上期-8.86%；SHFE铜价格相较于上期-12.77%； DCE塑料价格相较上期-7.16%。液晶面板6月价格下降，32寸、43寸、55寸、65寸面板环比分别下降3、3、3、14美元/片，跌幅分别为-8.82%，-4.76%，-3.16%，-9.52%。 投资策略：我们看好高温对空调销量的刺激，建议关注国内空调行业市占率龙头及在海外有一定市场地位和完善销售渠道的美的集团、格力电器及海尔智家。 风险提示：终端需求不及预期，气温或降水变化超预期，宏观经济环境变化。 一、探讨旺季空调销售规律，研判当下高温影响 今年6月以来，全国各地高温天气频发，多地最高气温超40℃，空调销售和夏季气温紧密相关，多地异常高温促进空调需求爆发。因此本次周报通过复盘历史气温和空调销量数据，验证气温与空调内销量的正向关系，总结高温影响销量的规律并在最后梳理国内外近期高温异常情况以预期未来空调销量动向。 （一）高温天气促进空调内销旺季增长 家用空调内销存在明显的淡旺季。空调销售存在明显的季节性波动，据产业在线历史数据回溯，每年的4-7月份是空调终端市场的销售旺季，在2021年仅四个月的旺季销售期里，家用空调销量已达全年总销量的43.21%，并且旺季月均销量为淡季的1.5倍，这与空调制冷降暑为主导功能的特性相符。 图表1家用空调内销旺季一般集中在4-7月份 图表24-7月家用空调销量占全年总销量的比重情况 空调内销市场需求增长主要包含更新需求和新增需求。 更新需求，即家里原有的空调破旧、老化、故障等原因需要更新换代所产生的需求，也可能是由于产品升级所激发的消费者对新式家电的购买意愿。 新增需求，可以进一步划分为两类：1）随着生活水平提高产生的家电添置需求；2）新建住房带来的需求。 影响空调内销市场终端需求波动的因素主要包括：地产住宅竣工情况、旺季天气（气温和降雨量等）和中长期宏观经济因素下的家庭收入水平等。由于近年来，房地产政策收紧导致竣工数据低迷，难以给空调销售提供充足增量空间。因此天气成为决定空调内销市场销售状况的重要因素。 图表3房屋竣工面积及同比情况 图表4全国居民人均累计可支配收入同比情况 天气是家用空调销售的重要驱动因素。空调作为高温天的抗暑利器，其市场销售情况很大程度上取决于天气状况，空调市场放量很大程度建立在旺季爆发的基础之上。据中国气象局显示，在过去五年中，2017、2018、2019年酷暑来袭，2020年夏季气温略有下降，2021年气温回升。就体量规模而言，2017年受益于地产后周期和夏季炎热少雨等利好因素共振，家用空调旺季累计内销量达3660.95万台，同增69.34%，酷暑旺销特性表现明显。进入18、19年，空调行业受房地产限购政策、原材料价格等多重因素制约，叠加2017年的高基数，空调销售增速有所放缓。2020年夏季频繁降雨直接影响了高温天气，导致当年空调销量同减12.9%，2021年夏季的气温回升使得全年空调内销量同增5.5%。 因此高温少雨天气是触发空调更新需求和户均拥有量提高的催化剂。 图表5炎夏驱动17年家用空调旺季内销量增长69.3% 图表6降水和气温关联度明显 平均气温上升会拉动家用空调旺季销量增长。通过对比2012年至2021年4-8月空调内销量与平均气温变动趋势进行分析，我们发现4-7月平均气温与空调销量存在显著的正向关联。气温对空调销量的影响非常直观，高温天使得消费者对空调的购置意愿明显上升，从而带动家用空调内销放量增长。近五年来看，17-19年的7月的平均气温显著高于20年，21年的7月平均气温较20年显著上升。相对应地，2017年-2019年为炎夏，2020年为凉夏。17-18年的夏季高温天气带动需求大增，17年家用空调内销量实现46.8%的高速增长，18年延续4.6%的速度增长。19年在房地产和原材料等其他因素影响下，家用空调内销量略降0.7%。20年由于天气原因导致需求下滑，家用空调内销量减少12.9%，在21年，夏季气温回升又带动部分需求恢复。 图表7 4-7月平均气温和空调内销量强相关 图表8 20年7月平均气温显著低于17-19年 总结来看，4-7月平均气温的高低对空调内销量有显著影响。夏季高温天气会激发消费者的空调更新需求并促进户均拥有量提升，从而增加旺季空调销量，实现全年空调内销量的增长。 （二）最高气温刺激预判式购买，平均高温导致受迫式购买 受迫式购买增加，空调旺季销售高峰延后。空调消费可分为预判式购买和受迫式购买，其中预判式购买指消费者预期未来高温而进行的提前准备，受迫式购买则是受当前高温天气影响而产生的即时消费。2012-2016年，单月空调销量最高月份多为4月，由于此期间每百户空调拥有量不足100台，存在刚性需求空间，预判式购买为主导，因此销售高峰提前。2017年以来，空调单月销售最高月份推迟为6月，人均可支配收入的增长促进每百户空调拥有量增加，加之近年来全球气候变暖，夏季气温升高，受迫性购买比重提升，所以销售高峰延后。 图表9旺季销量最高月份延后 图表10每百户空调拥有量和人均可支配收入情况 复盘历史数据，得到高温影响空调销量的规律。选取中国大陆地区31个省会和直辖市过去十年来的每日气温，由于个体对天气冷热与否的判断多来自最高温，此处采用每日最高气温为基础研究对象。考虑到高温对空调销量的影响本质上在于高温对消费者购买行为的驱动，城市人口规模为重要因素，因此将各城市气温进行人口加权平均得到全国日均气温。通过拟合全国旺季每月平均温、最高温和单月空调销量，发现最高温提升促进预判式购买，而平均温升高导致受迫式购买。 销量增速和气温同比符号一致，说明销量受该气温影响。每月平均温是全国每日气温的均值，可理解为各温度与该温度天数占比乘积之和，代表整体气温高低；每月最高温是当月气温极值，可代表当月极端高温。当某月气温高于上一年度同期，该月空调销量同比实现正增长，则可判断当月高温对该月空调销售存在正向影响，反之同理。因此，平均温/最高温同比中和单月空调销量同比增速符号更为一致者，为影响该月空调销量的更主要因素。 4、5月空调销量增长更多来自最高温提升的驱动，主要刺激空调的预判式购买需求。 4、5月的最高温同比与内销量增速符号更为一致，证明这两个月的内销量增速受最高温影响更大。2012-2022年4、5月的平均气温为22、27℃，皆处于人体舒适度临界温度30℃以下，因此平均温在这两个月的变动并不能引起消费者的注意从而直接刺激空调消费，难以形成受迫式购买。而2012-2022年4、5月平均最高温为30、33℃，对体感舒适温度和预期气温的突破会提升消费者的敏感度及对后续高温的预期，从而增加空调的预判式购买 图表11 4月气温与内销量增速拟合 图表12 5月气温与内销量增速拟合 6月拟合存在背离，主因高温之外的因素扰动。六月为初夏的过渡月份，消费行为与温度提升处于博弈期，同时该月为南方省份的梅雨季节，降雨显著干扰了极端高温的影响，从而造成背离。在2014、2017年存在两个异常点，在这两年最高温和平均温均同比下降，但内销却高增。2014年因当年5月下旬高温刺激，渠道库存加速消耗，以及终端安装卡增速较好使6月经销商备货热情提升。2017年也因全国高温天气延续以及地产周期拉动，导致虽6月实际高温程度有限，但空调备货及销售动力仍然高涨。 图表13 6月气温与内销量增速拟合 7月空调销量增加更多受平均温上升影响，主要刺激空调的受迫式购买需求。7月的平均温同比与内销量增速符号更为一致，证明这两个月的内销量增速受平均温影响更大。7月是全年气温最高的月份，消费者对此阶段的心理预期范围已达最大，因此相比最高温的波动，持续性高温带来的平均温上升给消费者更大冲击，气温长期处于体感不适的温度会极大程度上促进空调的受迫式购买。 值得一提的是，根据截止到2022年7月14日高温数据，目前为止22年7月的平均温较上年度升高1.1℃，最高温比上年度提升0.4℃，平均温和最高温皆处于历年高位，因此我们预期今年7月高温有望显著提振空调内销量。 图表14 7月气温与内销量增速拟合 高温影响空调销量的规律本质是预期差的博弈。在4、5月，当最高温突破消费者预期，便导致空调预判式购买增加；在7月，当高温持续带来平均温上升超过消费者可承受预期，也会带来大量的空调受迫式购买。但值得一提的是，气温只是影响空调销量的因素之一，要完整判断空调销量变化还需综合考虑地产周期、促销节点、空调龙头战略等其他因素。 （三）国内外高温集中爆发，利好七月空调销量 6月以来全国多地出现极端高温，助推空调销量增长。6月15日以来，北方多地出现极端高温，6月下旬开始南方成片高温，7月多地日最高温度突破历史极值。根据中国气象局，7月18-20日因降水影响南方大部分地区高温天气将得以缓解，但21日后，南方地区高温将再次发展，范围扩大，福建、江西、浙江南部等地日最高气温可达39～41℃。 当前和未来的持续性高温会对空调销量产生显著正向影响。 图表15 2022年6-7月天气梳理 图表16近10天全国最高温实况图 今年5月气温处历年低位，虹吸效应进一步提升销量预期。由于每百户空调拥有量的持续提升以及房地产市场承压，空调刚性需求空间缩