2024Q1业绩点评报告：产品结构优化叠加原材料降价，公司毛利率大幅提升

产品结构优化叠加原材料降价，公司毛利率大幅提升 证券研究报告|美容护理 增持(维持) ——丸美股份（603983）2024Q1业绩点评报告 2024年04月29日 报告关键要素: 2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1，公司实现 营收6.61亿元（同比+38.73%），归母净利润1.11亿元（同比+40.62%）， 扣非归母净利润1.04亿元（同比+40.80%）。 投资要点: 公司业绩增幅扩大。2024Q1，公司实现营收6.61亿元（同比+38.73%）， 归母净利润1.11亿元（同比+40.62%），扣非归母净利润1.04亿元（同比+40.80%）。2024Q1业绩较去年同期较有大幅提升，主要系公司上游主要原材料采购价格同比下降且各类产品销量有所增长，拉动公司营收与净利润的增长。 产品结构不断优化，产品单价明显提升。分品类来看，2024Q1公司眼 部类/护肤类/洁肤类/美容类营业收入分别同比增长 18.76%/40.37%/63.84%/45.03%至1.13/2.81/0.67/1.91亿元。其中眼 部类Q1平均售价同比提升15.11%至94.24元/支，主要系优化了销售策略平均售价有所提升以及售价较高的重组胶原眼部产品收入占比上升所致；护肤类Q1平均售价同比提升37.89%至84.10元/支，主要系售价较高的重组双胶原系列产品占比提升所致；洁肤类Q1平均售价同比提升28.52%至59.56元/支，主要系洁肤类产品升级且重组胶原系列产品占比提升所致；美容类Q1平均售价同比提升9.32%至74.59元/支，主要系售价较高的美容类大单品占比提升所致。 毛利率大幅上升，销售费用率持续增加。2024Q1公司毛利率同比 +5.93pcts至74.61%，主要系公司产品结构持续优化以及上游主要原材料价格同比下降所致。费用端由于品牌转型期投放较大，抵消了毛利率上升的影响，使公司盈利能力改善有限，2024Q1公司净利率同比 +0.19pcts至16.73%。其中销售费用率由于公司处于线上转型固化关键期，需要持续保持投入，且线上竞争激烈流量成本高涨而明显增加，2024Q1公司销售费用率同比+7.77pcts至50.29%；管理费用率由于公司积极推进降本提效，2024Q1管理费用率同比-1.20pcts至3.15%；研发费用率略有降低，同比-0.34pct至2.46%。 2023A2024E2025E2026E 盈利预测与投资建议：行业竞争加剧背景下，公司转型发展取得重大突 营业收入(百万元)2225.592786.353290.423783.69 基础数据 总股本（百万股）401.00 流通A股（百万股）401.00 收盘价（元）28.29 总市值（亿元）113.44 流通A股市值（亿元）113.44 个股相对沪深300指数表现 丸美股份沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 渠道转型成效显著，彩妆恋火快速放量 线上渠道转型取得阶段性成果，彩妆恋火持续发力 线上渠道建设成效显著，彩妆恋火表现优异 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 增长比率(%)28.5225.2018.0914.99 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)48.9337.1015.9017.82 归母净利润(百万元)259.42355.66412.23485.68 市盈率(倍)43.7331.9027.5223.36 每股收益(元)0.650.891.031.21 市净率（倍）3.393.172.962.74 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 破，渠道和产品结构不断优化，研发能力不断增强，第二品牌PL恋火持续发力，公司业绩连续3个季度实现高增长，我们判断经过持续3年的转型，公司的发展将进入良性的向上态势。根据最新数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.56/4.12/4.86亿元（更新前2024-2025年归母净利润为3.51/4.07亿元），同比增长37.10%/15.90%/17.82%，对应EPS为0.89/1.03/1.21元/股,4月26日 股价对应PE为32/28/23倍，维持“增持”评级。 风险因素：化妆品行业消费恢复不及预期、线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2226 2786 3290 3784 货币资金1077 1073 1319 1439 同比增速(%) 28.52 25.20 18.09 14.99 交易性金融资产768 873 996 1053 营业成本 652 806 939 1085 应收票据及应收账款31 153 49 202 毛利 1573 1981 2352 2699 存货172 247 239 330 营业收入(%) 70.69 71.09 71.47 71.32 预付款项25 29 35 40 税金及附加 23 34 37 44 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 1.01 1.22 1.12 1.17 其他流动资产457 454 463 458 销售费用 1199 1431 1731 1967 流动资产合计2530 2828 3101 3521 营业收入(%) 53.86 51.36 52.61 51.98 长期股权投资64 58 50 43 管理费用 109 111 115 142 固定资产454 650 873 1059 营业收入(%) 4.89 4.00 3.50 3.75 在建工程309 283 251 236 研发费用 62 82 94 110 无形资产720 697 671 647 营业收入(%) 2.80 2.93 2.86 2.90 商誉0 0 0 0 财务费用 -14 -5 -3 -5 递延所得税资产59 59 59 59 营业收入(%) -0.65 -0.18 -0.10 -0.12 其他非流动资产318 314 307 302 资产减值损失 -13 10 14 20 资产总计4454 4889 5313 5867 信用减值损失 2 8 12 15 短期借款100 150 175 213 其他收益 19 32 33 40 应付票据及应付账款263 357 358 472 投资收益 44 49 61 69 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债240 218 300 320 公允价值变动收益 71 0 0 0 应付职工薪酬27 33 39 44 资产处置收益 1 1 1 1 应交税费35 71 68 87 营业利润 319 427 499 586 其他流动负债445 536 597 673 营业收入(%) 14.35 15.34 15.17 15.48 流动负债合计1010 1215 1361 1597 营业外收支 -2 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 317 427 499 586 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 14.25 15.34 15.17 15.48 递延所得税负债15 15 15 15 所得税费用 39 67 70 87 其他非流动负债10 10 10 10 净利润 278 360 429 499 负债合计1035 1240 1386 1622 营业收入(%) 12.47 12.93 13.04 13.18 归属于母公司的所有者权益3347 3573 3834 4140 归属于母公司的净利润 259 356 412 486 少数股东权益71 76 93 106 同比增速(%) 48.93 37.10 15.90 17.82 股东权益3419 3649 3927 4245 少数股东损益 18 5 17 13 负债及股东权益4454 4889 5313 5867 EPS（元/股） 0.65 0.89 1.03 1.21 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额338 337 662 466 投资-238 -103 -121 -55 基本指标 资本性支出-254 -207 -231 -219 2023A 2024E 2025E 2026E 其他276 49 61 69 EPS 0.65 0.89 1.03 1.21 投资活动现金流净额-215 -261 -290 -205 BVPS 8.35 8.91 9.56 10.32 债权融资-2 0 0 0 PE 43.73 31.90 27.52 23.36 股权融资0 0 0 0 PEG 0.89 0.86 1.73 1.31 银行贷款增加（减少）100 50 25 38 PB 3.39 3.17 2.96 2.74 筹资成本-111 -130 -152 -179 EV/EBITDA 43.21 25.51 21.87 18.85 其他-132 0 0 0 ROE 7.75% 9.95% 10.75% 11.73% 筹资活动现金流净额-145 -80 -127 -141 ROIC 4.52% 7.38% 7.98% 8.51% 现金净流量-22 -3 245 120 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的 相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地 出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业 务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任