产业一体化优势明显，农牧龙头蓄势待发

请阅读最后一页的重要声明！ 新希望(000876) / 养殖业 / 公司深度研究报告 / 2022.7.17 产业一体化优势明显，农牧龙头蓄势待发 证券研究报告 投资评级：增持(首次) 基本数据 2022-07-15 收盘价（元） 16.84 流通股本（亿股） 45.01 每股净资产（元） 5.77 总股本（亿股） 45.05 最近12月市场表现 分析师 余剑秋 SAC证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告 核心观点 新希望是农牧行业龙头公司，涵盖猪禽两条业务线及“饲料-畜禽养殖-屠宰加工”全产业链。公司做大饲料业务并保持销量第一的领先地位，近年来开始大力发展生猪养殖业务，并向下端食品业务延伸，为公司增长提供动力。公司专注于饲料、禽产业、猪产业、食品四大业务，2021年实现营业收入1263亿元，2017-2021年复合增速为19.2%，收入增长稳定。 猪产业：积极降本增效，蓄势待发。公司2016年来生猪养殖业务规模快速增长，出栏量从117万头增长至998万头。公司持续完善育种育肥体系，均衡产能布局，构建数字化管理体系，积极降本增效。2020以来，受非瘟以及原材料成本上行影响，生猪业务利润下滑，但随着非瘟负面影响逐渐消退，以及公司积极调整经营策略，预计公司未来生猪产能能够稳步上量，完全成本进一步下行。 饲料：行业规模第一，稳步增长。公司饲料销售规模常年稳居国内第一，市场占有率约10%。公司持续梳理供应链体系，优化饲料配方及自身饲料产品结构，利用规模优势持续扩大原材料集采比例，差异化为客户提供服务，龙头竞争优势显著。饲料业务预计能为公司提供稳定的收入及利润。 禽产业与食品：从2B到2C，延伸布局食品业务。公司坚持“饲料-禽养殖-屠宰加工”产业链布局，禽类年屠宰体量规模稳定在7亿只。公司持续向下游食品延伸布局，放大农牧产业链价值。食品板块21年贡献利润达到1.3亿元。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司EPS为0.12/1.6/1.9元，对应PE为146/11/9倍。在PE或PB估值下，公司估值均较明显低于其他可比公司。考虑到公司龙头地位和综合竞争优势，我们首次覆盖，给予公司增持评级。 风险提示：生猪价格波动导致盈利降低风险、食品安全风险、动物疫病不确定性风险、极端灾害导致生猪规模下降风险、饲料价格波动导致原材料成本上升风险 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 109825 126262 147320 172968 189015 收入增长率（%） 33.85 14.97 16.68 17.41 9.28 归母净利润（百万元） 4944 -9591 519 7041 8540 净利润增长率（%） -1.94 -293.98 105.41 1257.54 21.29 EPS（元/股） 1.17 -2.20 0.12 1.56 1.90 PE 19.15 — 146.27 10.77 8.88 ROE（%） 12.41 -28.60 1.53 17.23 17.28 PB 2.53 2.04 2.24 1.86 1.54 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -26%-11%4%19%34%49%新希望沪深300 公司深度研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 深耕农牧业四十年，产业链一体化优势明显 ...................................... 4 1.1. 公司立足于饲料、禽产业、猪产业、食品四大领域 .......................... 4 1.2. 以饲料业务为主业，打造猪禽两条农牧全产业链 ............................. 5 1.3. 公司营收稳健增长，费用率整体保持稳定 ...................................... 6 1.4. 股权结构稳定，公司团队经验丰富 ............................................... 7 2. 生猪养殖：非瘟影响消退，生猪蓄势待发 ......................................... 9 2.1. 生猪养殖行业：周期性明显，集中度逐渐上升 ................................ 9 2.1.1. 我国猪肉消费长期稳定 ........................................................... 9 2.1.2. 生猪养殖行业集中度较低，但规模化趋势确定 ............................. 9 2.1.3. 猪周期复盘：每轮周期的时长及盈利幅度各有不同 ...................... 11 2.2. 生猪业务：产能稳步提升，完全成本持续走低 ............................... 12 2.2.1. 生猪产能稳步上量 ................................................................ 12 2.2.2. 完全成本持续走低 ................................................................ 13 2.2.3. 蓄力前行，蓄势待发 ............................................................. 14 3. 饲料：行业规模第一，饲料稳步增长 .............................................. 18 3.1. 饲料行业：目前处于成熟阶段，公司竞争优势明显 ......................... 18 3.2. 饲料业务：多年积累，公司竞争优势明显 ..................................... 20 4. 禽产业与食品板块 ...................................................................... 20 5. 盈利预测与估值 ......................................................................... 22 图表目录 图1. 公司饲料业务占比最大 ................................................................ 4 图2. 饲料业务中，禽料销量最高 .......................................................... 4 图3. 企业荣誉 .................................................................................. 6 图4. 营业收入逐年稳健增长 ................................................................ 6 图5. 2021年公司出现亏损 ................................................................. 6 图6. 盈利能力长期稳定，短期承压 ....................................................... 7 图7. 费用率整体保持稳定 ................................................................... 7 图8. 公司股权结构稳定 ...................................................................... 8 图9. 全国猪肉消费量 ......................................................................... 9 图10. 全国居民人均肉类消费结构 ........................................................ 9 图11. 生猪养殖散户占比逐渐走低 ....................................................... 10 图12. 规模养殖成本较低（单位：元/头） ............................................. 10 图13. 龙头公司市占率持续提升 .......................................................... 11 图14. 生猪行业周期性明显 ................................................................ 11 图15. 资本开支增长放缓 ................................................................... 13 图16. 生猪出栏量快速增长 ................................................................ 13 图17. 生产性生物资产趋于平稳 .......................................................... 13 图18. 在建工程不断增加 ................................................................... 13 图19. 公司货币资金充足 ................................................................... 14 图20. 合作养户结构趋于优化 ............................................................. 17 公司深度研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 图21. 饲料行业处于成熟阶段 ............................................................. 19 图22. 公司饲料业务收入持续增长 ....................................................... 19 图23. 公司饲料销量稳健增长 ............................................................. 19 图24. 公司饲料业务毛利率长期稳定 .................................................... 19 图25. 公司食品营业收入（单位：亿元） .............................................. 21 图26. 公司肉制品和预制菜销量（单位：万吨） ..................................... 21 图27. 能繁母猪存栏自21年7月开始下滑 ...............