镁产业一体化优势明显，宝钢赋能协同发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023年07月18日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 20.79元 云海金属（002182） 有色金属 目标价： 30.60元（6个月） 镁产业一体化优势明显，宝钢赋能协同发展 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：黄腾飞 电话：13651914586 邮箱：htengf@swsc.com.cn 联系人：朱善颖 电话：18810685324 邮箱：zsyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.46 流通A股(亿股) 5.57 52周内股价区间(元) 18.86-29.18 总市值(亿元) 134.39 总资产(亿元) 85.68 每股净资产(元) 5.71 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）轻量化需求打开镁市场空间，我们测算2022-2025年我国汽车镁合金需求量CAGR+36.6%，建筑模板镁合金需求量CAGR+130.5%。2）宝钢入主后，依托宝武强大的汽车市场背景，加速公司在汽车轻量化领域的渗透。3）持续深化全产业链布局，23年青阳项目投产后，公司原镁年产能将达到45万吨，镁合金年产能将达到43万吨，市场占有率大幅提升。  中国镁资源储量丰富，供给释放，镁铝比有望保持低位。我国原镁产量全球第一，山陕两地产量占全国84%。陕西榆林地区是我国主要的原镁产区，2022年原镁产量占全国61%。过去几年榆林兰炭产业受环保政策影响，供应有所收缩导致镁价大幅波动，榆林兰炭产能在2023年9月底前整改结束叠加云海金属2023年原镁产能释放，镁价有望保持稳定甚至进一步下行，目前镁铝比约为1.2，镁替代铝性价比凸显。  宝钢赋能助力发展，下游需求多点开花。2023年6月，公司向宝钢金属定增项目已获深交所审核通过，发行完成后控股股东宝钢金属持股比例将上升为21.5%。依托中国宝武强大的汽车市场背景，可进一步加速公司在汽车轻量化领域的渗透。下游多元化需求打开镁市场空间，根据我们测算2022-2025年我国汽车镁合金需求量CAGR+36.6%；建筑模板镁合金需求量CAGR+130.5%；2022-2030年镁储氢材料中原镁需求量CAGR+2.8%。  全产业链镁业龙头，持续延伸深加工领域，完善一体化布局。上游：公司拥有两处白云石矿采矿权，巢湖云海和安徽宝镁白云石矿年生产规模分别为300/4000万吨。巢湖云海和安徽宝镁已实现原材料自给，目前五台云海白云石外购，采矿权正在整合中。中游： 23年青阳项目投产后公司原镁年产能将达到45万吨，25年达到55万吨，市占率大幅提升。同时，公司不断优化竖罐冶炼技术，提高单罐产量，深化长期降本优势。下游：加速布局镁铝深加工产业，23年青阳项目投产后公司镁合金年产能将达到43万吨，25年达到63万吨。同时，宝镁精密年产15万吨压铸件、重庆博奥年产1500万件压铸件、巢湖云海精密年产1000万件方向盘骨架及年产200万方建筑模板等深加工项目投产后，公司产品附加值有望显著提升。  盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.1亿元、9.9亿元、13.2亿元，对应EPS分别为0.79元、1.53元、2.04元，未来三年归母净利润将保持29.2%的复合增长率。考虑到公司未来产品附加值不断提升且产能大幅释放，给予公司2024年20倍PE，对应目标价30.60元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：镁价或剧烈波动，下游需求或不及预期，在建项目投产或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9104.61 9422.38 13045.20 15048.26 增长率 12.17% 3.49% 38.45% 15.35% 归属母公司净利润（百万元） 611.31 513.55 987.38 1318.77 增长率 24.03% -15.99% 92.27% 33.56% 每股收益EPS（元） 0.95 0.79 1.53 2.04 净资产收益率ROE 14.81% 11.33% 18.19% 20.07% PE 22 26 14 10 PB 3.42 3.11 2.58 2.12 数据来源：Wind，西南证券 -29%-21%-13%-5%2%10%22/722/922/1123/123/323/523/7云海金属 沪深300 公司研究报告 / 云海金属（002182） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 全产业链镁业龙头，盈利能力日益增强 ............................................................................................................................................... 1 1.1镁金属材料领军者，宝钢入主竞争力凸显.................................................................................................................................... 1 1.2深加工产品比例提升，镁合金业务盈利能力强........................................................................................................................... 2 2 镁合金性能优异，轻量化需求未来大有可为 ...................................................................................................................................... 4 2.1中国镁资源丰富，镁合金行业集中度高 ........................................................................................................................................ 4 2.2榆林产能淘汰接近结束，镁铝价格比有望保持低位.................................................................................................................. 7 2.3“双碳”政策助力下，打开新能源用镁需求空间 ....................................................................................................................... 9 3 一体化镁合金龙头，不断拓展镁深加工领域 ....................................................................................................................................18 3.1宝钢入主发挥协同优势，打开汽车轻量化市场空间................................................................................................................18 3.2稳定上游，延伸下游，完善镁产业链布局..................................................................................................................................19 3.3产学研合作拓展镁应用领域，加速镁业发展 .............................................................................................................................21 4 盈利预测与估值 ..........................................................................................................................................................................................23 4.1盈利预测................................................................................................................................................................................................23 4.2相对估值................................................................................................................................................................................................25 5 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................25 公司研究报告 / 云海金属（002182） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司成立于1993年，控/参股公司23家 ...................................................................................................................................... 1 图2：公司股权结构图 ...................................................................................................................................................................................