食品饮料周专题：验证期的坚守和新起点的改变

我们维持7月4日周观点《验证期更看基本面成色，不畏短期波动》的判断，认为板块行情或保持震荡上行，主要系中长期复苏逻辑依然成立，而复苏的节奏和斜率不可预测，同时短期疫情可能反复、中报密集披露导致业绩预期波动大。我们认为在大方向明确、短期扰动逐渐钝化时，需要不畏浮云，坚守复苏确定性和弹性。7月15日沪深主板上市公司中报业绩预告发布完毕，市场关于板块业绩预期有所调整，在业绩落地后理性分析疫情对行业的影响，板块复苏行情有望进入新起点。 我们在中期策略中详细分析了疫情对于各个子板块的影响，其中存在短期或长期受益标的，分别体现为短期的消费者囤货行为和中长期消费者教育带来的市场下沉。但是对于大多数子板块而言，疫情导致需求萎缩、场景扭曲、成本上行，总体来看还是受损的。在经历几次疫情反复后，社会有更多应对措施、市场有望逐渐对疫情反应钝化，此时复苏主线或得到强化，在板块内部寻找复苏确定性和弹性则成为获取超额收益的来源。我们认为“疫情+刺激”的完整周期对于各个子板块有不同的影响，总体来看高端品的基本面得到强化，大众品整体弱化而集中度有望改善。 从需求端来看，在“疫情+刺激”完整周期后，需求端出现收入分化、消费分层的现象。高端品受益于高净值收入人群扩容，景气度再度抬头，而大众品则因为场景扭曲、消费压制、成本上行而整体承压。在此背景下，不同板块在复苏中表现各不相同，如高端品呈现出整体复苏迹象，最终基本面强化，子板块中高中低档顺次复苏；大众品更多体现在龙头集中度提升，主要系大众品盈利水平较低、抗风险能力差，在疫情冲击下存在中小企业出局的现象，一些重资产的门店连锁业态更会如此。因此我们认为，高端品的复苏弹性来自于需求拉动，主要关注财富效应；而大众品的复苏弹性更应该关注供给端是否存在明显出清，进而寻找弹性。 投资策略方面，中长期我们依然坚持以“疫情+刺激”完整周期看好食饮板块表现，从历史经验来食饮穿越周期的能力毋庸臵疑。在业绩披露后，复苏逻辑下子品类会迎来环比改善逻辑，对于“受损”和“受益”的纠结会减少很多，我们认为复苏会至此进入新起点。在复苏逻辑背景下，我们优先推荐基本面在刺激后得到强化的高端品板块和受益于集中度不断提升的大众品龙头。白酒方面，我们优先推荐基本面扎实、市场预期不充分、估值有优势的五粮液、今世缘、洋河股份、古井贡酒等，弹性方面重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，其他推荐贵州茅台、泸州老窖、伊力特、老白干等；大众品方面，中长期推荐成本转嫁能力强的啤酒、受益集中度提升的大众品龙头，优先推荐场景复苏弹性大的啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等，食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜、天味食品等，短期重点关注油脂下行对烘焙的催化，推荐立高食品、海融科技等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等 1.周专题：验证期的坚守和新起点的改变 我们维持7月4日周观点《验证期更看基本面成色，不畏短期波动》的判断，认为板块行情或保持震荡上行，主要系中长期复苏逻辑依然成立，而复苏的节奏和斜率不可预测，同时短期疫情可能反复、中报密集披露导致业绩预期波动大。我们认为在大方向明确、短期扰动逐渐钝化时，需要不畏浮云，坚守复苏确定性和弹性。7月15日沪深主板上市公司中报业绩预告发布完毕，市场关于板块业绩预期有所调整，在业绩落地后理性分析疫情对行业的影响，板块复苏行情有望进入新起点。 我们在中期策略中详细分析了疫情对于各个子板块的影响，其中存在短期或长期受益标的，分别体现为短期的消费者囤货行为和中长期消费者教育带来的市场下沉。但是对于大多数子板块而言，疫情导致需求萎缩、场景扭曲、成本上行，总体来看还是受损的。在经历几次疫情反复后，社会有更多应对措施、市场有望逐渐对疫情反应钝化，此时复苏主线或得到强化，在板块内部寻找复苏确定性和弹性则成为获取超额收益的来源。我们认为“疫情+刺激”的完整周期对于各个子板块有不同的影响，总体来看高端品的基本面得到强化，大众品整体弱化而集中度有望改善。 从需求端来看，在“疫情+刺激”完整周期后，需求端出现收入分化、消费分层的现象。高端品受益于高净值收入人群扩容，景气度再度抬头，而大众品则因为场景扭曲、消费压制、成本上行而整体承压。在此背景下，不同板块在复苏中表现各不相同，如高端品呈现出整体复苏迹象，最终基本面强化，子板块中高中低档顺次复苏；大众品更多体现在龙头集中度提升，主要系大众品盈利水平较低、抗风险能力差，在疫情冲击下存在中小企业出局的现象，一些重资产的门店连锁业态更会如此。因此我们认为，高端品的复苏弹性来自于需求拉动，主要关注财富效应；而大众品的复苏弹性更应该关注供给端是否存在明显出清，进而寻找弹性。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 投资策略方面，中长期我们依然坚持以“疫情+刺激”完整周期看好食饮板块表现，从历史经验来食饮穿越周期的能力毋庸臵疑。在业绩披露后，复苏逻辑下子品类会迎来环比改善逻辑，对于“受损”和“受益”的纠结会减少很多，我们认为复苏会至此进入新起点。在复苏逻辑背景下，我们优先推荐基本面在刺激后得到强化的高端品板块和受益于集中度不断提升的大众品龙头。白酒方面，我们优先推荐基本面扎实、市场预期不充分、估值有优势的五粮液、今世缘、洋河股份、古井贡酒等，弹性方面重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，其他推荐贵州茅台、泸州老窖、伊力特、老白干等；大众品方面，中长期推荐成本转嫁能力强的啤酒、受益集中度提升的大众品龙头，优先推荐场景复苏弹性大的啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等，食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜、天味食品等，短期重点关注油脂下行对烘焙的催化，推荐立高食品、海融科技等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题；场景复苏不达预期导致板块业绩调整较多，茅台供给增加导致批价低预期等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2022/7/11-2022/7/15）上证综指下跌3.81%，深证成指下跌3.47%，食品饮料下跌2.95%，在申万28个一级行业中排名第12位，全部子行业下跌（乳品-2.55%>白酒-2.58%>食品饮料-2.95%>啤酒-3.04%>肉制品-3.18%>烘焙食品-3.90%>零食-3.96%>软饮料-4.02%>食品加工-4.30%>预加工食品-4.59%>调味发酵品-4.63%>保健品-5.78%>其他酒类-6.67%） 个股涨幅前五位分别是：华统股份（7.50%）、青海春天（5.84%）、皇台酒业（5.56%）、皇氏集团（5.33%）、立高食品（1.83%）；跌幅前五位分别是：三全食品（-16.72%）、顺鑫农业（-10.77%）、金枫酒业（-10.22%）、妙可蓝多（-10.00%）、安记食品（-9.73%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合下跌4.37%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 外资持股数据更新： 图1：食品饮料行业陆股通持股（%） 图2：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 图3：茅台沪港通持股 图4：五粮液沪港通持股 图5：泸州老窖沪港通持股 图6：洋河股份沪港通持股 图7：伊利股份沪港通持股 图8：海天味业沪港通持股 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计 表3：五粮液深股通周交易量合计 表4：重点公司估值表（股价更新至2022/7/15） 4.行业要闻 1）四川启动酿酒专用粮新品培育项目 2）贵州习水：加大白酒产业招商引资 3）茅台集团无偿划转习酒82％股权至国资委http://www.zgweijiu.com.cn/detail/490.html 4）7月上旬白酒环比价格指数下跌 5）2021年全国酿酒产业销售收入同比增长14.35%https://mp.weixin.qq.com/s/xqyck41ygoX_yprypF1oEA 6）中国酒业协会×京东×云酒发布《白酒消费趋势报告》https://mp.weixin.qq.com/s/d0aPg4h6J99s9w3M5QYXnw 7）冻品经销商年度盛会即将于8月7日在河南郑州开启https://mp.weixin.qq.com/s/K2U5wG2UQX6_rzqM5B8vgA 4.1.重点公司公告 表5：上周重要公告 4.2.下周重要事项 表6：下周重要事项 5.重点数据跟踪 5.1.本周市场表现 图9：年初至今各行业收益率（%） 图10：一周以来各行业收益率（%） 图11：年初至今食品饮料子行业收益率（%） 图12：一周以来食品饮料子行业收益率（%） 板块估值情况 白酒板块估值39.11倍，相对于上证综指相对估值3.48倍（上周为3.43倍），食品加工行业板块估值为33.93倍，相对于上证综指相对估值3.02倍（上周为3.02倍）。2012年至今白酒行业平均估值34.21倍（相对上证综指2.60倍），食品加工行业平均估值35.05倍（相对上证综指2.67倍）。 图13：白酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图14：白酒行业市盈率相对上证综指倍数 图15：非酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图16：非酒行业市盈率相对上证综指倍数 5.2.行业重点数据跟踪 1）乳制品重点数据 国内原奶价格：2022年7月6日内蒙、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格4.13元/千克，同比下降4.00%，环比上升0.20%。 乳制品进口量及价格：根据中国奶业协会数据显示，2022年5月我国奶粉进口数量7.41万吨，进口金额3.39亿美元；奶粉单价4579美元/吨。 终端价格：2022年7月8日，进口婴幼儿奶粉零售均价267.72元/千克，同比上升1.9%，国产奶粉均价218.58元/千克，同比上升2.3%。牛奶零售价12.98元/升，同比上升3.8%； 酸奶16.46元/升，同比上升2.8%。 国际原料奶价格：根据CLAL显示，国际原料奶价格有所上涨。新西兰100kg原料奶2022年5月均价为42.80欧元，同比上升25.44%，美国100kg原料奶2022年5月均价为56.90欧元，同比上升64.12%，欧盟100kg原料奶2022年6月均价为48.52欧元，同比上升35.64%。 2）肉制品重点数据 生猪价格：2022年7月15日生猪价格为23.24元/千克，环比上涨42.4%，仔猪价格为47.92元/千克，环比上涨10.5%。 猪粮比价：2022年7月15日为8.01。 3）植物蛋白重点数据 杏仁价格：2022年6月，苦杏仁价格为33.00元/千克，环比持平，同比上升14%。 马口铁原材料价格：2022年7月15日，镀锡板卷富仁0.2价格为7550元/吨，同比下降14.69%，环比下降5.03%。 4）啤酒重点数据 进口大麦价格：2022年5月，进口大麦单价为355美元/吨，同比上涨26.5%，环比上涨4.4%。 玻璃价格：2022年7月10日数据，浮法平板玻璃市场价约为1762.80元/吨，同比下跌39.0%，环比下跌5.2%。 5）调味品重点数据 大豆价格：2022年7月15日数据，非转基因大豆的主要标的黄大豆1号价格为5814元/吨，同比下降0.2%，环比下降6.0%。 PET价格：2022年7月15日数据，常州华润聚酯PET瓶片出厂价为8150元/吨，同比上升14.0%。 食糖价格：2022年7月13日数据，食糖价格为6033元/吨，同比上升5.4%，环比下降2.0%。 食盐价格：近5年来，食盐价格呈上升趋势，从2014年6月每公斤1.96元到2022年7月8日每公斤5.17元。 可可价格：可可价格小幅下降，2022年5月为2366.62美元/吨。 图17：五粮液终端价格 图18：二