食品饮料周专题：验证期更看基本面成色，不畏短期波动

在估值和预期修复后，板块逐渐进入基本面验证期。4月以来我们一直强调食饮板块的投资机会并强烈推荐，结合相对估值和增量资金逻辑分析板块的相对收益和绝对收益，提出“先超跌后复苏”“先确定性后弹性”的策略提示不同阶段的投资方向和标的。 当下个股普遍上涨至3月份位臵（以“疫情+刺激”周期角度看行业基本面强化，板块应该超越3月疫情发生前位臵），现在已经进入复苏阶段、个股的基本面验证期。前期边际催化较为明显，复苏政策、改善数据作为边际信息对板块有明显推动，在六月底七月初二季度回款和动销数据逐渐浮出水面，业绩密集披露也会加大市场对业绩的关注，后续市场则更关注场景恢复情况、经济刺激效果，是否能够恢复到疫情前以及是否会有更强刺激。 如果以完整周期即以“疫情+刺激”周期看问题，我们坚信可选消费品中白酒、啤酒均能受益于后续的财富效应实现穿越周期的增长，而大众品龙头公司则能够通过强运营能力和抗风险能力享受供给端出清后的集中度提升红利。而处于复苏过程之中则容易有所波动，我们前期判断本轮复苏弱且慢于2020年，会有3个月甚至更长的复苏过程，主要系经济背景、政策选择以及消费者心态同所致，在这个过程中难免有浮云遮望眼影响判断。我们认为板块接下来仍有两朵“浮云”：不是特别好看的中报和仍有反复的疫情。 二季度疫情管控严重，基本面承压在所难免，复苏逻辑下的可选消费品普遍面临增速收敛的问题，投资者在市场情绪比较亢奋、消费边际变化比较大的情况下，容易对二季度业绩产生混乱预期。同时，回款、动销、库存数据我们可以通过部分渠道调研跟踪到，而公司全貌、收入确认、产品结构、费用率方面则很难有明确预期。亢奋的情绪遇到降速的事实，难免再度发生“低预期”。我们认为应该理性分析市场表现，将资金轮动、增量资金、远期信心等因素考虑进去，而不能仅仅硬在基本面上寻找问题，股价反映的是对未来的预期，或短暂与基本面短期出现背离。建议不要过于纠结已经过去的业绩，将眼光更多放在变化和改善。 疫情会在精准防控措施下得到有效控制，但零星爆发的现象也时有发生。短期的疫情或影响情绪，尤其是在股价已经修复了一定程度后，因为疫情对公司EPS的扰动是直接的，并且也担忧后续消费的恢复。但是3-6月份的经历说明，以“疫情+刺激”的完整周期看问题或许更有价值，后续刺激力度若加大，对应到板块而言高端品更受益、大众龙头集中度更高。 投资策略方面，中长期我们依然坚持以“疫情+刺激”完整周期看好食饮板块表现，并建议不畏短期波动，从历史经验来食饮穿越周期的能力毋庸臵疑。当下在复苏验证期我们强调基本面兑现情况，并结合估值和预期优选性价比标的。白酒方面，我们优先推荐基本面扎实、市场预期不充分、估值有优势的，五粮液、今世缘、洋河股份等，弹性方面重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，其他推荐贵州茅台、泸州老窖、伊力特、老白干等，对于徽酒我们认为短期疫情扰动提供绝佳买点，坚定推荐古井贡酒、迎驾贡酒等；大众品方面，板块再迎成本下行的新催化，当下重点推荐成本确定性高的油脂受益标的如立高食品、海融科技等，中长期推荐成本转嫁能力强的啤酒、大众品龙头，优先推荐场景复苏弹性大的啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等，食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜等，对于疫情受益类子板块建议在受益和低基数的交集中寻找标的，如上海梅林、天味食品等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等 1.周专题：验证期更看基本面成色，不畏短期波动 在估值和预期修复后，板块逐渐进入基本面验证期。4月以来我们一直强调食饮板块的投资机会并强烈推荐，结合相对估值和增量资金逻辑分析板块的相对收益和绝对收益，提出“先超跌后复苏”“先确定性后弹性”的策略提示不同阶段的投资方向和标的。 关于“先超跌后复苏”的观点，我们曾在1月16日2022年食品饮料年度策略中提出，经济伴场景复苏下，先可选后必选，利润弹性是关键。2月9日和3月1日我们分别推出场景复苏系列研究，重点提出2022年消费场景复苏将成为食品饮料板块贯穿全年的主要矛盾。2月22日、3月2日和22日分别推出周专题和行业深度专题一，提出财富效应与消费场景交替影响行业基本面的观点，多次提示当下应关注场景复苏带来的投资机会。4月23日，我们在周观点中强调约束条件放开是消费边际改善的重要驱动力，建议关注婚宴、聚饮等场景，关注相关投资机会。 场景边际复苏后，我们提出以“疫情+刺激”周期寻找确定性与弹性。5月10日，我们在周专题中首次提出以一轮完整的“疫情+复苏”周期来看待白酒行业的投资机会，并在5月15日、30日周专题中多次强调建议以“疫情+刺激”当作一轮完整周期寻找基本面和竞争力强化的行业和公司。6月15日，我们推出行业深度专题二，强调对于板块基本面我们认为会按照“先场景改善、后财富效应拉动”的顺序演绎，顺次复苏，先确定性后弹性。6月19日周专题及26日中期策略中亦系统阐述以“疫情+刺激”为周期，在疫情弱复苏下寻找确定性和弹性的投资框架。 当下个股普遍上涨至3月位臵（以“疫情+刺激”周期角度看行业基本面强化，板块应该超越3月疫情发生前位臵），现在已经进入复苏阶段、个股的基本面验证期。前期边际催化较为明显，复苏政策、改善数据作为边际信息对板块有明显推动，在六月底七月初二季度回款和动销数据逐渐浮出水面，业绩密集披露也会加大市场对业绩的关注，后续市场则更关注场景恢复情况、经济刺激效果，是否能够恢复到疫情前以及是否会有更强刺激。 如果以完整周期即以“疫情+刺激”周期看问题，我们坚信可选消费品中白酒、啤酒均能受益于后续的财富效应实现穿越周期的增长，而大众品龙头公司则能够通过强运营能力和抗风险能力享受供给端出清后的集中度提升红利。而处于复苏过程之中则容易有所波动，我们前期判断本轮复苏弱且慢于2020年，会有3个月甚至更长的复苏过程，主要系经济背景、政策选择以及消费者心态同所致，在这个过程中难免有浮云遮望眼影响判断。我们认为板块接下来仍有两朵“浮云”：不是特别好看的中报和仍有反复的疫情。 二季度疫情管控严重，基本面承压在所难免，复苏逻辑下的可选消费品普遍面临增速收敛的问题，投资者在市场情绪比较亢奋、消费边际变化比较大的情况下，容易对二季度业绩产生混乱预期。同时，回款、动销、库存数据我们可以通过部分渠道调研跟踪到，而公司全貌、收入确认、产品结构、费用率方面则很难有明确预期。亢奋的情绪遇到降速的事实，难免再度发生“低预期”。我们认为应该理性分析市场表现，将资金轮动、增量资金、远期信心等因素考虑进去，而不能仅仅硬在基本面上寻找问题，股价反映的是对未来的预期，或短暂与基本面短期出现背离。建议不要过于纠结已经过去的业绩，将眼光更多放在变化和改善。 疫情会在精准防控措施下得到有效控制，但零星爆发的现象也时有发生。短期的疫情或影响情绪，尤其是在股价已经修复了一定程度后，因为疫情对公司EPS的扰动是直接的并且也担忧后续消费的恢复。但是3-6月份的经历说明，以“疫情+刺激”的完整周期看问题或许更有价值，后续刺激力度若加大，对应到板块而言高端品更受益、大众龙头集中度更高。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 投资策略方面，中长期我们依然坚持以“疫情+刺激”完整周期看好食饮板块表现，并建议不畏短期波动，从历史经验来食饮穿越周期的能力毋庸臵疑。当下在复苏验证期我们强调基本面兑现情况，并结合估值和预期优选性价比标的。白酒方面，我们优先推荐基本面扎实、市场预期不充分、估值有优势的，五粮液、今世缘、洋河股份等，弹性方面重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，其他推荐贵州茅台、泸州老窖、伊力特、老白干等，对于徽酒我们认为短期疫情扰动提供绝佳买点，坚定推荐古井贡酒、迎驾贡酒等；大众品方面，板块再迎成本下行的新催化，当下重点推荐成本确定性高的油脂受益标的如立高食品、海融科技等，中长期推荐成本转嫁能力强的啤酒、大众品龙头，优先推荐场景复苏弹性大的啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等，食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜等，对于疫情受益类子板块建议在受益和低基数的交集中寻找标的，如上海梅林、天味食品等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题；场景复苏不达预期导致板块业绩调整较多，茅台供给增加导致批价低预期等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2022/6/27-2022/7/1）上证综指上涨1.13%，深证成指上涨1.37%，食品饮料上涨3.85%，在申万28个一级行业中排名第6位，全部子行业上涨（烘焙食品7.45%>啤酒7.32%>预加工食品7.00%>调味发酵品6.13%>其他酒类5.56%>软饮料5.12%>食品饮料3.85%>零食3.78%>白酒3.65%>食品加工2.89%>保健品2.28%>乳品1.72%>肉制品0.40%） 个股涨幅前五位分别是：仙乐健康（21.70%）、一鸣食品（20.63%）、天味食品（14.18%）、绝味食品（13.41%）、百合股份（13.19%）；跌幅前五位分别是：麦趣尔（-8.77%）、ST通葡（-3.75%）、青海春天（-3.43%）、金种子酒（-3.30%）、华统股份（-3.06%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合上涨5.36%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 外资持股数据更新： 图1：食品饮料行业陆股通持股（%） 图2：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 图3：茅台沪港通持股 图4：五粮液沪港通持股 图5：泸州老窖沪港通持股 图6：洋河股份沪港通持股 图7：伊利股份沪港通持股 图8：海天味业沪港通持股 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计 表3：五粮液深股通周交易量合计 表4：重点公司估值表（股价更新至2022/7/1） 4.行业要闻 1）泸州老窖特曲60版提价 2）11部门发文要求促进餐饮业加快恢复 3）茅台与中规院战略合作，舍得酒业成都运营总部启用https://mp.weixin.qq.com/s/USP3PmDytySMoNcExRlpQA 4）6月27日卫龙美味全球控股有限公司通过港交所上市聆讯https://mp.weixin.qq.com/s/LCK-toCo2tSdXq1OgvEtAw 5）“茅台冰淇淋+i茅台”登陆西安、南京，打出缔造“美生活”组合拳https://mp.weixin.qq.com/s/i66lFg3EUf-cfRsTM7LWMg 6）水井坊跨界包揽乒坛顶级赛事 7）6月白酒环比价格指数上涨0.51%；1-5月酒类累计进口量同降63%https://mp.weixin.qq.com/s/XBtC145aEOvQPzIQf5ziZQ 4.1.重点公司公告 表5：上周重要公告 4.2.下周重要事项 表6：下周重要事项 5.重点数据跟踪 5.1.本周市场表现 图9：年初至今各行业收益率（%） 图10：一周以来各行业收益率（%） 图11：年初至今食品饮料子行业收益率（%） 图12：一周以来食品饮料子行业收益率（%） 板块估值情况 白酒板块估值34.18倍，相对于上证综指相对估值3.48倍（上周为3.41倍），食品加工行业板块估值为35.05倍，相对于上证综指相对估值3.12倍（上周为2.99倍）。2012年至今白酒行业平均估值34.18倍（相对上证综指2.60倍），食品加工行业平均估值35.05倍（相对上证综指2.67倍）。 图13：白酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图14：白酒行业市盈率相对上证综指倍数 图15：非酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图16：非酒行业市盈率相对上证综指倍数 5.2.行业重点数据跟踪 1）乳制品重点数据 国内原奶价格：2022年6月22日内蒙、河北等10个奶牛主产省（区）