有色金属周报（铜铝）：通胀降促美联储终点利率降，警惕交割货流出令价格承压

有色金属周报(铜铝) 通胀降促美联储终点利率降， 警惕交割货流出令价格承压 www.hongyuanqh.com 2022年11月14日 宏源期货研究所 王潋（F01312120，Z0001661） 铜 宏观端：消费端通胀超预期改善打掉美联储终点利率上行风险，缓解了利率上涨在分母端压力；非票委美联储官员哈克表示支持联邦基金利率达到4.5%时暂停加息，使当前CME利率期货隐含的加 息预期终点从5%-5.25%降至4.75%-5%，而且12月加息50个基点概率升至80%。基于此，预计2022年底或2023年初美联储加息退坡兑现，2023年第一季度末或第二季度停止加息，第二季度末或第三季度降息预期或增强；而这将缓解美联储货币政策对有色金属价格压力，但仍需警惕欧美等主要国家经济衰退预期对有色金属价格压力。 上游端：中国铜精矿周度进口指数环比上升，使中国港口铜精矿入港量较上周增加难改国内铜精矿11月供需呈现紧平衡；废铜供给增加或促中国11月粗铜生产量环比上升，使国内粗铜加工费上涨现货供需缺口收窄；国内部分新扩建铜冶炼厂逐步投料生产，或使中国11月电解铜生产量环比增加而供需呈现紧平衡；以上说明国内废铜产粗铜供给趋松，但因持货商挺价出货致电解铜现货供给边际偏紧。 下游端：随着电解铜与光亮及老化废铜价差为正并扩大而经济性转弱，使再生铜杆（精铜杆）产能开工率较上周升高（下降）；国内11月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜箔、铜管产能开工率环比上升，但是铜电线缆、铜板带、铜漆包线、黄铜棒产能开工率环比下降。以上说明新冠疫情与高位铜价致国内电解铜下游观望情绪较浓。 投资策略：预计沪铜价格或上涨空间渐趋有限，倘若突破67000-68000附近压力位则可能在 70600附近承压，建议投资者谨慎追多并关注逢反弹布局空单机会。 风险提示：关注美国11月15日10月生产者物价指数PPI、16日10月工业产出、17日10月新屋开工与营建许可、18日10月零售销售与成屋销售。 铝 海外端：欧洲能源危机促电力成本上涨或使欧美电解铝减停产规模由153.8万吨扩大至182万吨 （加纳铝业公司VALCO因工资罢工而减产8万吨产能，South32的莫桑比克Mozal铝冶炼厂发生事故影响约29万吨产能），供给担忧持续扰动国内外电解铝价格，使伦金所铝库存量处相对低位。 上游端：中国港口铝土矿到港量较上周增加但难改国内铝土矿供给偏紧；铝土矿价格处于高位致山西与河南及山东氧化铝产能以完全成本计算的生产利润转负而压减产量，但尚未抵消氧化铝新增产能大量投产，使国内氧化铝供给偏松但存生产成本支撑；河南与山东因生产利润亏损和采暖环保要求或减产20万吨，四川因高温错峰用电停产的107万吨电解铝产能或于11月底恢复甚至更晚、云南电解铝产能因缺水缺电而减停产20%-30%（约100-150万吨）且可能于2023年丰水期恢复，但广西等地电解铝新建或停产产能因理论生产利润为正而投复产增加，或使中国11月电解铝生产量同比增加；以上说明国内电解铝减停产预期扩大和新冠疫情扰动运输致供需边际偏紧。 下游端：国内光伏发电与新能源汽车领域边际需求景气、新冠疫情反复干扰上下游生产致供需双弱、政策信贷落地与取消限购能否支撑房地产兑现需求好转预期仍需观望，使铝下游行业龙头企业产能开工率较上周略升且高于去年同期，其中铝型材产能开工率较上周升高，再生铝合金产能开工率较上周下降，铝板带、铝线缆、铝箔、原生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明新冠疫情扰动终端消费致国内电解铝下游畏高少采而现货成交相对清淡。 投资策略：预计沪铝价格上涨空间渐趋有限，关注17200-17500/17700附近支撑位及18700-19300/19430附近压力位，建议投资者谨慎追多并关注逢高做空机会。 风险提示：关注美国11月15日10月生产者物价指数PPI、16日10月工业产出、17日10月新屋开工与营建许可、18日10月零售销售与成屋销售。 有色金属周报(铜) 废铜产粗铜供需边际趋松， 供需偏紧与低库存仍存支撑 www.hongyuanqh.com 沪铜基差与近远月合约价差均呈Back结构 300000.00002500.0002000.0000 250000.0000 1500.0000 200000.0000 150000.0000 1000.0000 100000.0000 500.0000 50000.0000 0.0000 8-09-17 1-17 17 0.0000 018-07-17 -500.0000 沪铜基差及近月与远月合约价差都呈Back结构但震荡下降，而这与国内电解铜供给边际偏紧且库存量仍处低位、正处年度长单谈判期促冶炼厂坚持高升水、美联储与欧洲央行鹰派加息预期引发经济衰退担忧等息息相关，但是国内电解铜高价格与高升水抑制下游采购意愿。 LME铜近远月合约价差呈现Back结构 400.0000 9 300.0000 8.5 200.0000 8 100.0000 7.5 0.0000 7 -100.0000 2018-07-12 2018-08-12 2018-09-12 18-10-12 -11-12 2-12 2 6.5 -200.0000 LME铜升贴水(0-3) LME铜升贴水(3-15) LME铜近月与远月合约价差呈现Back结构但震荡下降，而这源于全球电解铜供需偏紧致伦敦铜库存量震荡减少且处历史低位、LME不建议禁止俄罗斯金属交易、美联储与欧洲央行鹰派加息预期引发经济衰退担忧等。 国内外电解铜社会库存量仍处历史低位 120450000.0000 100 400000.0000 350000.0000 80300000.0000 250000.0000 60 200000.0000 40150000.0000 100000.0000 20 50000.0000 2016-08-12 2016-10-12 2016-12-12 2017-02-12 2017-04-12 2017-06-12 2017-08-12 2017-10-12 2017-12-12 2018-02-12 2018-04-12 2018-06-12 2018-08-12 2018-10-12 2018-12-12 2019-02-12 2019-04-12 2019-06-12 2019-08-12 2019-10-12 2019-12-12 2020-02-12 2020-04-12 2020-06-12 2020-08-12 2020-10-12 2020-12-12 2021-02-12 2021-04-12 2021-06-12 2021-08-12 2021-10-12 2021-12-12 2022-02-12 2022-04-12 2022-06-12 2022-08-12 2022-10-12 00.0000 中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨） LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单 国内光伏等基建与新能源汽车领域边际需求景气、新冠疫情防控优化引导乐观需求预期、国内电解铜供需边际偏紧，使中国电解铜社会库存量仍处历史低位；全球电解铜供需边际偏紧，沪伦铜价比值高于均值增大中国电解铜进口量，使伦金所电解铜库存量震荡减少。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值震荡上行 300000.0000 6.0000 350000.00003 250000.0000 5.0000 300000.0000 2.5 200000.0000 4.0000 250000.0000 2 200000.0000 150000.0000 3.0000 150000.0000 1.5 100000.0000 2.0000 1 100000.0000 50000.0000 1.0000 50000.0000 0.5 2017-04-21 0.0000 2017-06-21 2017-08-21 2017-10-21 2017-12-21 2018-02-21 2018-04-21 2018-06-21 2018-08-21 2018-10-21 2018-12-21 2019-02-21 2019-04-21 2019-06-21 2019-08-21 2019-10-21 2019-12-21 2020-02-21 2020-04-21 2020-06-21 2020-08-21 2020-10-21 2020-12-21 2021-02-21 2021-04-21 2021-06-21 2021-08-21 2021-10-21 2021-12-21 2022-02-21 2022-04-21 2022-06-21 2022-08-21 2022-10-21 0.0000 0.00000 COMEX:铜:库存期货收盘价(活跃合约):COMEX铜 COMEX1号铜总持仓量非商业多头持仓量非商业空头持仓量非商业套利持仓量商业多头持仓量商业空头持仓量COMEX铜非商业多空头持仓比值 COMEX铜库存量震荡减少，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），商业多头（空头）持仓量震荡减少（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值震荡上行。 中国港口铜精矿入港量较上周增加 16090 140 80 70 120 60 100 50 80 40 6030 4020 2010 0 0 中国铜精矿周度进口指数（美元/吨）中国港口铜精矿周度入港量（万吨）世界港口铜精矿周度出港量（万吨） -10 中国铜精矿月度生产量（金属万吨）中国铜精矿月度净进口量中国铜精矿月度库存量变动（供需平衡）中国铜精矿月度需求量中国铜精矿月度冶炼损失量中国粗铜月度生产量 因炼厂与矿企正在开展2023年度铜精矿长单谈判，作为年度Benchmark前哨的半年度长单好于去年同期，6月29日江西铜业、铜陵有色和金川集团与Antofagasta敲定2023年全年50%的铜精矿供应量加工费为76美元/吨，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）敲定2022年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为93美元/吨及9.3美分/磅，较三季度现货铜精矿采购指导加工费上涨13美元/吨，中国铜精矿周度进口指数环比上升，使中国港口铜精矿入港量较上周增加难改国内铜精矿11月供需呈现紧平衡。 中国粗铜11月供需缺口或将收窄 1700 170 100 1500 16080 1300 150 60 140 110040 130 90020 120 700 0 110 500 中国南方粗铜周度加工费（元/吨）中国进口粗铜周度加工费CIF（美元/吨） 100 -20 中国粗铜月度生产量（万吨）中国粗铜月度进口量中国粗铜月度库存量变动（供需平衡）中国粗铜月度消费量中国废铜月度冶炼量中国铜锭月度冶炼量中国精炼铜月度生产量 废铜供给增加或促中国11月粗铜生产量环比上升，使国内粗铜加工费上涨现货供需缺口收窄。 中国电解铜供需边际偏紧 18030140 160 120 140 100 12080 10060 8040 6020 400 20-20 0-40 国内部分新扩建铜冶炼厂逐步投料生产，或使中国11月电解铜生产量环比增加而供需呈现紧平衡；沪伦铜价比值渐趋均值，进口窗口缩小影响中国电解铜进口量，中国保税区电解铜库存量较上周减少；但因持货商挺价出货致电解铜现货供给边际偏紧。。 精废价差为正提振废铜经济替代性 1600 5000 10000 1400 4000 8000 1200 3000 6000 1000 2000 4000 800 1000 2000 600 0 2013-01-24 0 2022-01-24 2021-01-24 2020-01-24 2019-01-24 2018-01-24 2017-01-24 2016-01-24 2015-01-24 2014-01-24 2013-01-24