自营展现韧性，利润率保持稳健

疫情短期影响物流履约，5月以来边际复苏。根据国家统计局，2022年4、5月社零同比下降11.1%、6.7%，降幅缩窄。按累计同比增速推算，4、5月实物商品网上零售额分别同比下降5.2%、增长7%，逐步复苏。6月以来，我们预计随着疫情逐步好转，消费进一步温和恢复。 我们预计，Q2京东收入增速受疫情冲击、但有望实现正增长，其中自营业务展现相对韧性。 差异化品类具备优势，自营业务展现韧性。疫情因素导致供应链物流履约短期承压，我们预计京东4月受疫情影响最大，5月环比有所恢复。6月以来，随着疫情好转、物流恢复，京东收入端有望稳健增长。京东618期间累计下单金额3793亿元、同比增长10%。 从品类上看，我们预计大商超、家电等品类表现相对较好，非刚需品类如时尚、手机品类相对较弱。从业务模式看，得益于相对完善的供应链基础设施和品类优势，京东自营电商业务受影响相对有限，我们预计Q2自营业务收入体现韧性。 供应链优势凸显，开启供应链价值元年。京东以“有责任的供应链”开启供应链价值元年，实现线上线下共振。物流设施方面，43座“亚洲一号”以及1400个仓库为核心的仓储配送体系，可实现93%区县、84%乡镇的当日或次日送达。技术基础方面，京东云提供坚实技术基础设施底座，推动数智供应链能力的规模化产业落地。 618期间，京东小时购、京东到家联合超15万线下实体门店提供即时零售服务，双渠道销售额同比增长77%，小时购下单用户同比增长超4倍、单均配送时长缩短4分钟。供应链终端，京东超市全渠道业务超2.7万个合作品牌、超3万家合作门店成交额同比增长5倍，带动线下实体焕发生机。 注重效率提升，利润率保持稳健。零售方面，疫情导致履约成本提升、3P业务放缓以及大商超业务的增加，对利润率带来一定波动。原有新业务方面，推进京喜区域战略聚焦，推进运营效率和UE模型改善。京东物流方面，精细化运营和客户结构的持续改善，将推动京东物流亏损缩窄。综合来看，我们预计Q2集团non-GAAP净利润率为1.8%，全年净利润率保持同比稳健。 重申“买入”评级。预计公司2022-2024年收入10613/12286/14201亿元，non-GAAP归母净利192/246/316亿元，同比增长11%/28%/28%。基于分部估值法，给予京东港股（9618.HK）282港元/美股（JD.O）72美元目标价，重申“买入”评级。 风险提示：平台商家生态发展不及预期；站外流量增长不及预期；第三方物流变现不及预期；消费者消费意愿不及预期；疫情影响超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1:京东财务预测：年度 图表2：京东财务预测：季度