优势品类展现韧性，利润率望持续优化

Q3消费、物流整体呈平稳复苏。根据国家统计局，2022年7、8月社零同比增长2.7%、5.4%，环比加速。按累计同比增速推算，7、8月实物商品网上零售额分别同比增长6.3%、6.5%，逐步复苏。物流方面实现平稳恢复，根据国家邮政局 ，7-9月规模以上快递业务量分别同比增长8%/4.9%/2.6%。 零售业务稳健复苏，优势品类展现韧性。从品类上看，我们预计Q3京东偏刚需品类增速保持健康，核心品类如大商超、带电品类等表现相对较好，而服饰品类相对较弱。我们预估Q3京东收入增速约10%左右。其中，我们预计7-8月京东零售业务稳健复苏，9月由于新机发布增速环比或有所提升。 展望Q4，我们预计或将延续稳健增长趋势。 夯实供应链优势，发展全渠道。京东以“有责任的供应链”开启供应链价值元年，实现线上线下共振。供应链端，京东拥有接近1000万SKU自营商品、以及京东家电专卖店等数以万计线下门店，同时第三方商家快速发展。基础设施方面，京东加强供应链和技术中台能力输出。截至Q2运营仓库数达1400个，包含云仓在内的仓储总面积约2600万平方米，物流仓配优势凸显。 京东全渠道深度链接线下实体零售业态，打开京东零售长期发展空间。全渠道业务在Q2健康发展，其中同城零售业务实现同比三位数高增长。 推进降本增效，利润率有望持续优化。京东零售方面，随着降本增效的推进，多数核心品类的履约后毛利率在Q3同比、环比有望实现改善。新业务方面，随着推进京喜区域战略聚焦，改善运营效率和UE模型，亏损有望持续缩窄。 京东物流方面，精细化运营和客户结构的持续改善，将持续推动京东物流盈利改善。综合来看，我们预计Q3集团non-GAAP净利润率同比和环比将继续提升。Q4由于大促，我们预计non-GAAP净利润率环比或有季节性回落，但仍有望实现同比提升。 重申“买入”评级。我们预计京东2022Q3收入为2401亿元，non-GAAP归母净利69亿元。预计公司2022-2024年收入10526/12123/14017亿元，non-GAAP归母净利234/295/371亿元，同比增长36%/26%/26%。基于分部估值法，给予京东港股（9618.HK）297港元/美股（JD.O）76美元目标价，重申“买入”评级。 风险提示：平台商家生态发展不及预期；站外流量增长不及预期；第三方物流变现不及预期；消费者消费意愿不及预期；宏观环境变化超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1:京东财务预测：年度 图表2：京东财务预测：季度