基金业务展现韧性，自营收益大幅增加

公司研究/动态分析 2022年10月26日 增持-A(维持) 东方财富（300059.SZ） 基金业务展现韧性，自营收益大幅增加 公司近一年市场表现 事件描述： 公司公布2022年三季度业绩：实现营业总收入95.61亿元，同比-0.78%；归母净利润65.94亿元，同比+5.77%，ROE11.45%，同比-5.29pct。第三季度实现营业总收入32.53亿元，同比-15.62%；归母净利润21.50亿元，同比 -14.24%。 事件点评： 基金业务展现韧性。2022年前三季度，新发基金有1088只，成立总规 模达1.12万亿元，而2021年为2.35万亿，同比下降52%。而前三季度公司 市场数据：2022年10月26日 收盘价（元）：15.75 总股本（亿股）：132.14 流通股本（亿股）：110.89 流通市值（亿元）：1746 基础数据：2022年9月30日 每股净资产（元）：4.80 每股资本公积（元）：1.97 每股未分配利润（元）：1.58 分析师：刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：0351-8686794 邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田 执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900 邮箱：suntiantian@sxzq.com 实现收入约35.43亿元（天天基金提供的第三方销售服务），同比下降12.55%。截止二季度末，天天基金股票+混合基金保有规模5078亿元，仅次于招商银行和蚂蚁基金，天天基金占第三方销售渠道的比重达到31%，已经形成较高的竞争壁垒，在逆势下展现韧性。 经纪业务市占率提升。2022年前三季度，公司证券业务收入60.19亿元，同比增长7.8%。其中和经纪业务相关的手续费及佣金净收入为41.74亿元，同比增长7.50%，而前三季度股基成交额同比下降7.1%。利息净收入18.44亿元，同比增长8.35%。截至2022年10月25日，两市融资融券余额约为1.55万亿元，同比下降15.30%。 投资收益、管理和研发费用均大幅增加。因投资债券、理财、基金，公司交易性金融资产规模增加至542.11亿元，同比增长61.48%。前三季度投资收益11.71亿元，同比大幅增长137.46%。因人员增加，研发费用同比增长49.63%至7.16亿元。管理费用同比增长28.45%至16.73亿元。 投资建议： 公司作为互联网金融龙头，依托东方财富网及股吧作为流量入口，继续受益于财富管理转型，股价距离前期高点已腰斩，充分反映了二级市场波动和基金新发规模收缩的预期。看好公司长期增长提供动力和二级市场股价表现。预计公司2022年-2024年分别实现营业收入138.27亿元、155.79亿元和18400亿元，增长5.6%/12.7%/18.1%；归母净利润89.93亿元、103.16亿元和121.43亿元，增长5.1%/14.7%/17.7%；PB分别为6.3/5.2/4.4，维持“增持-A”评级。 风险提示： 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 金融市场大幅波动，基金新发规模持续下降，业务推进不及预期。财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,239 13,094 13,827 15,579 18,400 YoY(%) 94.7 58.9 5.6 12.7 18.1 净利润(百万元) 4,778 8,553 8,993 10,316 12,143 YoY(%) 160.9 79.0 5.1 14.7 17.7 毛利率(%) 93.1 94.9 94.5 94.7 94.6 EPS(摊薄/元) 0.36 0.65 0.68 0.78 0.92 ROE(%) 14.4 19.4 17.2 16.7 16.5 P/E(倍) 65.8 36.8 35.0 30.5 25.9 P/B(倍) 9.5 7.5 6.3 5.2 4.4 净利率(%) 58.0 65.3 65.0 66.2 66.0 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 104659164119196154215725230482 营业收入 8239 13094 13827 15579 18400 现金 41420 59611 52740 50440 31247 营业成本 567 663 761 823 992 应收票据及应收账款 726 1819 327 1990 816 营业税金及附加 67 104 138 156 166 预付账款 107 87 71 77 68 营业费用 523 652 761 857 1012 存货 0 0 0 0 0 管理费用 1468 1849 2009 2259 2576 其他流动资产 62405 102602 143017 163218 198351 研发费用 378 724 968 1168 1398 非流动资产 5670 20902 25578 31562 39317 财务费用 34 139 26 -127 8 长期投资 452 381 383 375 357 资产减值损失 -33 0 0 0 0 固定资产 1764 2692 2702 2931 3338 公允价值变动收益 -1 275 220 286 371 无形资产 174 174 133 92 51 投资净收益 316 735 943 1132 1359 其他非流动资产 3280 17654 22359 28163 35570 营业利润 5533 10080 10474 12021 14154 资产总计 110329185020221732247287269799 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 75889121119154424174606191151 营业外支出 17 26 17 19 20 短期借款 2940 2810 3933 5113 6648 利润总额 551510054104571200314134 应付票据及应付账款 211 229 240 286 337 所得税 737 1501 1464 1687 1991 其他流动负债 72737 118081 150251 169206 184166 税后利润 4778 8553 8993 10316 12143 非流动负债 1284 19861 15103 10752 5253 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 1219 19710 14996 10624 5135 归属母公司净利润 4778855389931031612143 其他非流动负债 65 150 108 129 118 EBITDA 4951 9980 9966 11601 13982 负债合计77172140980169528185358196404 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 8613 10366 12440 12440 12440 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 资本公积 14451 13462 11388 11388 11388 成长能力 留存收益 10133 18169 26263 35530 46464 营业收入(%) 94.758.9 5.6 12.718.1 归属母公司股东权益 33156 44040 52204 61929 73395 营业利润(%) 158.382.2 3.9 14.817.7 负债和股东权益 110329 185020 221732 247287 269799 归属于母公司净利润(%) 160.979.0 5.1 14.717.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 93.194.9 94.5 94.794.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 58.065.3 65.0 66.266.0 经营活动现金流 4529 8974 16731 19809 9719 ROE(%) 14.419.4 17.2 16.716.5 净利润 4778 8553 8993 10316 12143 ROIC(%) 10.211.3 10.5 11.112.1 折旧摊销 270 279 312 348 392 偿债能力 财务费用 34 139 26 -127 8 资产负债率(%) 69.976.2 76.5 75.072.8 投资损失 -316 -735 -943 -1132 -1359 流动比率 1.41.4 1.3 1.21.2 营运资金变动 -1109 -614 8593 10675 -1086 速动比率 0.90.9 0.8 0.70.7 其他经营现金流 872 1352 -250 -271 -379 营运能力 投资活动现金流 -411 -14873 -20581 -20036 -26049 总资产周转率 0.10.1 0.1 0.10.1 筹资活动现金流 15605 27747 -3022 -2072 -2864 应收账款周转率 15.810.3 12.9 13.513.1 每股指标（元） 应付账款周转率估值比率 3.53.0 3.2 3.13.2 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.65 0.68 0.78 0.92 P/E 65.836.8 35.0 30.525.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 0.68 1.27 1.50 0.74 P/B 9.57.5 6.3 5.24.4 每股净资产(最新摊薄) 2.51 3.18 3.80 4.54 5.41 EV/EBITDA 50.123.2 22.0 17.714.5 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见