2024Q3营收端展现韧性，线下渠道保持稳健开店

公司研究/公司快报 2024年11月1日 2024Q3营收端展现韧性，线下渠道保持稳健开店 增持-A(维持) 潮宏基（002345.SZ） 珠宝首饰及钟表 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024年10月31日 收盘价（元）：4.94 年内最高/最低（元）：7.45/4.02 事件描述 公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3，公司实现营收48.59亿元，同比增长8.01%；实现归母净利润3.16亿元，同比增长0.95%；实现扣非归母净利润3.10亿元，同比增长0.77%。 事件点评 2024Q3公司营业收入低个位数下降，业绩表现不及营收。营收端，2024Q1-Q3，公司实现营收48.59亿元，同比增长8.01%。其中，24Q1-24Q3分别实现营收17.96、16.35、14.28亿元，同比增长17.87%、10.33%、-4.36%。今年2季度以来，国内黄金珠宝消费持续低迷，公司3季度营收小幅下滑，展现较强的经营韧性。业绩端，2024Q1-Q3，公司实现归母净利润3.16亿元，同比增长0.95%，其中，24Q1-24Q3分 流通A股/总股本（亿股）： 8.67/8.89 别实现归母净利润1.31、0.99、0.86亿元，同比增长5.47%、16.76%、-17.21%。2024 年前三季度，公司归母净利润增速不及营收增速，主要由于销售毛利率下滑2.59pct、投 流通A股市值（亿元）：42.83 总市值（亿元）：43.89 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)：0.36 摊薄每股收益(元)：0.36 每股净资产(元)：4.39 净资产收益率(%)：8.10 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 资净收益下降、存货跌价准备增加。渠道方面，截至2024Q3末，公司门店总数1763 家，其中珠宝业务1491家，较2024H1末净增加40家，皮具业务272家。产品方面，公司持续加大优势黄金品类产品线研发，优化IP系列产品布局，并完成原有印记产品“花丝系列”的更新迭代，提高产品的附加值和竞争力。 2024Q3单季度净利率有所波动，经营现金流表现优异。盈利能力方面，2024Q1-Q3，公司毛利率同比下滑2.6pct至24.2%，24Q3毛利率同比下滑2.3pct至24.2%，但环比提升0.9pct。公司毛利率同比下滑，我们预计主因加盟渠道收入占比提升、以及黄金产品收入占比提升。费用率方面，2024Q1-Q3，期间费用率合计下滑2.0pct至15.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率为11.6%/2.0%/0.9%/0.5%，同比-2.0/+0.1/-0.1/-0.1pct。24Q3，期间费用率合计下滑0.66pct至15.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率为12.3%/2.2%/1.0%/0.4%，同比-0.3/-0.2/-0.0/-0.1pct。综合影响下，2024Q1-Q3，公司销售净利率6.5%，同比下滑0.5pct，24Q3销售净利率同比下滑1.0pct至6.0%。存货方面，截至2024Q3末，公司存货为29.13亿元，同比增长9.7%，存货周转天数205天，同比减少13天。经营活动现金流方面，2024Q1-Q3公司经营活动现金流净额为4.45亿元，同比下降8.4%。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2024年前三季度，预计受益于公司线下加盟渠道积极扩张、一口价小克重产品迎合消费者需求，公司营收端实现高单位数的同比增长，业绩端实现正增长，在外部环境承 压的背景下，展现较强的经营韧性。考虑黄金珠宝行业3季度整体边际走弱，我们小幅调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.40、0.47、0.57元，10月31日收盘价4.94元，对应公司2024-2026年PE为12.3、10.5、8.7倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；商誉减值风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,417 5,900 6,485 7,200 7,978 YoY(%) -4.7 33.6 9.9 11.0 10.8 净利润(百万元) 199 333 356 417 504 YoY(%) -43.2 67.4 6.8 17.0 21.0 毛利率(%) 30.2 26.1 24.5 24.5 24.5 EPS(摊薄/元) 0.22 0.38 0.40 0.47 0.57 ROE(%) 5.7 8.6 9.1 10.1 11.3 P/E(倍) 22.0 13.2 12.3 10.5 8.7 P/B(倍) 1.2 1.2 1.2 1.1 1.0 净利率(%) 4.5 5.7 5.5 5.8 6.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3910 4061 6848 6410 7289 营业收入 4417 5900 6485 7200 7978 现金 650 643 3617 3752 4304 营业成本 3084 4362 4895 5437 6027 应收票据及应收账款 266 286 319 390 369 营业税金及附加 78 91 108 119 129 预付账款 16 14 28 16 31 营业费用 774 828 778 850 933 存货 2665 2688 2464 1885 2133 管理费用 91 126 130 130 136 其他流动资产 312 429 420 367 453 研发费用 60 63 69 76 85 非流动资产 1644 1676 1696 1719 1754 财务费用 30 31 48 67 56 长期投资 195 198 215 229 244 资产减值损失 -84 -33 -52 -43 -32 固定资产 427 530 536 556 574 公允价值变动收益 0 -1 -0 -0 -0 无形资产 29 24 27 26 23 投资净收益 19 3 15 14 12 其他非流动资产 993 924 918 907 913 营业利润 252 403 439 515 618 资产总计 5553 5737 8545 8129 9043 营业外收入 1 1 2 1 1 流动负债 1650 1694 4396 3794 4439 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 439 333 2750 2487 2705 利润总额 252 403 440 515 618 应付票据及应付账款 144 116 323 118 331 所得税 47 73 80 94 112 其他流动负债 1066 1245 1323 1189 1404 税后利润 205 330 360 421 506 非流动负债 312 226 193 151 112 少数股东损益 6 -3 4 4 2 长期借款 279 196 157 117 78 归属母公司净利润 199 333 356 417 504 其他非流动负债 33 30 37 33 33 EBITDA 392 487 562 613 702 负债合计 1962 1920 4589 3945 4551 少数股东权益 49 186 190 194 196 主要财务比率 股本 889 889 889 889 889 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1346 1281 1281 1281 1281 成长能力 留存收益 1425 1581 1692 1797 1947 营业收入(%) -4.7 33.6 9.9 11.0 10.8 归属母公司股东权益 3542 3632 3766 3990 4296 营业利润(%) -41.7 60.0 9.1 17.1 20.0 负债和股东权益 5553 5737 8545 8129 9043 归属于母公司净利润(%) -43.2 67.4 6.8 17.0 21.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.2 26.1 24.5 24.5 24.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 4.5 5.7 5.5 5.8 6.3 经营活动现金流 414 615 996 743 672 ROE(%) 5.7 8.6 9.1 10.1 11.3 净利润 205 330 360 421 506 ROIC(%) 5.2 8.0 5.8 7.0 7.5 折旧摊销 115 70 86 46 44 偿债能力 财务费用 30 31 48 67 56 资产负债率(%) 35.3 33.5 53.7 48.5 50.3 投资损失 -19 -3 -15 -14 -12 流动比率 2.4 2.4 1.6 1.7 1.6 营运资金变动 6 110 533 240 97 速动比率 0.6 0.6 0.9 1.1 1.1 其他经营现金流 77 77 -16 -17 -18 营运能力 投资活动现金流 -79 -219 -76 -43 -46 总资产周转率 0.8 1.0 0.9 0.9 0.9 筹资活动现金流 -253 -369 -311 -329 -279 应收账款周转率 18.2 21.4 21.4 20.3 21.0 应付账款周转率 18.1 33.6 22.3 24.7 26.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.38 0.40 0.47 0.57 P/E 22.0 13.2 12.3 10.5 8.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.47 0.69 1.12 0.84 0.76 P/B 1.2 1.2 1.2 1.1 1.0 每股净资产(最新摊薄) 3.99 4.09 4.24 4.49 4.84 EV/EBITDA 11.5 9.3 6.9 5.6 4.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之