业绩超出预告上限，继续看好预焙阳极和负极双轮驱动

事件：公司发布2022年半年报，实现营收79.63亿元，同比增长103%；归母净利润5.68亿元，同比增长95%；扣除非经常性损益后的归母净利润为5.68亿元，同比增长98%。 预焙阳极量价齐升，Q2归母净利润环比增长159%。2022Q2归母净利润4.1亿元，环比增长159%。上半年业绩增长源于：1）上半年预焙阳极价格持续上行，Q2预焙阳极均价8013元/吨，环比Q1增长37%；2）子公司索通云铝60万吨/年预焙阳极产能释放，上半年预焙阳极产量132.3万吨，同比增长37%； 销量126.6万吨，同比增长31%；3）产能扩大进一步增强原材料采购优势。 费用控制优异，合同负债同比大增83%，原料上涨拖累经营现金流。上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.26%、1.14%和1.08%，较去年同期分别下降0.15pct/0.75pct/0.73pct。截至2022年二季度末，合同负债4.3亿元，同比大增83%，主要系预收账款增加。上半年经营性现金流净额-12.2亿元，较去年同期（-1.5亿元）大幅下降，主要系原材料石油焦大幅上涨及增加采购所致；截至2022年二季度末，存货43.7亿元，较2021年年末增加37%。 “预焙阳极+锂电负极”布局形成。公司已制定C+（carbon）战略，形成“双驱两翼，低碳智造”布局，以预焙阳极和石油焦为双驱，“电解槽综合和服务方案”、新型碳材料生产平台为两翼。公司于4月8日公告拟在嘉峪关市投建年产20万吨锂电池负极一体化项目的首期5万吨项目，5月16日公告拟收购欣源股份，加速布局锂电负极。锂电负极和公司的预焙阳极在原材料、生产工艺等方面类似，如公司是主要原料石油焦最大采购方之一，原料采购优势明显。 锂电负极产能2023年释放，有望形成第二利润来源。欣源股份拟新建年产10万吨高性能锂离子电池负极材料扩产项目，并先行建设4万吨石墨化生产线。5月16日，公司向欣源股份提供借款4.5亿元，其中3.95亿元用于一期年产4万吨石墨化生产线建设；公司争取在2022年末完成收购欣源股份及自建首期5万吨中2.5万吨负极建设，负极产能将于2023年逐步释放，形成新的增长点。 盈利预测、估值与评级：考虑上半年业绩超预期以及公司负极产能明年将逐步释放，小幅上调公司盈利预测，预计2022/2023/2024年归母净利润分别为11.6/17.1/22.5亿元（较前次预测上调7%/2%/2%），同比增长 86.8%/47.5%/31.8%，当前股价对应PE分别为13/9/7X，维持“增持”评级。 风险提示：产能投建不及预期；原材料价格大幅波动风险；惰性阳极替代风险。 公司盈利预测与估值简表 图1：公司单季度归母净利润达历史新高 图2：国内主要地区预焙阳极价格变化 表1：公司单季度主要财务指标