业绩超出预告上限，继续看好预焙阳极和负极双轮驱动

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月30日 公司研究 业绩超出预告上限，继续看好预焙阳极和负极双轮驱动 ——索通发展（603612.SH）2022年半年报点评 增持（维持） 事件：公司发布2022年半年报，实现营收79.63亿元，同比增长103%；归母净利润5.68亿元，同比增长95%；扣除非经常性损益后的归母净利润为5.68亿元，同比增长98%。 点评： 预焙阳极量价齐升，Q2归母净利润环比增长159%。2022Q2归母净利润4.1亿元，环比增长159%。上半年业绩增长源于：1）上半年预焙阳极价格持续上行，Q2预焙阳极均价8013元/吨，环比Q1增长37%；2）子公司索通云铝60万吨/年预焙阳极产能释放，上半年预焙阳极产量132.3万吨，同比增长37%；销量126.6万吨，同比增长31%；3）产能扩大进一步增强原材料采购优势。 费用控制优异，合同负债同比大增83%，原料上涨拖累经营现金流。上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.26%、1.14%和1.08%，较去年同期分别下降0.15pct/0.75pct/0.73pct。截至2022年二季度末，合同负债4.3亿元，同比大增83%，主要系预收账款增加。上半年经营性现金流净额-12.2亿元，较去年同期（-1.5亿元）大幅下降，主要系原材料石油焦大幅上涨及增加采购所致；截至2022年二季度末，存货43.7亿元，较2021年年末增加37%。 “预焙阳极+锂电负极”布局形成。公司已制定C+（carbon）战略，形成“双驱两翼，低碳智造”布局，以预焙阳极和石油焦为双驱，“电解槽综合和服务方案”、新型碳材料生产平台为两翼。公司于4月8日公告拟在嘉峪关市投建年产20万吨锂电池负极一体化项目的首期5万吨项目，5月16日公告拟收购欣源股份，加速布局锂电负极。锂电负极和公司的预焙阳极在原材料、生产工艺等方面类似，如公司是主要原料石油焦最大采购方之一，原料采购优势明显。 锂电负极产能2023年释放，有望形成第二利润来源。欣源股份拟新建年产10万吨高性能锂离子电池负极材料扩产项目，并先行建设4万吨石墨化生产线。5月16日，公司向欣源股份提供借款4.5亿元，其中3.95亿元用于一期年产 4 万吨石墨化生产线建设；公司争取在2022年末完成收购欣源股份及自建首期5万吨中2.5万吨负极建设，负极产能将于2023年逐步释放，形成新的增长点。 盈利预测、估值与评级：考虑上半年业绩超预期以及公司负极产能明年将逐步释放，小幅上调公司盈利预测，预计2022/2023/2024年归母净利润分别为11.6/17.1/22.5亿元（较前次预测上调7%/2%/2%），同比增长86.8%/47.5%/31.8%，当前股价对应PE分别为13/9/7X，维持“增持”评级。 风险提示：产能投建不及预期；原材料价格大幅波动风险；惰性阳极替代风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,851 9,458 19,036 24,388 31,894 营业收入增长率 33.84% 61.65% 101.27% 28.12% 30.77% 净利润（百万元） 214 620 1,158 1,708 2,252 净利润增长率 147.64% 189.64% 86.80% 47.47% 31.83% EPS（元） 0.49 1.35 2.52 3.71 4.90 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.84% 13.74% 21.23% 25.43% 27.01% P/E 69 25 13 9 7 P/B 4.0 3.4 2.9 2.3 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-29 当前价：33.85元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.61 总市值(亿元)： 155.92 一年最低/最高(元)： 15.57/50.10 近3月换手率： 313.31% 股价相对走势 -27%10%46%83%120%08/2112/2103/2206/22索通发展沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -9.85 49.14 52.30 绝对 -11.78 53.86 40.20 资料来源：Wind 相关研报 产品价格上行叠加存货增值，Q2业绩超预期——索通发展（603612.SH）公告点评（2022-07-14） 收购锂电负极资产，预焙阳极\锂电负极双主业成型——索通发展（603612.SH）公告点评（2022-05-17） 业绩超出预告上限，看好主业稳定增长和新型碳材料布局——索通发展（603612.SH）2021年年报点评（2022-04-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 索通发展（603612.SH） 图1：公司单季度归母净利润达历史新高 图2：国内主要地区预焙阳极价格变化 资料来源：Wind，光大证券研究所（2017Q1-2022Q2） 资料来源：Wind，光大证券研究所（2020.1.2-2022.8.29） 表1：公司单季度主要财务指标 单位：亿元 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 主营业务收入 14.44 14.12 18.10 16.98 22.28 26.82 28.50 31.85 47.78 同比增长率 90% 72% 28% 43% 54% 90% 57% 88% 114% 毛利 2.62 2.91 1.87 2.95 4.36 4.15 4.72 3.56 9.41 毛利率 18.17% 20.60% 10.31% 17.36% 19.55% 15.46% 16.55% 11.16% 19.70% 销售费用 0.78 0.58 -1.54 0.09 0.07 0.11 0.22 0.08 0.12 财务费用 0.43 0.54 0.40 0.29 0.42 0.34 0.55 0.56 0.30 管理费用 0.30 0.36 0.53 0.36 0.38 0.31 0.77 0.37 0.54 研发费用 0.14 0.34 0.32 0.26 0.32 0.30 0.50 0.30 0.55 期间费用率 11.43% 12.88% -1.60% 5.91% 5.37% 3.95% 7.11% 4.10% 3.19% 资产减值损失 0.00 0.00 -0.05 0.02 -0.07 0.00 -0.10 0.10 0.00 投资净收益 -0.01 -0.03 -0.09 -0.06 -0.08 -0.08 -0.13 -0.08 -0.09 营业外收入 0.00 0.01 0.00 0.01 0.00 0.01 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.00 0.02 0.10 0.04 0.03 0.03 0.01 0.01 0.06 税前利润 0.84 0.97 1.63 1.76 2.88 2.80 2.19 2.12 7.26 归属母公司净利润 0.49 0.55 0.97 1.10 1.82 1.82 1.46 1.58 4.10 净利率 3.36% 3.90% 5.37% 6.46% 8.15% 6.80% 5.14% 4.96% 8.57% 同比增长率 93% 78% 252% 722% 274% 231% 51% 44% 125% 扣非净利润 0.44 0.48 1.04 1.11 1.76 1.83 1.44 1.55 4.13 期末净资产 31 41 44 45 47 52 54 55 64 ROE（摊薄） 1.85% 1.77% 2.69% 2.95% 4.73% 4.41% 3.30% 3.44% 8.44% 存货/销售收入 18.26% 20.56% 17.53% 23.04% 23.16% 18.41% 27.97% 29.81% 22.88% 带息负债 38.9 30.1 29.8 39.1 45.5 41.9 53.1 67.0 85.0 货币资金 16.7 12.4 13.2 13.7 21.8 11.7 17.7 22.8 34.8 资产负债率 61.15% 48.98% 48.43% 53.10% 57.37% 51.40% 55.80% 59.51% 62.53% 存货金额 10.5 11.6 12.7 15.6 20.6 19.8 31.9 38.0 43.7 自由现金流 (0.2) (2.5) (1.0) (8.8) 0.7 (5.6) (5.0) (9.0) (7.6) 最新总股本（亿股） 4.61 4.61 4.61 4.61 4.61 4.61 4.61 4.61 4.61 摊薄EPS（元/股） 0.105 0.119 0.211 0.238 0.394 0.396 0.318 0.343 0.889 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 索通发展（603612.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,851 9,458 19,036 24,388 31,894 营业成本 4,935 7,841 15,986 20,222 26,396 折旧和摊销 354 374 390 407 427 税金及附加 52 56 114 146 191 销售费用 50 48 95 122 159 管理费用 142 182 343 439 574 研发费用 91 138 266 341 447 财务费用 172 160 209 272 280 投资收益 -17 -35 -20 -20 -20 营业利润 382 972 2,013 2,827 3,816 利润总额 368 963 2,000 2,814 3,803 所得税 83 200 420 591 799 净利润 286 763 1,580 2,223 3,004 少数股东损益 72 143 422 515 752 归属母公司净利润 214 620 1,158 1,708 2,252 EPS(元) 0.49 1.35 2.52 3.71 4.90 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 343 -1,193 297 1,600 2,157 净利润 214 620 1,158 1,708 2,252 折旧摊销 354 374 390 407 427 净营运资金增加 462 2,723 3,024 1,961 2,473 其他 -687 -4,910 -4,275 -2,476 -2,995 投资活动产生现金流 -221 -749 -552 -645 -620 净资本支出 -669 -686 -550 -550 -550 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 448 -63 -2 -95 -70 融资活动现金流 -18 2,111 7