花溪科技：新兴农机专精特新小巨人，驰名商标“花溪玉田”打捆机制造商

国家级专精特新“小巨人”打捆机械供应商，2021年营收规模增长27%。花溪成立于2008年，2015年转型升级后聚焦打捆机业务。公司是专精特新“小巨人”企业，自有品牌“花溪玉田”被国家工商行政管理总局商标局认定为“中国驰名商标”，现已形成花溪玉田和福沃博克两个品牌13种型号25种配臵的牵引式方捆打捆机、挂接式方捆打捆机、自走式方捆打捆机等三大系列的产品格局。近年来注重产品的研发升级，研发费用逐年上涨，主要产品牵引式方捆打捆机的技术优势体现在喂入系统、推草压草机构、打结机构及自动润滑等方面。 2021年，公司实现营收1.74亿元（+26.79%），近三年营收CAGR达22.18%；实现归母净利润2,845.94万元（+6.80%），近三年利润CAGR达21.21%；毛利率、净利率分别为36.12%、16.32%。=本次募投项目主要为年产5,000台农业收获机械智能升级改扩建项目，项目达产后总年产能将达5,000台，且会显著提升生产线效率。 行业情况：农作物产量提升、秸秆资源再利用推广，打捆机获市场机遇。公司产品归类于农业机械中的种植业机械和畜牧业机械，为新兴农业机械。全球农机制造业已形成以农机跨国集团为核心的产业格局，中国农机企业同世界领先企业仍有较大差距。细分打捆机行业来看，2018年至2020年中国打捆机销量分别为28,000台、29,100台及31,647台，保持增长趋势。农机购臵补贴网站所列示的2020年打捆机终端销售价格数据测算销售均价为102,815.80元/台，根据2020年全国已获得购臵补贴的打捆机数量31,647台，估算出2020年中国打捆机市场整体容量约32.54亿元。随着农作物产量的提升，农作物秸秆量同比例上升，以及国家对大气污染治理和秸秆资源再利用政策的推广，打捆机迎来良好的市场机遇。 横纵对比：花溪科技为细分行业龙头，与通用农机公司无法简单对比。目前国内上市公司中，尚无主营业务和公司完全一致的企业，我们选取沃得农机、星光农机、一拖股份和新研股份作为可比公司。其中沃得农机、星光农机亦生产、销售打捆机可比性稍强。财务方面，1）规模：沃得农机和一拖股份体量优势明显，营收规模均超90亿元，花溪科技所处细分领域营利规模尚小。2）成长：花溪的营收、利润的成长性均较为优异，3年营利复合增速均处于20%左右。3）盈利： 花溪毛利率和净利率近年来一直处于行业高位，盈利能力突出，且维持稳定。 投资建议：花溪科技是集科研、制造、营销、服务于一体的打捆机生产企业，系“国家高新技术企业”、工信部第三批专精特新“小巨人”企业、“中国驰名商标”。方案中发行底价为9.4元/股，按2021年的归母净利润计算，对应的市盈率和摊薄市盈率位于15-18X，目前农机行业最新市盈率 TTM 中值达36X。考虑到公司所处的新兴农机产业的聚焦度高，盈利能力稳定，且规模成长能力强，建议关注，若最终发行定价合理则建议申购。 风险提示：农机购臵补贴政策调整风险、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧风险 1.公司情况：“小巨人”打捆机械供应商，2021年营收规模增长27% 1.1.发展历程：成立于2008年，2015年转型升级后聚焦打捆机业务 新乡市花溪科技股份有限公司成立于2008年，是集科研、制造、营销、服务于一体的打捆机生产企业，系“国家高新技术企业”、工信部第三批专精特新“小巨人”企业、“中国驰名商标”。公司致力于现代打捆机械产业，现已形成花溪玉田和福沃博克两个品牌13种型号25种配臵的牵引式方捆打捆机、挂接式方捆打捆机、自走式方捆打捆机等三大系列的产品格局。 花溪科技以满足用户需求为根本，以超越用户期望为目标，已位居全国打捆机行业前列。 图1：公司业务发展历程 控股股东和实际控制人均为孟凡伟，其于2017年7月至今任公司董事长。孟凡伟直接持有公司2,543.46万股股份，占本次发行前公司总股本的59.81%，系公司第一大股东，足以对公司股东大会决议产生重大影响。除公司实际控制人孟凡伟持股59.81%外，持股5%以上的股东有张安兴、新乡市众汇科技中心（有限合伙）。 图2：公司股权结构 1.2.业务情况：打捆机为主包括牵引式捡拾型和牵引式粉碎型 公司系农业机械装备制造商，主要从事农业机械装备的研发、生产和销售，主要产品包括打捆机、玉米割台等。 表1：公司主要产品及用途 图3：公司牵引式方捆机产品图示 收入拆分：打捆机为主要产品品类，其中牵引式粉碎型打捆机近年来收入增速较快，与牵引式捡拾型打捆机共同占据打捆机收入的90%以上。 打捆机：2019-2021年间，打捆机产品创造主要收入，2021年创收1.6亿元，占比超过90%。 公司打捆机产品分为牵引式捡拾型、牵引式粉碎型、挂接式、自走式4个细分品类，从占比上来看，牵引式捡拾型在打捆机品类的收入占比由2019年的81.08%降至2021年的55.93%，而牵引式粉碎型打捆机占比由2019年的16.64%升至2021年的43.85%，两者占据打捆机收入超过90%，而挂接式和自走式打捆机不是目前市场上的主流产品，因而其占比较小。； 从收入上看，公司牵引式捡拾型、牵引式粉碎型打捆机的收入均在2019-2021年期间保持增长，牵引式粉碎型打捆机收入增速更快。 割台：作为公司第二大创收产品，收入占比由2019年的12.32%降至2021年的5.13%，销售收入也呈现逐年递减趋势，其原因是公司专注于打捆机业务，对经销商玉米割台的产销量逐年下降，主要维持着对主机厂客户河南中联的玉米割台及其他配件的供应。 其他农机：公司产销的其他农机为自走式花生捡拾收获机、秸秆揉丝机、打捆包膜一体机和玉米收获机等农业机械装备，2019年之后公司专注于打捆机业务，故最近两年其他农机销售很少。 图4：公司收入拆分情况（万元） 图5：公司打捆机细分品类占比 毛利率分析：打捆机产品由于促销力度提升和成本上升，2021年毛利率下滑至37.25%。 2019-2021年，公司打捆机产品的毛利率呈现下滑趋势，由2019年的45.01%下降至2021年的37.25%，其原因是打捆机中牵引式捡拾型、牵引式粉碎型产品的毛利率均由下滑。2021年毛利率下降幅度较大，主要系由于2021年公司加大了捡拾型和粉碎型打捆机的促销力度导致2021年捡拾型和粉碎型打捆机销售价格较2020年下降，同时因钢材等大宗物资价格上升导致采购成本上升，上述因素叠加致使公司打捆机产品毛利率下滑。 图6：公司主要产品毛利率情况（%） 图7：公司打捆机细分品类毛利率 1.3.商业模式：买断式经销为主（95%），直销模式收入占比逐年降低 公司主要从事农业机械装备的研发、生产和销售，通过经销商或直接向部分客户销售方捆打捆机等产品，实现销售收入，获取利润。报告期内，公司主营业务收入主要来源于方捆打捆机的销售。 采购模式 公司生产所需要的原材料主要包括通用零部件和其他原材料两类，通用零部件主要包括打结器、齿轮箱和刀轴架装配等部件，采购入库后直接用于整机装配；其他原材料主要为钢材等通用类材料，采购入库后需经过进一步加工形成自制零部件，再用于整机装配。 2020-2021年，公司向前五名供应商采购金额占当期采购总额比例分别为40.75%、和44.21%。公司与主要供应商建立了长期良好的合作关系，前五名供应商基本保持稳定，公司不存在向单个供应商的采购金额占采购总额的比例超过50%的情形。 表2：公司前五大原材料供应商 销售模式 公司主要产品为打捆机和玉米割台等农业机械装备，销售模式包括经销模式和直销模式，其中经销模式收入占比超过90%，直销模式收入占比逐年降低。 图8：公司直销模式、经销模式收入占比 经销模式：经销模式为买断式经销，每年年初与主要经销商签订年度经销协议，约定交易产品的名称、规格型号和价格、质保条件和期限、经销市场区域、经销期限、付款方式、运输方式和运费负担以及提货地点等条款。在各地区秸秆类农作物收获季节来临之前，经销商根据市场需求陆续向公司发送产品订货单，约定各批次产品交易的数量、交货周期等；公司对绝大部分经销商采用“先款后货”的信用政策，公司收到经销商货款后安排生产或通知仓库发货，产品运输至经销商指定地点后由其在发货单回执上进行签收确认。 直销模式：公司直销模式的客户主要有四类：第一类为主机厂客户，主要客户为河南中联等主机厂，公司为其供应玉米割台及配件，采用供应商库存管理模式进行销售；第二类为东风井关等OEM客户，公司为其贴牌生产打捆机；第三类为地方农业局等集中采购的招投标客户，公司以招投标方式向其直接销售；第四类为终端农户个人，直接向其销售公司产品。 图9：公司直销模式不同客户类别收入占主营业务收入比例 2020-2021年，公司前五大客户的销售金额占当期营收比例分别为20.47%和20.12%，不存在向单个客户的销售比例超过50%或严重依赖于少数客户情形。 表3：公司前五大客户情况（万元） 1.4.竞争优势：注重产品的研发升级，“花溪玉田”品牌影响力不断提升 公司的竞争优势主要分为区域优势、品牌优势、服务优势、技术优势4个方面。 区域优势 公司地处河南省农机工业聚集区，区位优势独特，产业配套能力强，集群效应明显，有利于公司产业链的扩张和优化、运营成本的降低和快速的市场反应机制建立，在产品供不应求时通过外购和外协零部件提高产能，形成区外企业难以达到的集规模、成本、响应速度以及产能扩张为一体的综合竞争优势。 品牌优势 公司是研发和生产打捆机的专业企业，自公司成功推出“花溪玉田”系列产品以来，以差异化的产品结构、多元化的产品系列、标准化的产品质量和专业化的售后服务等竞争优势，得到了经销商和农户的认可。目前，公司的品牌影响力不断提升，客户基础持续巩固，在行业内已建立较高的品牌知名度。2018年2月，“花溪玉田”被国家工商行政管理总局商标局认定为“中国驰名商标”。 服务优势 公司对全国范围的三包服务进行监督管理，开设客服热线，为最终用户提供产品咨询、疑难解答、问题反馈、质量投诉和纠纷处理等服务。公司在销售市场上派出售后技术服务人员，对公司销售的产品提供完善的技术服务。公司农机产品采用北斗导航智能定位系统，可以对打捆机作业运行进行实时监护，帮助公司及时了解机器性能和作业状态，提升公司售后服务效率。公司已写明产品应用了北斗定位系统，用户可以自主选择关闭（不连接定位线）。 技术优势 公司重视新产品及新工艺的开发，技术骨干长期从事打捆机的研究与开发工作。公司以自主研发为主，与科研院所合作开发为辅，拥有2项发明专利权、32项实用新型专利权和3项外观设计专利权。公司拥有的多项专利技术均用于主要产品中。公司自2013年起成为高新技术企业，公司技术优势保障公司产品在市场中具有较强的竞争优势。2018-2021年，公司研发费用保持逐年上涨，2021年达754万元，费用率维持在4%以上。 图10：公司研发费用及费用率情况 牵引式方捆打捆机是公司的主要产品，其按结构分类主要由牵引架、捡拾器、螺旋输送搅龙、喂入机构、活塞、压缩室、打捆捆绳机构、草捆密度调节装臵和传动系统组成，按功能来分类主要由喂入系统、推草压草机构、打捆机构、草捆密度调节装臵和传动系统组成，它能将田间割断（或直立）的牧草或秸秆自动捡拾起来，通过输送喂入、压缩成形、打结捆绳等作业工序，把散状牧草或秸秆捆扎成外形整齐规则的长方形草捆，牵引式方捆打捆机本身即是多项技术、多重功能的高度集合。 公司牵引式方捆打捆机产品的技术优势体现在喂入系统、推草压草机构、打结机构及自动润滑等方面。 表4：拥有的主要核心技术 1.5.财务情况：2021年营收1.74亿元（+26.79%），近三年利润CAGR达21% 营收端：2016-2021年，公司营收规模保持着持续上涨趋势。2021年，公司实现营收1.74亿元（+26.79%），近三年营收CAGR达22.18%。 利润端：2016-2021年，公司归母净利润规模同营收变动趋势一致，均在2