海外加息预期升温，大宗或继续承压

【本周关键词】：美国非农数据好于预期，7月加息预期升温 行情回顾：1、美国非农数据好于预期，7月加息预期升温；国内6月CPI同比上升，PPI同比回落：1）基本金属，在货币政策紧缩以及欧洲能源危机的背景下，全球经济放缓的担忧加剧推动工业大宗商品大幅下挫，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-3.5%、-1.0%、-0.3%、1.4%、-3.9%、0.0%，价格整体下跌；2）贵金属，十年期美债实际收益率由0.54%→0.72%，COMEX黄金收1,742.30美元/盎司，环比下跌3.29%，SHFE黄金收于377.04元/克，环比下跌3.06%。金价与实际利率背离仍处于300-400美元/盎司历史极值水平。2、本周A股整体回落，申万有色金属指数收于5,714.77点，环比上涨0.17%，跑赢上证综指1.10个百分点，金属与非金属新材料、稀有金属、工业金属、黄金的涨跌幅分别为2.80%、-0.48%、-0.97%、-2.03%。 宏观“三因素”总结：国内6月CPI同比上升，PPI同比回落；美国5月耐用品新增订单有所回升，6月新增非农就业人数好于预期；欧元区PPI同比低于预期，疫情升温。具体来看：1）国内6月CPI同比上升，PPI同比回落。国内6月CPI同比2.5%（前值2.1%，预期2.39%），6月PPI同比6.1%（前值6.4%，预期6.05%）；6月官方储备资产32,465.95亿美元 （ 前值33,054.19亿美元 ）， 外汇储备30,712.72亿美元（前值31,277.80亿美元）。2）本周披露美国5月耐用品新增订单有所回升，6月新增非农就业人数高于预期。本周披露美国5月耐用品新增订单2636.3亿美元（前值2602.8亿美元），季调环比0.73%（前值0.38%），6月失业率季调3.6%（前值3.6%，预期3.6%），6月新增非农就业人数季调37.2万人（前值38.4万人，预期27.0万人）。3）5月PPI同比低于预期，疫情升温；欧元区5月PPI当月同比36.3%（前值37.2%，预期36.7%），环比0.7%（前值1.2%，预期1.0%）；5月欧盟PPI同比36.4%（前值37.0%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊336128.0例，环比上周增加42187.8例，疫情升温。4）6月全球制造业PMI为52.2，环比回落0.1，我们维持全球经济整体处于下行通道的判断。 贵金属：美联储加息预期升温，金价整体回落 美国6月就业数据表现强劲，美联储7月加息75基点几无悬念。鉴于目前金价仍锚定高通胀水位，美国持续的超预期通胀水平使得金价与“美国远端实际利率预测金价”偏离值进一步走高，参照2011年，金价的高度会显著超出实际利率所决定的金价，同时海外经济衰退预期升温，进一步收窄了金价下行空间。目前金价取决于通胀预期和经济衰退孰先出现，静待衰退后期黄金的趋势性机会。 基本金属：美元指数保持强劲态势，基本金属价格承压 周内，美国6月新增非农就业人数超预期向好，预计将促进美联储更加专注于控制通胀，并更为坚定的采用快节奏加息策略。在周四美联储六月会议纪要出来之前，美元指数保持了强劲态势，全球工业品在原油的引领下，整体回落。 1、对于电解铜，周内智利财政部长Mario Marcel提出对铜年产量超5万吨的矿企征收铜矿开采特许权使用费，南美供应端受政策风险影响或将增大。需求方面，国家电网投资有所落地，风电、新能源汽车线束等行业订单有所转好，铜材企业开工率整体有上升，但管与板带终端消费趋弱，终端需求仍不是很旺盛。截至7月8日，上海、江苏、广东三地社会库存11.35万吨，较上周减少0.78万吨。 2、对于电解铝，供给端，本周电解铝平稳运行，但铝价深跌下对铝供应端形成压力，短期的亏损暂未引起供应端减产。需求端，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周小幅下滑0.2个百分点至66.5%，多个板块新增订单依然严重不足的问题。叠加铝加工行业传统淡季到来，国内铝下游开工恐将持续下滑。周内，国内电解铝社会库存73.4万吨，较上周四库存下降1.7万吨，去库幅度放缓。 1)氧化铝价格2,961元/吨，环比上涨0.07%，氧化铝成本3,040元/吨，环比下跌0.28%，吨毛利为-79元/吨，环比回升11元/吨。 2)预焙阳极方面，原料端的季节性波动导致阳极价格有所回落，在原料短缺趋势下，行业景气度将持续上行，周内预焙阳极均价7,863元/吨，环比下跌2.77%，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本7,941元/吨，环比下跌2.00%，周内平均吨毛利-79元/吨，环比下跌72元/吨；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本8,098元/吨，环比上涨1.46%，周内平均吨毛利-235元/吨，环比下降305.27%。 3)按即时原材料价测算电解铝即时成本18,114元/吨，环比上涨0.65%，电解铝长江现货价格18,470元/吨，环比下降3.10%，吨铝盈利237元，环比下跌66.48%。 3、对于锌锭，海外方面，需求回落下海外紧缺逻辑走弱，但是供应端供应缩减的问题仍然存在并将延续。国内方面，供给端，由矿端紧缺向冶炼厂的影响仍然延续；需求端，终端消费偏弱，下游以刚需采买为主，但是部分厂家在之前几波锌价回落的时候已经完成备库，所以整体采购有限。本周七地锌锭库存总量15.89万吨，较上周五减少2.52万吨。 投资建议：维持行业“中性”评级 1、贵金属，短期美国通胀依然高企，支撑金价，流动性收紧控通胀与经济陷入衰退的担忧共同影响目前金价走势，随着货币正常化进程的逐步推进，未来金价走势将取决于通胀回落和经济衰退孰先出现，静待衰退后期金价的趋势性投资机会。 2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。 核心标的： 1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：美股三大指数整体上涨、A股整体下跌 周内，美股三大指数整体上涨（道指↑0.77%，纳斯达克↑4.56%，标普↑1.94%）。 本周A股整体下跌：上证指数收于3,356.08点，环比下跌0.93%；深证成指收于12,857.13点，环比下跌0.03%；沪深300收于4,428.78点，环比下跌0.85%；申万有色金属指数收于5,714.77点，环比上涨0.17%，跑赢上证综指1.10个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，金属与非金属新材料、稀有金属、工业金属、黄金的涨跌幅分别为2.80%、-0.48%、-0.97%、-2.03%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：美联储加息预期升温，油价走低，金价整体回落 周内，美元指数保持了强劲态势，并且超预期向好的美国非农就业数据强化了美联储的加息预期，而油价的走低也使通胀预期回落，7月加息75基点几无悬念，金价有所承压。截至7月8日，COMEX黄金收1,742.30美元/盎司，环比下跌3.29%；COMEX白银收于19.24美元/盎司，环比下跌2.19%；SHFE黄金收于377.04元/克，环比下跌3.06%；SHFE白银收于4,233元/公斤，环比下跌2.71%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势（美元/盎司） 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3基本金属：美元指数保持强劲态势，基本金属价格承压 周内，美国6月新增非农就业人数超预期向好，预计将促进美联储更加专注于控制通胀，并更为坚定的采用快节奏加息策略。在周四美联储六月会议纪要出来之前，美元指数保持了强劲态势，全球工业品在原油的引领下，展开了一波大跌行情。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-3.5%、-1.0%、-0.3%、1.4%、-3.9%、0.0%，价格整体下跌。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：国内6月CPI同比上升，PPI同比回落 国内6月CPI同比上升，PPI同比回落。国内6月CPI同比2.5%（前值2.1%，预期2.39%），6月PPI同比6.1%（前值6.4%，预期6.05%）；6月官方储备资产32,465.95亿美元（前值33,054.19亿美元），外汇储备30,712.72亿美元（前值31,277.80亿美元）。 图表8：国内6月CPI当月同比（%） 图表9：国内6月PPI当月同比（%） 2.2美国因素：5月耐用品新增订单有所回升，6月新增非农就业人数高于预期 美国5月耐用品新增订单有所回升。本周披露美国5月耐用品新增订单2636.3亿美元（前值2602.8亿美元），季调环比0.73%（前值0.38%），5月全部制造业新增订单5487.99亿美元（前值5297.07亿美元），环比3.60%（前值-7.78%）。 图表10：美国耐用品新增订单季调同比与环比（%） 图表11：美国全部制造业新增订单及环比 美国6月新增非农就业人数高于预期，新增新冠确诊人数有所回升。 本周披露6月失业率季调3.6%（前值3.6%，预期3.6%），6月新增非农就业人数季调37.2万人（前值38.4万人，预期27.0万人）；本周，美国新增新冠确诊人数有所回升，周一到五美国累计确诊73.93万例，日均新增14.79万例，环比上升0.53万例。 图表12：美国新增非农就业人数初值（千人） 图表13：美国当周新增确诊病例回升（万人） 美联储公布6月FOMC会议纪要。美联储会议纪要显示，7月大概率继续加息75BP。FOMC理事沃勒认为，FOMC坚决要控制通胀；这意味着美联储在加息方面将表现出积极性。纽约联储主席威廉姆斯表示，决策者“坚定致力于”让通胀率回到2%的目标水平，加息速度将取决于经济形势。威廉姆斯预计今年实际GDP增长率将低于1%，然后明年将略微反弹至1.5%左右。鲍威尔在欧洲央行论坛强调了联储把通胀控制在2%目标的承诺，称在遏制通胀方面政策行动不足的风险大于紧缩过度的风险。 图表14：美联储点阵图 图表15：美元指数本周持续上扬回升 2.3欧洲因素：5月PPI同比低于预期，疫情升温 欧央行公布6月会议纪要。纪要显示，尽管与疫情相关的风险有所下降，俄乌冲突仍是增长的重大下行风险，特别是欧元区能源供应的进一步中断的可能性；此外，新冠疫情仍有可能重启。虽然中期增长前景的风险看起来平衡，但未来几个季度的经济表现将疲软，也需要牢记技术性衰退的风险。能源和大宗商品价格可能进一步上涨，或至少在更长时间内保持较高水平，这是过去预测错误的主要原因之一。鉴于基线场景下的通胀预测在相关时间范围内超过了欧央行目标，再加上更大且持续的上行风险，有票委建议欧央行需要做出比市场利率预期更强烈的政策回应。有官员警告，若通胀预期脱锚成为现实，解决这一问题的成本要比先发制人的政策反应高得多。 欧元区5月PPI同比低于预期。欧元区5月PPI当月同比36.3%（前值37.2%，预期36.7%），环比0.7%（前值1.2%，预期1.0%）；5月欧盟PPI同比36.4%（前值37.0%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊336128.0例，环比上周增加42187.8例，疫情升温。 图表16：欧元区19国PPI当月同比与环比（%） 图表17：欧洲主要国家新增新冠确诊人数反弹（万人） 3.贵金属：通胀见顶和衰退预期的逻辑交织 3.1美国通胀超预期上行，支撑黄金及白银价格 高通胀支撑金价偏离实际利率。通过比较金价实际利率预测模型的残差我们发现，2006年至今，残差均值基本为零，意味着从长期来看，美债真实收益率的预测模型依然有