民生医药一周一席谈：众多积极变化浮现，全面看好医药成长股崛起

周度行情回顾（2022.07.04-2022.07.10）：上周申万医药指数上涨1.23%，跑嬴沪深300指数（-0.84%）和上证综指（-0.93%），医药板块PE（ TTM ）约为27倍。我们认为当前时点，医药板块的至暗时刻已经过去，众多积极变化正在产业内部酝酿和发生，坚定看好板块底部反转，因此本周我们众多讨论当前医药板块中的众多积极变化。 对医药悲观预期充分反应的至暗时刻已经过去，企业盈利预期稳定就在不远处。本轮申万医药指数自2021年7月从高位下跌，调整力度之强和时间之大都属罕见，尤其是在今年4月份，在新冠疫情、海外环境等多重因素的扰动下，医药板块的支柱性产业如医疗服务和医药服务都遭遇了较为极端的打击，几重黑天鹅叠加使得资本市场对成长性的悲观预期得到充分反应。从相对估值和资金持仓都可以看出，当前医药悲观预期的至暗时刻已经过去，我们很积极的看到医药行业边际利好在持续兑现，板块逐步走出低谷。 众多积极变化正在发生，坚定看好医药底部反转。当前时点我们认为医药产业内部众多积极变化正在发生，如（1）仿制药行业公司业绩将分批触底，盈利底和盈利预期趋于稳定夯实医药底部；（2）美股XBI指数反弹带动创新药估值因素改善，投融资环比改善及中美关系缓和催化产业链情绪恢复；（3）高端消费进入旺季，消费医疗赛道准入门槛提高，潜在拔高企业估值。 本周股票建议关注组合：1）成长组合：聚光科技、药石科技、金斯瑞生物科技；2）稳健组合：智飞生物，药明康德、药明生物；3）弹性组合：百诚医药、阳光诺和、美迪西。 投资建议：坚定高端制造不动摇，长期看好创新及中药战略机遇。具体到投资方向，我们认为当前正值中报预期逐步兑现之际，应首选中报业绩好的板块，如CXO及生命科学上游方向；其次选择Q3季度持续改善及迎来业绩旺季的板块，如消费医疗、服务及疫苗等板块；最后长期看好创新药及中药产业的战略性机遇。 风险提示：医药政策变化超预期，板块业绩不及预期，其他系统性风险 重点公司盈利预测、估值与评级 1悲观预期充分反应，医药持仓处于历史低位 对医药悲观预期充分反应的至暗时刻已经过去，在当前创新谈判与集采规则稳定的基础上，相关企业盈利预期稳定就在不远处。本轮申万医药指数自2021年7月从高位下跌，调整力度之强和时间之大，在历次的医药板块调整中都属罕见，本轮指数调整幅度最大接近40%，时间长达10个月，板块估值和基金仓位都降到了历史低位或以下。尤其是在今年4月份，在新冠疫情、海外环境等多重因素的扰动下，医药板块的支柱性产业如医疗服务和医药服务都遭遇了较为极端的打击，几重黑天鹅叠加使得资本市场对成长性的悲观预期得到充分反应。从相对估值和资金持仓都可以看出，最低点PE跌到24倍，接近2019年的底部，剔除医药主题基金的机构持仓占比更是跌至近年来新低，很好消化了此前医药单边牛市的交易拥挤问题，当前医药悲观预期的至暗时刻已经过去，我们很积极的看到医药行业边际利好在持续兑现，板块逐步走出低谷。 图1：申万医药板块估值（PE TTM剔除负值） 图2：公募基金对医药板块持仓占比 2众多积极变化正在发生，坚定看好医药底部反转 2.1仿制药行业公司业绩将分批触底，盈利底及预期趋于稳定夯实医药底部 全国集采已进行至第七批，竞标规则和企业盈利预期逐步稳定。国家集采自2018年开始至今，全国层面的集中采购已历经7轮，还有诸多地方及联盟集采，第七批集采也将于今天在南京开标。在经过多轮频繁的采购后，相当大一部分的品种和相关企业被纳入集采范围，对整个行业利润的压制正在边际缓解，有希望看到一部分拥有品种格局好，竞争充分的厂家率先实现盈利触底，后续将会有更多的公司迎来业绩触底，因此我们认为在当前竞标规则侧重于保供应和保稳定的支持下，企业的盈利底和未来的盈利预期都将逐步确定，整个医药板块对盈利下行的担忧将逐步缓解，制药板块迎来触底。 图3：第七批集采全国集中采购文件入围企业数量 2.2美股XBI指数反弹带动创新药估值因素改善，投融资环比改善及中美关系缓和催化产业链情绪恢复 美股XBI指数反弹带动创新药估值因素改善。SPDR生物科技指数（XBI）基金代表美股中小医药科技公司的走势情况，近期走势反弹明显，代表美股biotech市值普遍上行，市场对医药biotech预期改善，由于国内创新药企业多数会对标美国先进公司的估值水平，因此美股XBI指数的反弹将会持续催化国内创新药估值因素的改善，推动国内biotech公司市值上涨。 投融资环比改善及中美关系缓和将催化产业链情绪恢复。上半年尤其是4月份之前，在临床指南、疫情肆虐及美股XBI指数下行的多重影响下，一级市场投融资交易非常清淡，以至于4.5月份投融资数据出现下滑，目前这种情况已经得到明显好转，近期一级市场投资意愿环比回升，预计下半年在投融资数据上将会有明显改善，有力催化产业链情绪恢复。此外，中美关系在医药方面近期有所缓和，药明生物UVL有望在近期得到妥善解决，市场对地缘政治和国际贸易的担心也将逐步解除，因此我们看好创新药产业链情绪恢复。 图4：SPDR生物科技指数（XBI）基金走势 2.3高端消费进入旺季，消费医疗赛道准入门槛提高 高端消费进入消费旺季，准入门槛提高潜在提升行业估值。医疗消费在3、4月份遭受较为严重的影响，但环比恢复明显，参考欧普康视的投资者纪要，角膜塑形镜3月份受损最严重，4月份环比好转，5月份已然实现正增长，中高端消费依然韧性十足，尤其在进入7、8月份的消费旺季，医学、眼科等高端医疗消费也将迎来业绩高峰期。 图5：角膜塑形镜发货情况 此外医疗消费赛道准入门槛提高，潜在提升行业估值。近期国家对角膜塑形镜的验配以及疫苗行业生产流通都有出台相关规定，其中角膜塑形镜规定验配机构必须为直接为屈光不正患者检查验光，使用角膜塑形镜为配戴者矫正裸眼视力，具有法人资格的机构，包括医疗机构设置的验配部门或专业验配机构；疫苗行业中，国家对疫苗生产实施严格准入制度，严格控制新开办疫苗生产企业，新开办疫苗生产企业，除符合疫苗生产企业开办条件外，还应当符合国家疫苗行业主管部门的相关政策。我们看到消费医疗的本质仍然还是医疗属性，监管力度和规范程度以后会持续提高，在高需求渗透率较低同时具有高壁垒的赛道中，行业估值理应处于高水平状态。 图6：关于印发《角膜塑形镜经营验配监督管理规定》的通知 图7：新版疫苗生产流通管理规定 3投资建议：坚定消费与高端制造不动摇，长期看好创新及中药战略机遇 从当前相对估值和资金持仓都可以看出，当前医药悲观预期的至暗时刻已经过去，我们很积极的看到医药行业边际利好在持续兑现，如仿制药企业的盈利预期逐步稳定、创新产业链的改善因素逐步兑现、消费医疗赛道壁垒拔高，因此我们坚定看好生物医药板块逐步走出低谷，迎来反转。 具体到投资方向，我们认为当前正值中报预期逐步兑现之际，应首选中报业绩好的板块，如CXO及生命科学上游方向，CXO中优选疫情扰动小恢复弹性大的标的，如泰格医药、美迪西、阳光诺和、百诚医药等等；其次选择Q3季度持续改善及迎来业绩旺季的板块，如消费医疗、服务及疫苗等板块，如爱尔眼科、欧普康视、智飞生物、百克生物等等；最后长期看好创新药及中药等产业的战略性机遇，创新药如百济神州、信达生物、荣昌生物等，中药产业如同仁堂、太极集团、华润三九、佐力药业等。 4风险提示 1）医药政策变化超预期。医药行业对政策敏感度较高，新的监管政策等可能会影响行业内上市公司业绩和未来发展。 2）板块业绩不及预期。板块整体收入，利润等财务指标未达到预期，影响该板块下公司业绩表现。 3）其他系统性风险。经济周期，整体宏观政策等系统性风险因素可能会对行业带来不利影响。