民生医药一周一席谈：复盘海外奥米克戎影响，看好新基建与复苏主线

本周行情回顾。本周申万医药指数上涨0.1%，跑输上证综指（1.6%）和（深圳成指（2.5%），本周由于各地陆续放开政策，导致部分城市出现感冒药及抗原抢购热潮，居民担心医疗资源挤兑，因此我们复盘海外疫情的传播情况，来推演国内未来传播的趋势和社会面恢复情况，看好未来国内新基建与复苏主线。 复盘海外疫情：奥密克戎感染规模庞大，且仍会爆发小高潮。在经历前期的原始株、Alpha和Delta以后，美国第一波Omicron感染始于2021年底，达峰时间约为2~3个月，单日新增感染人数远超此前，2年期间已形成2个感染周期。据此我们推演国内疫情管控放松后，各地Omicron第一波感染达峰时间大约在2023年1~3月（国内各省政策放松时间略有差异，2023年春运或有加速），预计明年将出现第二感染周期，第二波感染达峰时间约为2023年下半年。Omiron流行期间，美国单日ICU新冠患者人数峰值没有超过Delta，美国单日ICU新冠患者最高峰人数为78人/百万人，新冠就医人数为453人/百万人。当前我国ICU床位数量为14万张，且国务院联防联控机制要求三级医院综合ICU要达到床位总数4%的比例，力求能够满足感染高峰期的配备和使用，我们预计可满足峰值时期需求。 药店零售额增长显著，医院门诊有望逐步恢复。美国药店主要分为药房和零售两块业务，零售业务更能反应消费者日常需求的情况。2020年以前，美国市场药店季度零售总额保持在700亿美元左右，2020年Q1开始新冠疫情爆发以后，美国市场药店季度零售总额波浪式上升，2021Q4达到峰值842亿美元，相比疫情前2019年同期增加15.5%。综上，新冠疫情本身对药店的销售额整体为促进作用。从其他制药、疫苗等上市公司收入表现来看，2020年-2021年初受疫情爆发及防疫政策影响，美国制药&疫苗企业及连锁药店出现收入同比下滑或增速放缓；2021年受益于新冠管控措施减弱，叠加新冠疫苗、特效药、检测及抗疫OTC产品贡献增量，部分上市公司如阿斯利康及CVS收入逐步回归良性增长，辉瑞的收入由于疫苗更是实现了大幅提升。 本周重点关注组合：1）成长组合：药石科技，金斯瑞生物科技，聚光科技；2）稳健标的：国际医学，南微医学，迈瑞医疗；3）弹性标的：理邦仪器，普瑞眼科，新华医疗。 投资建议：本次各地疫情防控政策出现显著调整，我们认为将极大利好国内医药行业的复苏，并且由于各地感染人数大幅增加，对医疗资源提出更高要求，政府开始逐步加强对各地医疗基础的建设，因此我们看好未来国内医疗新基建与行业复苏，对医药行业维持“推荐”评级。 风险提示：消费恢复不及预期，产品生产和销售不及预期，政策变动的风险，推演不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 1复盘海外疫情：奥密克戎感染规模庞大，且仍会爆发小高潮 复盘美国疫情：奥密克戎感染规模远超过往，且仍会爆发小高潮。在经历前期的原始株、Alpha和Delta以后，美国第一波Omicron感染始于2021年底，达峰时间约为2~3个月，单日新增感染人数远超此前的病毒感染，2年期间已形成2个感染周期。从美国Omicron流行时间线来看，第一波感染约为2021年11月1日至2022年3月31日，共5个月，达峰时间约需要2~3月，期间美国新增确诊患者3400万人，占总人数的10%。截至2022年3月31日累计感染8000万人，累计感染率24%。Omicron在美国政策逐步放松后，2年期间已形成2个感染周期，感染峰值病例数逐步下降（数据受到当地新冠核酸、抗原检测程度下降的影响，2022年实际感染人数或远低于真实值），第二波感染人数约为美国总人数的5%。美国第2个感染周期开始时间约为第1个周期结束后的1个月。 图1：美国单日新增感染人数、毒株及政策时间线 参考美国历史数据，预计中国Omicron第1波感染达峰时间约为2023年春节后。据此，我们推演中国疫情管控放松后，各地Omicron第一波感染达峰时间大约在2023年1~3月（国内各省政策放松时间略有差异，2023年春运或加速这一过程）。预计明年国内仍将出现第二感染周期，第2波感染达峰时间约为2023年秋季。按照美国传播的经验来推演，第二波峰值按形成时间2个月计算，预期中国第2个周期达峰时间约为2023年Q4，但感染人数将显著低于第一次感染人数。 ICU床位数正在积极扩张，力求满足高峰期的使用。Omiron流行期间，美国单日ICU新冠患者人数峰值没有比Delta流行期间更高。2022年1月18~20日，美国单日ICU新冠患者最高峰人数为78人/百万人，新冠就医人数为453人/百万人。当前全国ICU床位数量为14万张，单日诊疗人次1733万人，我们预计可满足峰值时期需求，且12月9日下午，国务院联防联控机制召开新闻发布会，要求三级医院综合ICU要达到床位总数4%的比例。此外对于各个专科ICU，要按照综合ICU的标准来进行扩容改造和建设，再按照床位总数4%的比例改造可转换ICU床位，需要的时候，可以在24小时内迅速转换成重症ICU的资源，保证综合ICU和可转换ICU能够达到医院床位总数的8%，力求能够满足感染高峰期的配备和使用。 图2：美国每百万人中单日新增感染人数、ICU人数、就医人数 新冠疫苗接种可有效降低重症死亡风险。截至目前，美国每百人接种疫苗量为198.18剂次，国内目前每百人接种疫苗量为241.68剂次。11月29日，国务院联防联控机制印发的《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》提到，60岁以上人群疫苗第一剂接种率已超过90%，但80岁以上老年接种的覆盖人数和全程接种人数仅占80岁以上人口的76.6%、65.8%，因此国内仍然要加强80岁以上老年人的接种比例，有效降低死亡风险。 图3：美国每百人接种疫苗剂次 海外Omicron仍造成超额死亡，国内医疗新基建预计仍然持续加强。尽管Omicron相比其他毒株未显著增加重症率，但与疫情之前相比，当前仍有超额死亡。2022年1月30日美国超额死亡率达到37%，此外日本在2022年5月后逐步放开，放开后2-3月也逐步出现超额死亡增加的情况。 图4：美国超额死亡数据（%） 综上，中国在2022年11-12月期间逐步放松疫情管控，叠加2023年1月中旬春运，或进一步加速新冠病毒感染速度，在不考虑更严重的病毒株突变的情况下，预期2023年将产生2-3波感染，感染峰值或出现在春节后和9月前后，每轮感染预期持续时间为5~6个月（新冠核酸检测、抗原检查覆盖率的下降，或对病例数量产生较大影响）。同时，全国ICU病床数量和诊疗量正在进行大幅扩张，我们预计基本满足使用新冠危重症患者的使用，但国内医疗资源分布不均，在部分地区短期或将出现医疗资源紧张，因此未来国内仍然持续加强医疗资源的供给和医疗新基建的力度。 2药店零售额增长显著，其他受损标的业绩逐步恢复 2.1疫情促进药店业绩提升，医院门诊有望逐渐恢复 美国药店主要分为药房和零售两块业务，药房业务主要是根据医生开具的处方进行配药，零售业务主要是消费者购买非处方药、保健品以及抗原检测等医疗器械产品，更能反应消费者日常需求的情况。2020年以前，美国市场药店季度零售总额保持在700亿美元左右，2020年Q1开始新冠疫情爆发以后，美国市场药店季度零售总额波浪式上升，2021Q4达到峰值842亿美元，相比疫情前2019年同期增加15.5%。 图5：2017Q1-2022Q2美国药店季度零售额（百万美元） 以美国第一大连锁药店公司CVS为例，比较疫情前后同店同比增速。疫情前即2019年，同店同比增速保持在3.2-4.2%之间。2020年初，国内疫情爆发，刺激美国消费者囤药，药店销售额增长，同店同比增速达到9%；2020年Q2，美国疫情爆发，消费者外出以及就医活动减少，同店增速明显下降，为2.4%。而后即2020年末到2021年初美国再次爆发严重疫情，2021年Q1同店同比增速达到历史低位，为0.4%。随着疫情的逐渐缓解，以及美国国内防疫情绪的松懈，2021年年中至今，CVS药店同店同比增速整体呈上升态势，2021年Q4同比增速达到13.3%。 综上，新冠疫情的冲击，对药店的销售额整体为促进作用。根据Statista数据预测，2022年美国药房行业收入将达到3516亿美元，同比增速为4%。 图6：CVS药店同店季度同比增速 图7：2009–2022E年美国药房行业收入(十亿美元) 从美国医院门诊数量来看，疫情爆发极大影响门诊治疗的意愿。尽管2020年底COVID-19病例激增，但在2020年最后三个月，每周门诊人次保持稳定，与3月1日的基准周相比没有明显变化。另外，疫情前四年的趋势显示，冬季的门诊数量通常会增加，而2020年的周门诊数量比疫情前趋势低5%至6%，表明门诊量逐渐下降。总体而言，2020年的患者就诊数量大幅下降。2021年年中以后，由于美国疫情得到缓解，而且疫苗得到了广泛使用，因此医院门诊数量同比上升5.3%（2020年基数较低）。2022年也维持上涨趋势，同比上升1.6%，未来随着疫情的进一步缓解，医院门诊数量同比增速有望继续回升。 图8：2020年美国门诊每周数量变化（与疫情前相比） 图9：美国门诊数量同比增速 2.2防疫逐步放松后美股相关标的业绩回归良性增长 1）收入表现：2020年-2021年初受疫情爆发以及防疫政策影响，美国头部制药&疫苗企业及连锁药店出现收入同比下滑或增速放缓；2021年逐步放松后，受益于新冠疫情管控措施对企业正常经营的影响逐步减弱，叠加新冠疫苗、新冠特效药、新冠检测及抗疫OTC产品中的一种或多种贡献增量，阿斯利康及CVS收入逐步回归良性增长，辉瑞的收入更是较疫情前实现了较大幅度的提升。 表1：美股制药&疫苗、连锁药店相关标的相对2019年同期收入增速（%） 2）股价表现：在2020年上半年到2021年上半年，美国处于疫情爆发期，防疫政策也较不明确，制药&疫苗、连锁药店股价走势明显弱于大盘；整体来看，所选标的公司在2021年年中到2022年Q3阶段的整体相对收益均优于前一时期，辉瑞、阿斯利康和CVS更是在其中的1-2个季度实现了较大的超额收益。 表2：美股制药&疫苗、连锁药店相关标的相对收益率（相对纳斯达克综合指数，%） 3投资建议 本次各地疫情防控政策出现显著调整，我们认为将极大利好国内医药行业的复苏，并且由于各地感染人数大幅增加，对医疗资源提出更高要求，政府开始逐步加强对各地医疗基础的建设，因此我们看好未来国内医疗新基建与行业复苏，对医药行业维持“推荐”评级。 表3：重点公司盈利预测、估值与评级 4风险提示 1）消费恢复不及预期。终端消费需求和消费意愿恢复较慢，导致产业链业绩不及预期。 2）产品生产和销售不及预期。终端需求、原材料成本、订单数量改善不及预期，其他突发性事件导致生产和销售恢复较慢的风险。 3）政策变动的风险。疫情加重、管控力度趋严的风险。 4）推演不及预期。报告涉及较多推演内容，可能有推演不及预期风险。