宏观经济专题报告：当前中美经济的共同特征，高库存

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022年7月5日 分析师：蒋飞 S1070521080001 ☎ 0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 分析师：李相龙 S1070522040001 ☎ 0755-23820694 Email:lxlong@cgws.com 相关报告 《人民币汇率料将兑现我们预期》2022-04-25 《美国消费增速向正常水平回归》2022-04-18 《疫情影响超预期，政策放松再加码》2021-04-11 《中美十年期国债利差继续缩窄》2021-03-28 《宽松货币、地产政策可期》2021-03-21 《稳增长需地产、货币政策发力》2021-03-14 当前中美经济的共同特征：高库存 ——宏观经济专题报告 核心观点 中美经济从2021年开始出现“美下、中上”的周期分化现象，同时中美货币政策也是相向而行。但中美两国具有相同的特征，就是高库存。 美国方面，库存总额自2020年疫情以来持续攀升，一定程度体现出美国经济的“滞”。从批发、零售两个角度看，疫后经济刺激下，美国零售业需求旺盛，库存稍显不足；而由于“牛鞭效应”和物流阻滞，批发商库存相对过剩。但是当前美国制造业新订单已经见顶回落，库存的被动上涨无法持续，库存增速也已回落。 国内方面，库存高企也一定程度上阻碍经济复苏。截至今年5月，我国工业与制造业需求暂时低迷，工业企业存货增速远超美国制造业存货增速。高库存一定程度上会制约生产投资，下半年我国经济将面临外需回落、内需回升的双重影响，经济复苏力度取决于美联储加息力度和国内财政货币政策支持的力度的对比。 我们认为下半年在进一步降息以及特别国债等政策出台的背景下，国内经济仍以回升为主，全年GDP增速有望回到合理水平。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；经济预测数据与实际数据有偏差；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。 证券研究报告 宏观经济研究 周报 分析师 专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 美国高库存前景不容乐观 ...................................................................................................... 4 1.1 美库存总额持续攀升 ...................................................................................................... 4 1.2 零售业库存仍显不足 ...................................................................................................... 5 1.3 批发商库存相对过剩 ...................................................................................................... 5 1.4 制造业库存增速回落 ...................................................................................................... 6 2. 中国高库存阻碍经济复苏 ...................................................................................................... 8 2.1 工业库存持续攀升 .......................................................................................................... 8 2.2 库存结构分化严重 .......................................................................................................... 9 2.3 高库制约生产投资 ........................................................................................................ 11 2.4 是衰退还是复苏？ ........................................................................................................ 12 3. 风险提示 ................................................................................................................................ 14 rPpPnNmO8OcMaQpNrRsQmOfQoOqPiNrRpR6MrQmQNZrQzQxNmMtP 专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：中美库存增速处于高位 ................................................................................................... 4 图2：美国总库存及增速达到自疫情以来新高 ....................................................................... 4 图3： 库存销售比与销售总额的变化情况 .............................................................................. 4 图4： 美国库存结构变更 .......................................................................................................... 5 图5： 美国库存结构占比变化情况 .......................................................................................... 5 图6： 美国零售商库存小幅回升 .............................................................................................. 5 图7：美国零售商库存相对不足 ............................................................................................... 5 图8：美国批发商销售较好，库销比较低 ............................................................................... 6 图9： 美国批发商库存增速较高 .............................................................................................. 6 图10： 美国批发商销售增速结构 ............................................................................................ 6 图11： 美国批发商库存增速分结构 ........................................................................................ 6 图12： 美国制造业库存增速回落 ............................................................................................ 6 图13： 美国PMI库存仍有上升趋势 ....................................................................................... 6 图14： 美国虽库存高企，相对于需求仍较低 ........................................................................ 7 图15： 美国存货出货比较低 .................................................................................................... 7 图16： 美国制造业PMI显示库存被动上升............................................................................ 7 图17：美国制造业PMI新增订单与新订单错位 .................................................................... 7 图18： 美国制造业存货增速结构 ............................................................................................ 8 图19： 美国汽车与房屋销售状况已变差 ................................................................................ 8 图20： 国内工业企业存货高增 ................................................................................................ 8 图21：PMI显示国内工业企业存货高增 ................................................................................. 8 图22： PMI需求指数与工业产销率 ........................................................................................ 9 图23：出口交货值与消费增速 ................................................................................................. 9 图24：中国工业库存增速分化 ................................................................................................. 9 图25：汽车销量和库存 ..........................