宏观专题报告：当前社融结构特征与未来展望

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 当前社融结构特征与未来展望 [Table_Title2] [Table_Summary] 投资要点: 7月社融、信贷数据低于预期，引发市场对于后续社融增速的担忧。我们尝试通过拆解上半年社融、信贷投向结构以及区域分布特征，对下半年可能的支撑点进行梳理，并对后续社融走势进行预判。 ► 新增社融：总量创新高，结构弱修复 1）总量创新高，政府债券是主要支撑。2022上半年，新增社融合计21万亿元，同比多增3.2万亿元，创下历史新高。其中政府债券4.65万亿元，同比多增2.2万亿元，占新增社融同比多增的近7成。 2）信贷结构，企业强、居民弱。2022上半年，新增人民币贷款13.69万亿元，其中企业端贷款新增11.3万亿元，占比83%，同比多增3.25万亿元；而居民端新增信贷2.1万亿元，同比少增2.39万亿元。 ► 债券投向：基建仍是主力，地产初步修复 1）信用债：资金流向仍然集中在基建相关行业，上半年信用债净融资额为1.39万亿元，其中基建相关行业占比约55.3%，较去年同期上升5.1个百分点。房地产信用融资初显修复，上半年信用债净融资额由负转正，录得485亿元。 2）专项债：投向基建相关项目约占上半年专项债融资总额的66%，与21年基本持平。另外，上半年专项债资金中投向社会事业的占比有所上升，达到18.8%，较2021年提高约2.7个百分点。 ► 贷款投向：工业高增继续，绿色信贷亮眼 1）企业中长期贷款中，工业高增，服务业、基建回落。基建中长期贷款同比少增的可能原因有二：其一，专项债发力，基建资金相对充裕，导致了其对于银行信贷的需求有所弱化。其二，基建资金来源中，贷款占比一直不高且逐年递减。 2）绿色贷款成为“宽信用”的重要方向。上半年，绿色贷款增加约3.53万亿元，占全部新增贷款（13.68万亿元）的约26%，而 2021年同期仅为15%。从贷款余额来看，上半年绿色贷款余额19.55万亿元 ，同比增长40.4%，高于各项贷款增速29.6个百分点。 ► 区域分布：马太效应明显，东部修复更快 1）新增社融区域分布马太效应明显。东部地区新增社融占比进一步提高，中部地区小幅改善，西部地区和东北地区社融占比则进一步萎缩。 2）东部地区信贷修复更快。6月东部地区信贷同比增速达到12.85%，较上月提升约0.8个百分点。而除东部地区以外，其他三大经济区信贷增速都低于全国平均水平。 ► 下半年社融如何演绎？ 受限于政府债券对于社融支撑的转弱，下半年社融同比增速或将有所回落。不过政策性金融支持工具以及剩余专项债限额的使用能在一定程度上产生对冲，叠加降息刺激以及国内经济动能修复带动的实体融资需求改善，全年社融增速约为10.3%，从与GDP增速的匹配关系看，仍然较为充裕。 风险提示 宏观经济、产业政策出现超预期变化。 评级及分析师信息 [Table_Author] 宏观首席分析师：孙 付 邮箱：sunfu@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 宏观研究助理：丁俊菘 邮箱: dingjs@hx168.com.cn 联系电话：021-50380388 证券研究报告|宏观专题报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年08月24日 138269 证券研究报告|宏观专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 新增社融：总量创新高，结构弱修复 ...................................................................................................................................................3 2. 债券投向：基建仍是主力，地产初步修复...........................................................................................................................................5 3. 贷款投向：工业高增继续，绿色信贷亮眼...........................................................................................................................................7 4. 区域分布：马太效应明显，东部修复更快...........................................................................................................................................8 5. 下半年社融如何演绎？ ........................................................................................................................................................................... 10 6. 风险提示...................................................................................................................................................................................................... 12 图表目录 图1新增信贷低于预期，居民、企业双双转弱（亿元）...................................................................................................................3 图2 政府债券仍是社融主要支撑（亿元） ............................................................................................................................................3 图3 2022H1社融总量创下历史新高（亿元）.......................................................................................................................................4 图4 2022H1信贷结构企业强、居民弱（亿元） ..................................................................................................................................4 图5 票据融资逐步回落（亿元） ..............................................................................................................................................................4 图6 5月以来企业中长贷逐步修复（亿元） .........................................................................................................................................4 图7 居民短贷高于往年同期水平（亿元） ............................................................................................................................................5 图8 居民中长期贷款逐步回归至历史中枢（亿元） ..........................................................................................................................5 图9 乘用车销量同比继续回升 ..................................................................................................................................................................5 图10 30大中城市商品房成交面积回落（万平方米） .......................................................................................................................5 图11信用债融资增量明显抬升 .................................................................................................................................................................6 图12二季度受疫情扰动，信用债融资增速放缓 ..................................................................................................................................6 图13 基建相关行业信用债募资规模较大 ..............................................................................................................................................6 图14专项债发行前置（%） ........................................................................................................................................................................7 图15新增专项债主要投向 ......................................................................................................................................................