贵金属半年报：通胀短期内料将维持高位 黄金仍具配置价值

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 目前在美联储持续加息的周期内，贵金属走势相对波折。不过在加息过程中，也不排除长短端收益率再度呈现倒挂的情况。同时目前通胀水平依旧居高不下，并且加息也使得市场对于信用风险的计价呈现走高，这些因素对于贵金属，尤其是黄金价格而言较为有利，故从资产配置角度而言，黄金仍值得逢低多配。临近美联储7月底加息前，价格或仍有再度承压的可能。AU2212合约关注382-383元/克一线支撑情况，届时可伺机逢低吸入。此外，也可尝试逢低做多金银比价的操作。 核心观点 ■ 贵金属主线逻辑 1. 利率端，在美联储完成75bps加息后，10年前美债收益率并未进一步大幅走高，至6月底反倒录得了37bps的下降，显示出市场开始计价加息对于未来经济可能带来的损伤。同时长短期美债利差也大幅走低，10年与2年期美债利差目前走低至0.04%，几近倒挂。下半年，随着加息的推进，在通胀水平得到有效控制之前，市场对于未来经济展望的担忧恐难消除，这会对长端美债收益率的走高形成抑制。预计收益率曲线将继续趋平甚至再度倒置。 2. 通胀方面，6月所公布的美国5月CPI数据录得8.6%，再创40年新高。由于在美联储完成加息后，工业品价格出现大幅走弱，这或许能够小幅缓解目前持续飙涨的通胀水平，但由于基数相应，预计未来2至3个月，通胀回落幅度十分有限。欧元区方面，由于俄乌局势的持续紧张，能源紧俏问题仍不时干扰市场，故而加息对于通胀水平的控制也难立竿见影。总体而言，欧美通胀水平在今年4季度前将大概率继续维持高位。4季度后，在基数效应以及持续加息的共同作用下，通胀水平或开始出现回落。 3. 汇率方面，上半年，美元指数大幅飙涨近10%，这一方面是由于俄乌战争对美元避险属性的提振，但更重的是美联储不断向市场传达的鹰派态度。下半年，随着欧洲与英国央行收紧货币政策的节奏进一步加快，非美货币或许也将相继走强，这能在一定程度上改变美元当前“一家独大”的格局，不过也需注意欧元区在持续加息的背景下，是否会再度爆发债务危机。 4. 避险需求方面，此前TED Spread在俄乌战争爆发之后呈现出较为明显的走高的态势，并且在美联储5月加息后再度呈现回升，显示出随着央行货币政策的收紧，对经济的不良影响也在逐渐显现，市场对于信用风险的溢价提升明显。预计此后避险需求期货研究报告|贵金属半年报2022-07-04 通胀短期内料将维持高位 黄金仍具配置价值 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026 fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 贵金属半年报丨2022/7/4 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 对于贵金属，尤其是黄金价格而言仍然是较为有利的因素。 总体而言，目前在美联储持续加息的周期内，贵金属走势相对波折。不过在加息过程中，也不排除长短端收益率再度呈现倒挂的情况。同时目前通胀水平依旧居高不下，并且加息也使得市场对于信用风险的计价呈现走高，这些因素对于贵金属，尤其是黄金价格而言较为有利，故从资产配置角度而言，黄金仍值得逢低多配。临近美联储7月底加息前，价格或仍有再度承压的可能。AU2212合约关注382-383元/克一线支撑情况，届时可伺机逢低吸入。此外，也可尝试逢低做多金银比价的操作。 ■ 策略 黄金：谨慎做多 （AU2212合约关注382-383元/克一线支撑情况） 白银：中性 套利：逢低做多金银比价 期权：暂缓 ■ 风险 美元以及美债收益率持续走高 加息幅度过大引发全市场流动性危机 贵金属半年报丨2022/7/4 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 20 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 宏观面 ................................................................................................................................................................................................ 5 全球央行动态摘要及经济状况概述 ........................................................................................................................................ 5 全球央行货币政策导向汇总 .................................................................................................................................................. 13 欧美公债收益率及利差监控 .................................................................................................................................................. 13 通胀情况简述 .......................................................................................................................................................................... 15 基本面 .............................................................................................................................................................................................. 16 贵金属ETF持仓监控 .............................................................................................................................................................. 16 黄金、白银CFTC持仓 ............................................................................................................................................................ 16 金银库存情况监测 .................................................................................................................................................................. 17 金银比价 .................................................................................................................................................................................. 18 央行购金 .................................................................................................................................................................................. 18 图表 图 5: 美股三大股指 丨单位：点 ................................................................................................................................................... 6 图 6: VIX指数丨单位：点 ............................................................................................................................................................... 6 图 7: TED SPREAD丨单位：% ........................................................................................................................................................... 6 图 8: 美国企业债信用利差丨单位：% ........................................................................................................................................... 6 图 1: 美联储资产负债表丨单位：亿美元 ...................................................................................................................................... 7 图 5: 美国PMI指数 丨单