海外市场速览：美股转向经济衰退博弈，业绩下修尚未到位

美股交易逻辑有切换迹象，未来关注基本面>资金面。观察美债收益率和标普500的走势，我们不难发现，在2022年上半年，美国市场总体呈现股债双杀情况：利率走高，股指走低。我们认为这背后代表地是一套“货币盘”交易逻辑，流动性的收张对股债是相同的，所以股债同跌同涨。 从本周开始，我们见到了交易逻辑切换的迹象，即市场开始以经济衰退为核心博弈点。重点现象有三：1）股债双杀在本周转为股债跷跷板，代表风险偏好转移；2）以高盛为代表的分析师下调美国经济预期；3）2年-10年美债预测利率（FactSet一致预期）倒挂隐含经济衰退预期。 美国正进入滞胀时期。正如我们在《港股中期策略》中提到，美国的通胀存在结构性因素，滞胀格局的扭转可能尚需时日。现在看来，短期内逐月追踪CPI意义已经不大，因为：1）CPI是否创新高都难以扭转市场的滞胀预期；2）CPI在可预见范围内创造的“货币盘”底部，基本已经确定在6月17日的3600点左右（标普500）。我们认为，接下来的美股走势可能受制于普遍的业绩下修，从数据来看，这个过程显然还没有开始。 个股层面首先关注高弹性企业开支，科技行业先行下跌。根据我们与市场的沟通，美国投资者目前在个股层面主要关心成本端弹性较高的科目，如IT支出、销售支出。投资者预期如果经济衰退发生，需求端将会是经济攻入衰退自强化循环的关键。同时，IT服务、广告服务主要来自科技行业，这也解释了为什么纳斯达克的跌幅大于标普500。 港股存在内外资分歧，短期内建议攻守兼备。近期南向资金净买入保持了良好态势，同时近期国内流动性有望维持宽松。港股将受益于国内充裕的流动性。基本面方面，港股个股的业绩普遍下修已经持续了3个月，我们倾向2Q会是一个业绩低点，3Q大概率业绩反弹，但4Q仍有风险。 外资方面，长期经济看淡可能导致海外投资者有进一步的资金回流情况。但是，我们已经确认了三个点：1）企业回购数据指导的大盘低点约为22700点（见《回购数据专题》）；2）美国“货币盘”指导的流动性低点对应恒指约为20000点；3）回购数据再次见高点，定位在21800点，但由于未创新高，我们倾向本月回购数据转低并非信号点。短期内港股有一定安全边际。我们建议投资者采取攻守兼备的投资策略：以“营收CAGR-跌幅”矩阵寻找成长强、跌幅大的进攻配置（推荐生物药）；以“ROE-跌幅”矩阵寻找盈利优、表现弱的防御配置（推荐社服）。详见《港股2022年中期投资策略-全球滞胀环境下如何攻守兼备》。 风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，俄乌局势的不确定性，美联储加息对市场的影响。 市场表现 中美市场持续保持分化 本周，恒生指数收涨0.6%，上证指数收涨1.1%，深证成指收涨1.4%。美股方面，纳斯达克收跌4.1%，标普500收跌2.2%。 图1：本周全球主要国家/地区指数表现 图2：年初至今全球主要国家/地区指数表现 社服维持强势，医药、汽车有所调整 本周港股通各行业涨跌互现。其中，6月以来表现较优的社会服务板块在最后一周维持了较强走势，主要由旅游、博彩概念驱动。相比之下，6月前半段表现较优的汽车、医药板块在本周有小幅回调。 图3：本周港股通行业涨幅（中位数）排名 图4：年初至今港股通行业涨幅（中位数）排名 美国市场重点数据 图5：美国市场从股债双杀转为股债跷跷板 图6：2022年末10年-2年美债利率预测倒挂 图7：美国GDP同比增速预测 图8：美国CPI同比增速预测 分析师预测调整 据Choice数据，本周分析师上调了15家公司的2022年净利润预测，下调了32家公司的2022年净利润预测。 上调幅度最大的公司是开拓药业-B、高鑫零售、六福集团；下调幅度最大的公司是金山软件、周黑鸭、世茂服务。 表1：本周分析师盈利预测调整（2022年净利润） 南下资金流向 南向资金净流入创新高 本周，南向资金净流入量创新高，4个交易日共计净流入145.7亿元人民币（170.6亿港元）。 图9：港股通净流入金额（人民币） 图10：港股通净流入金额（港元） 港股通本周净流入/流出排名 吉利汽车、理想汽车-W、香港交易所港股通净流入金额位居前列；中国移动、腾讯控股、建设银行港股通净流出居前。 表2：近期个股港股通净买入排名（亿元人民币） 表3：近期港股通各板块净买入排名 港股回购数据月度追踪 关于我们的回购数据抄底策略，详见《海外市场专题：回购数据抄底策略——利用集体的智慧》。 图11：恒生指数月低点与港股回购金额 图12：恒生指数月低点与港股回购公司数量 图13：恒生指数月低点与港股回购公司数量（MA2）