H2基建有望再发力，继续推荐稳增长和新能源建筑

近日国常会确定通过政策开发性金融工具补充基建资本金，发行3000亿元金融债券补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥，我们认为该种方式类似于专项建设基金，在当前信贷环境较好的情况下，能够快速带动基建项目落地。与专项债做资本金相比，地方政府资金成本更低（有中央贴息），且不形成地方政府债务，与特别国债相比，其落地速度更快，程序更加简单，但可能杠杆更低。我们认为随着该种方式的推进，发行国债的概率进一步降低，但从对基建的推动角度，其可以见效更快。虽然市场普遍预计下半年基建相关政策出台可能变慢，但基建基本面可能最终超出市场预期。随政策回落，基建前期出现一定调整，但随着基本面逐步兑现，高增长低估值地方国企有望迎来订单和业绩催化。 我们认为Q2是基建的政策密集期，进入Q3后基建相关政策出台力度或边际减弱，行业进入由政策落地带来的基本面兑现期，预计基建投资和企业报表仍然保持强劲，但PE端催化边际弱化。传统建筑股主要受政策及宏观环境带来的催化影响，建议持有基本面强劲的低估值品种；钢结构制造龙头股价主要跟随基本面变化，Q3向上动力更强；建筑+经过估值消化后或进入合理位置，潜在行业催化值得重视。 行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨2.78%，沪深300指数上涨1.74%，三级子板块悉数上涨，其中房建、建筑设计受益于地产链条数据回暖涨幅居前，分别录得4.41%、3.88%的正收益。个股中深城交（+29.29%）、深圳瑞捷（+19.66%）、杭萧钢构（+15.88%）、宏润建设（+15.06%）、ST花王（+14.77%）涨幅居前。 投资建议 考虑到疫情反复、国际形势动荡等因素经济下行压力加大，稳增长有望成为贯穿全年的经济主线，利好低估值建筑蓝筹估值修复。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、四川路桥，“建筑+”进入基本面兑现期，推荐中国电建、森特股份、江河集团、鸿路钢构，同时建议关注粤水电、祁连山（中交设计重组）。 风险提示：基建&地产投资超预期下行、新能源&化工业务拓展不及预期、装配式龙头集中度提升不及预期、央企、国企改革提效进度不及预期。 重点标的推荐 1.本周专题： H2 基建有望再发力，继续推荐稳增长和新能源建筑 近日国常会确定通过政策开发性金融工具补充基建资本金，发行3000亿元金融债券补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥，我们认为该种方式类似于专项建设基金，在当前信贷环境较好的情况下，能够快速带动基建项目落地。与专项债做资本金相比，地方政府资金成本更低（有中央贴息），且不形成地方政府债务，与特别国债相比，其落地速度更快，程序更加简单，但可能杠杆更低。我们认为随着该种方式的推进，发行国债的概率进一步降低，但从对基建的推动角度，其可以见效更快。虽然市场普遍预计下半年基建相关政策出台可能变慢，但基建基本面可能最终超出市场预期。随政策回落，基建前期出现一定调整，但随着基本面逐步兑现，高增长低估值地方国企有望迎来订单和业绩催化。 我们认为Q2是基建的政策密集期，进入Q3后基建相关政策出台力度或边际减弱，行业进入由政策落地带来的基本面兑现期，预计基建投资和企业报表仍然保持强劲，但PE端催化边际弱化。传统建筑股主要受政策及宏观环境带来的催化影响，建议持有基本面强劲的低估值品种；钢结构制造龙头股价主要跟随基本面变化，Q3向上动力更强；建筑+经过估值消化后或进入合理位置，潜在行业催化值得重视。 2.行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨2.78%，沪深300指数上涨1.74%，三级子板块悉数上涨，其中房建、建筑设计受益于地产链条数据回暖涨幅居前，分别录得4.41%、3.88%的正收益。 个股中深城交（+29.29%）、深圳瑞捷（+19.66%）、杭萧钢构（+15.88%）、宏润建设（+15.06%）、ST花王（+14.77%）涨幅居前。 图1：中信建筑三级子行业上周（0627-0701）涨跌幅 图2：建筑个股涨幅前五 图3：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 我们建议继续从价值品种估值修复与“建筑+”龙头成长性两条主线布局建筑机会： “建筑+”进入基本面兑现期：1）“建筑+新能源”有望展现订单和业绩成长性，随着新能源相关政策的不断推进，抽水蓄能、BIPV、整县推进等新的业务拓展领域有望逐步展现订单和业绩的成长性，龙头公司的产业链地位也有望逐步验证；2）“建筑+化工”进入产能释放关键节点，根据主要公司的化工业务的布局情况来看，2022年是关键的产能释放年份，相较于传统低毛利率的建筑施工业务，化工产品具备更好的利润弹性，有望为公司的业绩贡献增量。此外装配式建筑需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，装配式建筑中长期向好趋势不变，我们仍看好十四五阶段装配式建筑板块的景气度，龙头价值进一步凸显。推荐中国电建、鸿路钢构、森特股份、江河集团、精工钢构、苏文电能（系与环保公用团队联合覆盖）、中国化学； 价值品种估值修复维度下，供给侧逻辑兑现，龙头市占率提升趋势强化，头部央企国企提质增效，ROE持续改善，21年以来地方国企基本面向上弹性显著，公司自身也具备从传统的路桥施工领域向轨交、市政、环保等其他领域多品类扩张的逻辑，激励机制自上而下理顺后，地方国企通过压降成本、效率提升实现了利润和财报报表质量的显著提升，随着降杠杆任务结束后，负债率下行趋势有望减弱，由于降杠杆带来的支付压力也有望下降，央企利润率和现金流表现均有改善潜力，ROE有望持续改善。地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、四川路桥，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性，推荐中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等。 4.风险提示 基建&地产投资超预期下行：我们预计2021年底专项债的密集发行推动今年底明年初形成实物工作量，有望带动22Q1基建景气度环比改善，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升； 新能源&化工业务拓展不及预期；我们认为2022年是“建筑+新能源”、“建筑+化工”兑现成长逻辑的关键年份，若新能源和化工业务拓展不及预期，一定程度上会公司的业绩和估值均有较大影响； 装配式龙头集中度提升不及预期：我们认为装配式建筑21年在成本高企情况下，需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，22年装配式建筑和钢结构需求增速有望回升，但龙头集中度提升趋势不及预期，则一定程度表明行业的景气程度仍未恢复； 央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计2022年地方国企仍有望体现高业绩弹性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。