6月基建继续发力，继续推荐稳增长和新能源建筑

我们认为Q2是基建的政策密集期，进入Q3后基建相关政策出台力度或边际减弱，行业进入由政策落地带来的基本面兑现期，预计基建投资和企业报表仍然保持强劲，但PE端催化边际弱化。传统建筑股主要受政策及宏观环境带来的催化影响，我们更加推荐基本面强劲的低估值品种；钢结构制造龙头股价主要跟随基本面变化，我们预计Q3基本面有望迎来好转，从而对股价形成一定支撑作用；建筑+经过估值消化后或进入合理位置，潜在行业催化值得重视。 6月基建数据继续发力，下半年或保持较高弹性 22年1-6月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-5.4%/+7.1%/+9.3%/+10.4%，6月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-9.4%/+8.2%/+12%/+9.9%（增速环比-1.6/+0.9/+4.1/+2.9pct）。 6月基建继续发力，其中广义基建单月实现两位数增速，符合我们此前的判断。总体来看，Q3后基建或进入由政策落地带来的基本面兑现期，考虑到专项债8月底前基本使用到位，后续或将由政府特殊金融工具、政府性基金收入和支出结余等接力，下半年基建在低基数的基础上或仍保持较高弹性。 行情回顾 上周建筑（中信）指数下跌1.42%，沪深300指数下跌3.29%，三级子板块悉数下跌。个股中永福股份（+17.12%）、大千生态（+13.41%）、中粮工科（+8.05%）、新疆交建（+6.77%）、上海港湾（+6.50%）涨幅居前。 投资建议 考虑到疫情反复、国际形势动荡等因素经济下行压力加大，稳增长有望成为贯穿全年的经济主线，利好低估值建筑蓝筹估值修复。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、四川路桥，“建筑+”进入基本面兑现期，推荐中国电建、森特股份、江河集团、鸿路钢构，同时建议关注粤水电。 风险提示：基建&地产投资超预期下行、新能源&化工业务拓展不及预期、装配式龙头集中度提升不及预期、央企、国企改革提效进度不及预期。 重点标的推荐 1.本周专题：6月基建继续发力，继续推荐稳增长和新能源建筑 我们认为Q2是基建的政策密集期，进入Q3后基建相关政策出台力度或边际减弱，行业进入由政策落地带来的基本面兑现期，预计基建投资和企业报表仍然保持强劲，但PE端催化边际弱化。传统建筑股主要受政策及宏观环境带来的催化影响，我们更加推荐基本面强劲的低估值品种；钢结构制造龙头股价主要跟随基本面变化，我们预计Q3基本面有望迎来好转，从而对股价形成一定支撑作用；建筑+经过估值消化后或进入合理位置，潜在行业催化值得重视。 6月基建数据继续发力，下半年或保持较高弹性。22年1-6月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-5.4%/+7.1%/+9.3%/+10.4%，6月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-9.4%/+8.2%/+12%/+9.9%（增速环比-1.6/+0.9/+4.1/+2.9pct）。6月基建继续发力，其中广义基建单月实现两位数增速，符合我们此前的判断。总体来看，Q3后基建或进入由政策落地带来的基本面兑现期，考虑到专项债8月底前基本使用到位，后续或将由政府特殊金融工具、政府性基金收入和支出结余等接力，下半年基建在低基数的基础上或仍保持较高弹性。 基建细分领域关注结构性需求。基建细分板块中，1-6月交通仓储邮政投资同比+4.6%，单月同比-1.2%（增速环比-6.6pct）；其中铁路运输投资同比-4.4%，单月同比-7.7%（增速环比-17pct）；道路运输投资同比-0.2%，单月同比+0.1%（增速环比+2.2pct）；1-6月水电燃热投资同比+15.1%，单月同比+24.1%（增速环比+16.3pct）；1-6月水利环境公共设施投资同比+10.7%，单月同比+18.1%（增速环比+8.5pct）；其中水利投资同比+12.7%，单月同比+15.1%（增速环比+3.8pct）；公共设施管理投资同比+10.9%，单月同比+18.7%（增速环比+8.9pct）。 图1：建筑三大下游板块投资累计同比增速 图2：基建细分子行业累计投资同比增速 地产按传导顺序看，1-6月地产销售面积同比-22.2%，单月同比-18.3%（增速环比+13.5pct）； 1-6月土地购置面积同比-48.3%，单月同比-52.8%（增速环比-9.7pct）；1-6月新开工面积同比-34.4%，单月同比-45.1%（增速环比-3.2pct）；1-6月施工面积同比-2.8%，单月同比-48.1%（增速环比-8.4pct）；1-6月竣工面积同比-21.5%，单月同比-40.7%（增速环比-9.5pct）； 销售数据环比好转，但其他实物量数据表明地产仍处于低景气度阶段。 图3：房地产本年土地购置面积累计同比增速 图4：房地产新开工面积累计同比增速 图5：房地产竣工面积累计同比增速 图6：房地产销售面积累计同比增速 2.行情回顾 上周建筑（中信）指数下跌1.42%，沪深300指数下跌3.29%，三级子板块悉数下跌。个股中永福股份（+17.12%）、大千生态（+13.41%）、中粮工科（+8.05%）、新疆交建（+6.77%）、上海港湾（+6.50%）涨幅居前。 图7：中信建筑三级子行业上周（0711-0715）涨跌幅 图8：建筑个股涨幅前五 图9：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 我们建议继续从价值品种估值修复与“建筑+”龙头成长性两条主线布局建筑机会： “建筑+”进入基本面兑现期：1）“建筑+新能源”有望展现订单和业绩成长性，随着新能源相关政策的不断推进，抽水蓄能、BIPV、整县推进等新的业务拓展领域有望逐步展现订单和业绩的成长性，龙头公司的产业链地位也有望逐步验证；2）“建筑+化工”进入产能释放关键节点，根据主要公司的化工业务的布局情况来看，2022年是关键的产能释放年份，相较于传统低毛利率的建筑施工业务，化工产品具备更好的利润弹性，有望为公司的业绩贡献增量。此外装配式建筑需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，装配式建筑中长期向好趋势不变，我们仍看好十四五阶段装配式建筑板块的景气度，龙头价值进一步凸显。推荐中国电建、鸿路钢构、森特股份、江河集团、精工钢构、苏文电能（系与环保公用团队联合覆盖）、中国化学； 价值品种估值修复维度下，供给侧逻辑兑现，龙头市占率提升趋势强化，头部央企国企提质增效，ROE持续改善，21年以来地方国企基本面向上弹性显著，公司自身也具备从传统的路桥施工领域向轨交、市政、环保等其他领域多品类扩张的逻辑，激励机制自上而下理顺后，地方国企通过压降成本、效率提升实现了利润和财报报表质量的显著提升，随着降杠杆任务结束后，负债率下行趋势有望减弱，由于降杠杆带来的支付压力也有望下降，央企利润率和现金流表现均有改善潜力，ROE有望持续改善。地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、四川路桥，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性，推荐中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等。 4.风险提示 基建&地产投资超预期下行：我们预计2022H1专项债的密集发行以及基建相关利好政策的密集出台推动今下半年基建形成实物工作量，有望带动22Q3基建景气度环比改善，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升； 新能源&化工业务拓展不及预期；我们认为2022年是“建筑+新能源”、“建筑+化工”兑现成长逻辑的关键年份，若新能源和化工业务拓展不及预期，一定程度上会公司的业绩和估值均有较大影响； 装配式龙头集中度提升不及预期：我们认为装配式建筑21年在成本高企情况下，需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，22年装配式建筑和钢结构需求增速有望回升，但龙头集中度提升趋势不及预期，则一定程度表明行业的景气程度仍未恢复； 央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计2022年地方国企仍有望体现高业绩弹性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。