建筑装饰行业研究周报：宏微观验证基建景气，继续推荐稳增长和新能源建筑

宏观层面，6月基建数据继续发力，下半年或保持较高弹性 22年1-6月狭义基建/广义基建同比分别+7.1%/+9.3%，6月单月狭义基建/广义基建同比分别+8.2%/+12%，增速环比+0.9/+4.1pct，6月基建继续发力，其中广义基建单月实现两位数增速，符合我们此前的判断。 微观层面，基建产业链订单超预期增长，验证景气度回升逻辑 22M1 -6中国建筑建筑业务新签1.84万亿，同比+14.4%，其中基建新签同比+31.1%，6月单月新签基建订单同比+24.9%，基建新签延续高增长； 22M1 -6中国电建新签合同总额5771亿元，同比+51.0%，6月单月新签同比+128.7%，国内景气快速回升，其中6月单月能源电力新签902亿元，单月环比增速超300%。22H1中国铁建新签合同13312亿元，同比+26.2%，其中22Q2新签合同同比+45.3%，分业务来看，22H1公司工程承包新签同比+30.7%，22Q2单季度同比+48.6%，其中22H1公路新签1644亿元，同比+70.8%，22Q2单季度公路新签1060亿元，同比+150.0%。基建发力的细分领域符合我们的判断。 我们认为Q2是基建的政策密集期，进入Q3后基建相关政策出台力度或边际减弱，行业进入由政策落地带来的基本面兑现期，预计基建投资和企业报表仍然保持强劲，但PE端催化边际弱化。传统建筑股主要受政策及宏观环境带来的催化影响，建议持有基本面强劲的低估值品种；钢结构制造龙头股价主要跟随基本面变化，Q3向上动力更强；“建筑+”经过估值消化后或进入合理位置，潜在行业催化值得重视。 行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨0.71%，沪深300指数上涨0.34%，三级子板块中园林工程、建筑装修板块涨幅居前，分别录得6.66%、5.47%的正收益。个股中豪尔赛（+32.38%）、*ST奇信（+27.72%）、大千生态（+18.39%）、东方园林（+17.94%）、中铝国际（+15.14%）涨幅居前。 投资建议 考虑到疫情反复、国际形势动荡等因素经济下行压力加大，稳增长有望成为贯穿全年的经济主线，利好低估值建筑蓝筹估值修复。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、四川路桥，建议关注浙江交科、安徽建工等，“建筑+”进入基本面兑现期，推荐中国电建、粤水电、江河集团、鸿路钢构、中国化学等。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期； 装配式龙头集中度提升不及预期；央企、国企改革提效进度不及预期。 重点标的推荐 1.本周专题：宏微观验证基建景气，继续推荐稳增长和新能源建筑 宏观层面，6月基建数据继续发力，下半年或保持较高弹性。22年1-6月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-5.4%/+7.1%/+9.3%/+10.4%，6月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-9.4%/+8.2%/+12%/+9.9%（ 增速环比-1.6/+0.9/+4.1/+2.9pct）。6月基建继续发力，其中广义基建单月实现两位数增速，符合我们此前的判断。总体来看，Q3后基建或进入由政策落地带来的基本面兑现期，考虑到专项债8月底前基本使用到位，后续或将由政府特殊金融工具、政府性基金收入和支出结余等接力，下半年基建在低基数的基础上或仍保持较高弹性。从基建发力的方向来看，基建结构性特征愈加明显，重大水利、新能源（抽水蓄能、风光水电等）、交通相关项目成为发力主要方向，传统“铁公基”为主导的时代或已过去。 图1：建筑三大下游板块投资累计同比增速 图2：基建细分子行业累计投资同比增速 微观层面，基建产业链订单超预期增长，验证景气度回升逻辑。此前，我们认为在专项债提速、财政前置和重大项目储备充分前提下，基建增速有望显著改善，22年掣肘基建投资的资金、土地和项目因素均有明显缓解，基建迎来良好的基本面兑现期，从当前主要基建产业链的央企的订单情况来看，均大幅好于预期，验证我们此前的22H1基建景气度高企的观点。 中国建筑： 22M1 -6建筑业务新签合同额1.84万亿，同比+14.4%，其中基建新签合同额5148亿元，同比+31.1%，6月单月新签基建订单1771亿元，同比+24.9%，基建新签延续高增长； 中国电建： 22M1 -6新签合同总额5771亿元，同比+51.0%，6月单月新签合同总额1909亿元，同比+128.7%，国内景气快速回升， 22M1 -6公司能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务新签分别2265/1250/2162/94亿元，分别占比39%/22%/37%/2%（ vs22M1 -5为35%/28%/36%/1%）。 22M6 单月能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务分别新签902/182/785/40亿元 ， 分别占比47%/10%/41%/2%，M6单月环比增速分别为312%/126%/276%/147%。主要领域均高增，能源电力、基础设施新签贡献主要增量，或受益新能源投资高景气及基建投资景气继续提升。 中国铁建：22H1公司新签合同13312亿元，同比+26.2%，22Q2公司新签合同8653亿元，同比+45.3%，分业务来看，22H1公司工程承包/非工程承包分别新签合同额11235/2077亿元，同比+30.7%/6.6%，22Q2单季度工程/非工分别新签7261/1393亿元，同比+48.6%/29.9%，工程承包与非工程承包新签均明显提速。工程承包中，22H1铁路/公路分别新签885/1644亿元，分别yoy-35.4%/+70.8%（vs22q1分别yoy-24.0%/+8.4%），22q2单季度铁路/公路分别新签452/1060亿元，分别yoy-43.5%/+150.0%。经济逆周期调节预期持续升温，基建投资景气继续向上，新签较快增长或有较好延续性。 2.行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨0.71%，沪深300指数上涨0.34%，三级子板块中园林工程、建筑装修板块涨幅居前，分别录得6.66%、5.47%的正收益。个股中豪尔赛（+32.38%）、*ST奇信（+27.72%）、大千生态（+18.39%）、东方园林（+17.94%）、中铝国际（+15.14%）涨幅居前。 图3：中信建筑三级子行业上周（0718-0722）涨跌幅 图4：建筑个股涨幅前五 图5：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 我们建议继续从价值品种估值修复与“建筑+”龙头成长性两条主线布局建筑机会： “建筑+”进入基本面兑现期：1）“建筑+新能源”有望展现订单和业绩成长性，随着新能源相关政策的不断推进，抽水蓄能、BIPV、整县推进等新的业务拓展领域有望逐步展现订单和业绩的成长性，龙头公司的产业链地位也有望逐步验证；2）“建筑+化工”进入产能释放关键节点，根据主要公司的化工业务的布局情况来看，2022年是关键的产能释放年份，相较于传统低毛利率的建筑施工业务，化工产品具备更好的利润弹性，有望为公司的业绩贡献增量。此外装配式建筑需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，装配式建筑中长期向好趋势不变，我们仍看好十四五阶段装配式建筑板块的景气度，龙头价值进一步凸显。推荐中国电建、粤水电、江河集团、中国化学、鸿路钢构、精工钢构、苏文电能（系与环保公用团队联合覆盖）； 价值品种估值修复维度下，供给侧逻辑兑现，龙头市占率提升趋势强化，头部央企国企提质增效，ROE持续改善，21年以来地方国企基本面向上弹性显著，公司自身也具备从传统的路桥施工领域向轨交、市政、环保等其他领域多品类扩张的逻辑，激励机制自上而下理顺后，地方国企通过压降成本、效率提升实现了利润和财报报表质量的显著提升，随着降杠杆任务结束后，负债率下行趋势有望减弱，由于降杠杆带来的支付压力也有望下降，央企利润率和现金流表现均有改善潜力，ROE有望持续改善。地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、四川路桥，建议关注浙江交科、安徽建工，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性，推荐中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等。 4.风险提示 基建&地产投资超预期下行：我们预计2022H1专项债的密集发行以及基建相关利好政策的密集出台推动今下半年基建形成实物工作量，有望带动22Q3基建景气度环比改善，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升； 新能源&化工业务拓展不及预期；我们认为2022年是“建筑+新能源”、“建筑+化工”兑现成长逻辑的关键年份，若新能源和化工业务拓展不及预期，一定程度上会公司的业绩和估值均有较大影响； 装配式龙头集中度提升不及预期：我们认为装配式建筑21年在成本高企情况下，需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，22年装配式建筑和钢结构需求增速有望回升，但龙头集中度提升趋势不及预期，则一定程度表明行业的景气程度仍未恢复； 央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计2022年地方国企仍有望体现高业绩弹性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。