铁矿石：基本面转弱，矿价仍有下行空间

请详细阅读后文免责声明 【衍生品】 综述 铁矿石供需情况相对良好，但已是强弩之末。从海外发运来看，6月份澳巴发运明显回升，未来9月份也是巴西方面传统的发运高点，因此未来进口矿供应将有所改善。 从钢厂生产来看，铁水产量高位回落，钢厂厂内库存始终较低，补库相对谨慎，目前钢厂生产环节需求明显走弱，同时全国多地钢厂焖炉检修，钢材产量持续下滑，粗钢压减话题再被提及，下半年压减目标或将放大，钢厂限产预期逐渐强烈。 从终端需求来看，各地交替的强降雨与高温天气影响施工进度，目前留给终端需求恢复的时间已经不多，即便近期需求后置效应有所体现，但其高度与持续性都有待进一步验证。 5月金融、经济数据环比改善但地产端依旧比较疲软，在多地密集的宽松政策刺激下，近期商品房成交情况大幅好转，但更前端的拿地数据仍然呈现逆季节性走低，因此地产端现实需求的解冻仍需要时间等待。目前市场的主要矛盾依然在于需求侧，随着铁水产量见顶回落，港口去库周期也将逐步结束。铁矿石基本面边际转弱，预计下方仍有一定空间，操作上可以做多钢厂利润的组合。 风险点：海外发运、粗钢压减不及预期基本面转弱，矿价仍有下行空间 铁矿石 完稿时间: 2022 年 7月 1日 分析师： 单钧 从业资格号: F3062085 投资咨询号 TEL: Z0016468 0575-85226759 E-mail: shanjun@dyqh.info 月度报告 第一部分 行情回顾及逻辑梳理 图 1：铁矿石指数 资料来源：文华财经 大越期货整理 铁矿石指数6月呈现高位回落的态势。5月份，铁矿石指数企稳反弹，逐渐触及4月初高点，但未能有效突破，随着矿石价格不断上涨，市场恐慌情绪逐渐显现，各方传言不断流出，大致分为交易所限制开仓、交割制度修改与粗钢压减新规三个方面，市场观望情绪较浓。一边是钢厂铁水产量高位，一边是终端需求低迷，在“中国将设立铁矿石集中采购机构以争取定价”的消息刺激与钢厂焖炉检修的预期不断落地影响之下，铁矿石价格迅速反转，跌幅进一步放大。随后由于国内疫情管控边际放松，市场情绪好转，矿价企稳回升，但月末再度回吐涨幅。 铁矿石2209合约全月累计跌幅11.12%，振幅35.72%，以金布巴粉为现货基准，基差水平小幅走扩，6月末基差为75.7。 月度报告 第二部分 基本面分析 一、供需数据 1、低到港效应即将结束 图 2：国内精粉产量 图 3：铁矿石产量与固定资产投资完成额 资料来源：Mysteel 大越期货整理 资料来源：Wind 大越期货整理 图 4：巴西铁矿石发货量 图 5： 澳洲铁矿石发至中国货量 资料来源：Mysteel 大越期货整理 资料来源：Mysteel 大越期货整理 国产矿方面，根据钢联的口径，5月累计降幅4.1%。5月单月产量环比有回升，但幅度非常有限，预计二季度会有所改善。根据矿山产量与投资完成额的关系，考虑到矿山勘探开采的周期，一般产量会滞后两年左右，我们认为今年年末有望迎来国产矿产量增速的扩张阶段。 进口矿方面，虽然5月进口累计增速依然小于0，但单月铁矿石进口量有明显回升，分 月度报告 国别来看，巴西发货量自4月以来有明显回升，澳洲方面受天气影响发力不足，但6月财年末冲量效应明显，发运量显著高于去年同期。一般澳洲全年发运的高点出现在6月，而巴西全年发运的高点出现在9月。目前6月的高发运已经阶段性实现，根据船期的推算，7月国内到港就可以实现企稳回升，后期由于低到港贡献的去库效应即将结束。 2、粗钢压减或超预期 图 6： 全国高炉开工率 图 7： 全国日均铁水产量 资料来源：Mysteel 大越期货整理 资料来源：Mysteel 大越期货整理 图 8：粗钢产量（月度） 图 9： 粗钢产量：当月值 资料来源：Wind 大越期货整理 资料来源：Wind 大越期货整理 3月以来，钢厂铁水产量不断走高，虽然6月起增速明显放缓，但是绝对值依然在缓慢上行。近期铁水与高炉开工出现了持续的背离，铁水产量在同期高位但是高炉开工却在低位，究其原因是在高炉利润偏低的情况下，部分小高炉检修扩大，但是大高炉仍然在积极生产， 月度报告 因此边际产能出清的情况下，短期铁水见顶的压力进一步增大。 其次需要关注的是粗钢压减的大背景。根据国家统计局的数据显示，5月全国粗钢产量同比下降8.7%，一般情况下，除去政策外力影响，上半年粗钢产量呈现季节性上行。回顾近期粗钢压减的话题，比较明朗的是山东和江苏两个省份，山东要求今年粗钢平控，而江苏方面传闻要求减量不低于5%。而5月山东省累计同步下降18.3%，江苏省累计同比下降7.19%，按照历史季节性规律，在没有外力干扰的情况下，通过数据模拟我们得到2022年全年山东累计下降3.3%，已经完成了当下的压减任务；而江苏累计增加3.6%，距离压减5%的目标仍有一定距离，并且未来有可能发生粗钢压减超预期的情况。 图 10：山东、江苏两省粗钢五年均值 图 11： 粗钢产量模拟 资料来源：Wind 大越期货整理 资料来源：Wind 大越期货整理 二、供需格局及产业状态分析 1、低利润下高低品价差迅速压缩 图 12：螺纹钢高炉利润 图 13： 62%-58% 月度报告 资料来源：Mysteel 大越期货整理 资料来源：Wind 大越期货整理 近期钢厂高炉利润的表现一直不是很理想，因此钢厂始终维持较低的库存水平，无论是厂内权益还是港口权益，这也反映了钢厂对于矿价比较谨慎的态度。 在利润持续压缩的背景下，铁矿石高低品的价差也在迅速压缩，高品-中品，中品-低品价差都在走低，盘面最便宜交割品发生了切换，由前期的超特粉转换成金布巴粉。 2、疏港量率先铁水回落，生产端需求明显走弱 图 14：日均疏港量 图 15： 铁矿石主要港口成交量 资料来源：Mysteel 大越期货整理 资料来源：Mysteel 大越期货整理 近期港口成交量偏弱，远期成交也有明显下滑，而港口疏港量率先铁水高位回落，在钢厂对于铁矿石态度相对谨慎的背景下，疏港量的率先回落进一步拖累铁水产量，今年二季度高铁水的特征也将告一段落，钢厂生产端对于铁矿石的需求明显走弱。 月度报告 3、粗钢压减成为盘面利润修复动力 图 16：黑色产业链盘面利润 图 17：指数虚拟利润 资料来源：Wind 大越期货整理 资料来源：Mysteel 大越期货整理 回顾去年粗钢压减实施的过程，盘面利润出现了两轮非常明显的扩张周期，这也正是对应着政策实施的两个阶段，分别是初步制定、市场怀疑到落地实施、市场恐慌的过程。近期主力月份的成材端利润持续位于低位，相较去年的差距明显，因此会产生内在的回归需求，其中粗钢压减很有可能再度成为回归的驱动力。 三、下游市场分析 1、钢材去库不及预期，产量持续下行 图 18：五大品种社会库存 图 19：五大品种钢厂库存 资料来源：Mysteel 大越期货整理 资料来源：Mysteel 大越期货整理 月度报告 图 20：螺纹周产量 图 21：五大品种总产量 资料来源：Mysteel 大越期货整理 资料来源：Mysteel 大越期货整理 黑色产业链下游钢材的情况也不容乐观，旺季去库预期已经破灭，钢材五大品种社库与厂库直接跳过传统去库的环节。近日，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组组织修订《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》，表示国内防控方案边际放松，同时上海等地社会秩序不断恢复，需求后置，在产量受限的情况下，钢材淡季累库的压力会相较往年偏小，但无法对矿石产生正反馈，同时疫情多点扩散的风险依然存在。 2、终端需求恢复的时间紧迫 图 22：全国建材成交量 图 23：五大品种表观消费 资料来源：Mysteel 大越期货整理 资料来源：Mysteel 大越期货整理 受疫情影响，二季度钢材五大品种的表观需求量与全国建材成交量明显位于历年同期低 月度报告 点，一般情况下，6、7、8月份是全国建材成交的淡季，6、7月受到梅雨季节的影响，而8月是全年气温的高点，不利于下游施工，因此当下留给建材恢复的时间已经不多了，即便近期需求后置效应有所体现，但其高度与持续性都有待进一步验证。 3、地产宽松政策释放，但尚未形成正反馈，基建维持前高后低 图 24：房屋新开工面积：同比 图 25：30大中城市商品房成交面积 资料来源：Wind 大越期货整理 资料来源：Wind 大越期货整理 图 26：100大中城市成交土地规划建筑面积 图 27：基础设施建设投资（不含电力）：同比 资料来源：Wind 大越期货整理 资料来源：Wind 大越期货整理 新一期公布的5月金融经济数据显示边际好转，但地产端依旧相对疲软，新开工面积累计同比再度走低，在多地密集的宽松政策刺激下，近期商品房成交情况大幅好转，甚至接近同期高位水平，其中主要还是由一二线城市带动，三线城市回升幅度有限，但更前端的拿地数据仍然呈现逆季节性走低，明显低于同期，因此地产端预期确实在大幅改善，但现实对于 月度报告 黑色商品需求的解冻仍需要时间等待。 基建方面受到基数影响，全年大概率维持前高后低的态势，赶工需求影响下预计6月单月投资增速依旧会继续增长，但下半年大概率呈现高位回落。 第三部分 期货市场表现及技术面 图28 ：铁矿石指数 资料来源：文华财经 大越期货整理 从技术分析的角度，当下09合约顶部形态已经形成，6月20日的长阴线增仓放量下破M顶的颈线位置，随后价格反扑回颈线，但没能站稳，根据黄金分割的原理，前一波上涨从上往下回调0.382的位置正好是这个M顶的颈线位置，后期0.618处即677处会有短期支撑，此轮单边回调的极限大概率在0.809即595附近。 月度报告 第四部分 综述 铁矿石供需情况相对良好，但已是强弩之末。从海外发运来看，6月份澳巴发运明显回升，未来9月份也是巴西方面传统的发运高点，因此未来进口矿供应将有所改善。 从钢厂生产来看，铁水产量高位回落，钢厂厂内库存始终较低，补库相对谨慎，目前钢厂生产环节需求明显走弱，同时全国多地钢厂焖炉检修，钢材产量持续下滑，粗钢压减话题再被提及，下半年压减目标或将放大，钢厂限产预期逐渐强烈。 从终端需求来看，各地交替的强降雨与高温天气影响施工进度，目前留给终端需求恢复的时间已经不多，即便近期需求后置效应有所体现，但其高度与持续性都有待进一步验证。 5月金融、经济数据环比改善但地产端依旧比较疲软，在多地密集的宽松政策刺激下，近期商品房成交情况大幅好转，但更前端的拿地数据仍然呈现逆季节性走低，因此地产端现实需求的解冻仍需要时间等待。目前市场的主要矛盾依然在于需求侧，随着铁水产量见顶回落，港口去库周期也将逐步结束。铁矿石基本面边际转弱，预计下方仍有一定空间，操作上可以做多钢厂利润的组合。 风险点：海外发运、粗钢压减不及预期 月度报告 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所作出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与大越期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大越期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只反映大越期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经公司允许，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“大