积极拥抱“疫后修复”，行业景气及仓位配置双增期

传媒互联网及海外周观点： 积极拥抱“疫后修复”，行业景气及仓位配置双增期 2023年1月8日 证券研究报告 周观点：积极拥抱“疫后修复”，行业景气及仓位配置双增期 行业研究 2023年1月8日 本期内容摘要： 周观点 【A股】 上次评级 看好 看好 传媒互联网 投资评级 上周传媒板块指数上涨2.12%，上证综指上涨2.21%，深证成指上涨3.19%，创业板指上涨3.21%。涨幅前三：三人行（+16.89%）、吉比特（+13.35%）、游族网络（+10.56%）；跌幅前三：北京文化（-12.20%）、舒华体育（-7.33%）、幸福蓝海（-6.90%）。 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 我们年初周报《恒生科技、A股传媒“开门红”，继续积极拥抱“疫后复苏”》及年度策略报告《传媒互联网&海外行业2023年策略报告：守得云开见月明》重点提示：积极拥抱疫后复苏，仓位比选择更重要。 目前我们板块整体估值处于历史低位，广告/电影/线下体验/游戏行业估值中枢分别为18x/27x/16x/12x，均处于左侧投资位置，我们建议大家积极关注“疫后复苏”的业绩拐点，预计板块整体拐点在23年春节后会更加明确，按拐点出现顺序关注广告/电影/线下体验/游戏，四大与“疫后复苏主题”相关的细分板块： 1、广告：我们认为广告作为经济的晴雨表，是近期业绩修复确定性较高的板块，预计底部在23Q1，复苏在23Q2。重点推荐【分众传媒（11月23日底部发布深度报告，重点看好23年修复，目标市值1250亿）、 兆讯传媒（高铁媒体龙头）、三人行（服务国企的广告代理龙头）、芒果超媒（《声生不息：宝岛季》《全民歌手2023》备受关注）】 2、电影：近期重点提示“春节档拐点”及“23-24年增长>60%/>40%”，重视电影板块“戴维斯双击”的机会。我们预测2023年全年票房有望恢复至501亿，同比增长67%。2023年春节档上映《流浪地球2》、 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 《满江红》、《无名》、《深海》、《熊出没·伴我“熊芯”》、《交换人生》、《中国乒乓》等。关注A股【光线传媒（23年春节档主出品《深海》、参投《交换人生》等）；华策影视（22年国庆档《万里归途》确认收入，春节档参投《流浪地球2》，22Q4及23Q1表现可期）；博纳影业（23年电影储备有主旋律商业片《无名》等）；万达电影（12月7日CINITY与万达电影战略合作新增100个CINITY影厅，并由中影提供相关放映系统技术服务）；中国电影】等、港股【猫眼娱乐 （在线票务市场龙头受益票房整体恢复）；IMAXCHINA（23年热门影片储备《银河护卫队3》等包含IMAX制式）】。 3、线下体验：线下消费场景逐步复苏，消费复苏是2023年重点工作之一，近期线下消费如泡泡玛特等有明显数据的恢复。上周国家卫健 委正式宣布将新冠病毒感染将由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，并且优化出入境政策，取消来华人员入境后全员核酸检测和集中隔离等限制措施，疫情防控政策持续优化。重点关注【泡泡玛特（港股）、华立科技、风语筑、罗曼股份、大丰实业、锋尚文化、顺网科技】等线下体验相关标的。 4、游戏：本周重点提示“春节人流恢复，线上流量尤其是游戏热度回升”，（1）有稳定贡献业绩存量游戏的【腾讯、网易、吉比特等】及 （2）近期有新游上线吸引流水的【中手游、名臣健康、三七互娱等】。 版号供给方面，22年合计共发放512个游戏版号，国产游戏468个，进口游戏44个。我们整体看好游戏行业β修复，游戏版号常态化后供给稳定，估值有望重回版号受影响（21年8月）前位置，重点看好游戏龙头【腾讯（游戏业务22Q4筑底，23年版号常态化、低基数反弹，本次版号有8款产品相关）、网易（本次版号有3款产品相关）】、A股低估值龙头【三七互娱（国内《小小蚁国》、《空之要塞》、海外 《凡人修仙传》、《叫我大掌柜》等游戏催化22Q4收入回暖）、吉比特（高分红稳定标的、SLG《渊海�座》版号落地）、完美世界】、弹性标的【名臣健康（加码游戏研发，重点产品《锚点降临》版号落地）、宝通科技（工业互联网+移动互联网）、中手游、心动公司、恺英网络、创梦天地】等。 22Q4前瞻：（1）业绩改善：腾讯（收入利润双增）、三人行（收入利润双增）、华策影视（收入利润双增）、三七互娱（收入改善）、名臣健康（收入利润双增）、恺英网络（收入利润双增）、芒果超媒（利润低基数）、完美世界（利润低基数）；（2）业绩稳定：吉比特、兆讯传媒等；（3）拐点在望（23H1）：分众传媒、光线传媒、遥望科技、华立科技、泡泡玛特、中手游等。 【中概互联】 上周纳斯达克指数上涨0.98%，MSCIChina指数上涨7.58%，恒生指数上涨6.12%，恒生科技指数上涨7.32%。恒生科技指数成分涨幅前三：明源云（+23.50%）、阅文集团（+21.29%）、阿里巴巴-SW （+17.80%）；跌幅前三：瑞声科技（-6.73%）、京东健康（-3.57%）、舜宇光学科技（-3.28%）。 新年第一周，港股和中概股市场表现活跃，核心龙头公司稳步上涨，小市值公司呈现更大弹性。广告、影音娱乐、电商、在线招聘等顺周期板块表现活跃。我们重申此前观点，坚定看好2023年经济复苏背景下， 低估的港股和中概股市场上演业绩和估值“戴维斯双击”行，继续迎接大行情。 重点公司观点： 【腾讯控股（再次入选信达证券2023年1月金股；12月金股涨幅16.30%）】上周上涨10.14%。1月4日为腾讯派发美团的股权分配登记日，当日公司股价上涨4.58%，反映出投资者对腾讯加强股东分 红回报的认可态度。同时，腾讯本周继续进行回购：公司于1月6日 回购15700股，共耗资约545万港元。 在2022年12月版号获批中，腾讯游戏的《宝可梦大集结（移动、Switch）》（任天堂正版授权、天美工作室研发、MOBA大作）、《无畏契约（客户端）》（Riot重点射击游戏、腾讯代理）、《大航海时代：海上霸主》（盛天网络旗下天戏互娱国内授权、腾讯研发发行）、 《冒险岛：枫之传说》（韩国IP、腾讯发行）等作品获批。我们认为腾讯本次在版号方面的收获超出市场预期，尤其是《无畏契约 （Valorant）》等重磅游戏的获批，有望为腾讯2023年游戏业务的整体增长提供较为强劲的保障。 另一方面，马化腾在12月15日的腾讯员工大会发表重要讲话，主要包括以下几点： 1、PCG需要强有力的变化，部分业务（如腾讯新闻等）不值得继续投入。腾讯视频的长视频内容采购标准有所提高。 2、CSIG（主要是云业务）对收入、份额的要求可以降低，运营思路上从做集成转向做产品。未来，云业务聚焦“企业微信，腾讯会议和腾讯文档”代表的协同办公能力，以及小程序连接的TOC和TOB业务闭环。 3、买量行为要增加内审，打击内部腐败。 4、判断游戏版号不会有之前那么容易拿，未来要保持精品模式。 5、最亮眼的业务是视频号，未来要做好视频号电商。 我们认为马化腾的讲话反映出腾讯管理层对未来发展战略的冷静头脑和清晰思路，即降低非核心业务的比重，集中精力聚焦在有长期价值的精品游戏、视频号、SaaS等重点业务上，尤其是看重视频号在广告和电商业务上的广阔前景。 观点：我们认为腾讯仍然是当前海外互联网板块的首选。公司2023年游戏、广告、金融和云三大板块均展望乐观，利润端降本增效的效果有 望继续显现，业绩复苏的确定性较强。微信视频号商业化进程加速，有望成为广告业务收入增长的重要动力，同时视频号也正在尝试拓展直播电商业务，进一步打开变现空间。我们预计腾讯2022-2024年收入分别为5575/6108/6945亿元，同比增长-0.5%/9.6%/13.7%；预计2022-2024年Non-IFRS归母净利润1173/1365/1549亿元，同比增长 -5.2%/16.3%/13.5%。根据SOTP估值得到公司总估值4.04万亿港元，折合每股合理价值421港元/股，推荐并维持“买入”评级。详见我们的深度报告《腾讯控股（0700.HK）：优质的生态，进击的巨人》以及11月18日的业绩点评《腾讯控股(0700.HK)：利润增速转正，视频号商业化持续加速》。 【美团-W】上周上涨4.58%。美团上周继续因腾讯宣布将持有的9.58 亿股美团股份（约占公司美团持股的90.9%）进行实物分派，股价有所承压。但我们认为这一事件此前市场已有部分预期，且股权的变更并不影响公司长期的基本面发展和股价表现。我们参考之前分派京东的市场表现，公司股价有望在腾讯部分大股东完成售卖后恢复基本面主导的状态。 基本面方面，1月2日，美团发布的元旦假期消费数据显示，生活服务业正加速回归，日均消费规模同比2019年增长75%。其中，广东、江苏、北京、浙江、上海、四川等地消费规模位居全国前列。异地消费周环比增长近�成，与本地消费一起成为激发假日经济新动能的“双引擎”。元旦假期，多地餐饮店再现排队长龙，不断刷新的叫号提示是餐饮消费加速回暖的缩影。美团数据显示，假期前两日，全国堂食线上交易额较上周增长超1倍，其中，江苏、浙江相关交易额增长超230%，堂食消费最旺。同时，冬季优质供给助推餐饮消费持续升温，近一周，大众点评必吃榜的“新年”“元旦”“跨年”主题菜品销量周环比增长664%。 观点：12月份受到疫情影响，短期业绩可能环比走弱。疫情影响居民出门，阳性增多导致骑手运力下降，这些都可能造成外卖、到店业务的短期波动。但我们认为公司长期各业务的竞争力没有改变，公司业绩 的走弱可以归因为疫情的单因素影响，将在疫情缓解后的2023年得到快速复苏，而元旦期间数据已经展现出较好回复迹象。我们认为中长期外卖、到店等业务仍将保持快速的收入和利润增长，预计22/23/24公司核心商业EBIT为284/347/451亿元，目前市值仅对应23/24年25/19xEV/EBIT，是低估值、高成长性的优质平台经济龙头。我们看好公司在外卖、到店酒旅业务领域稳固的竞争优势和广阔的行业空间，以及对新零售业务的积极探索，仍然给予公司“买入”评级，2025年目标价434HKD，继续重点推荐。详见我们的业绩点评《美团-W （3690.HK）22Q2业绩点评：收入利润大超预期，展现强劲增长动能》和深度报告《美团-W：本地生活的“搜索引擎”，“三条曲线”连接过去与未来》（74页）。 【快手-W】上周上涨10.06%。快手作为以广告收入为主的媒体平台，受益于经济复苏周期，近期表现活跃。我们认为快手的广告业务今年大概率迎来明显复苏，带动市场对公司的长期业绩展望更加乐观。而 在电商业务方面，公司表示，旗下快手电商为期10日的“2023快手年货节”活动完结，期间消费增长明显，年货需求旺盛，活跃买家按年增 长超20%，在平台红利推动下短视频挂车订单量按年增长390%，搜索支付订单量增长68%，品牌及快品牌GMV则较去年同期增长100%。 观点：展望2023年，我们认为快手的用户和内容生态仍有望保持健康发展，电商业务的GMV和收入仍有望保持较快的增速；而广告业务因 经济的复苏尚需时间，恢复仍存在不确定性。我们认为此前市场基于快手的流量价值，愿意给广告业务比较大的空间和估值，因此在市值处于低位时会有支撑；而外循环广告在2022年的持续低迷对这一预期打击较大，仅靠电商和内循环广告则难以支撑较大的想象空间。电商业务随着直播电商整体的发展放缓也面临比较大的挑战。此外，公司管理层的频繁变动也是市场的一大担心。我们对快手短期相对谨慎，更希望能看到外循环广告增速出现拐点后考虑。但从中长期来看，快手仍有望以广告、直播和电商为主要货币化手段将流量价值进一步发掘，同时探索快招工、本地生活等新领域，释放出更多的收入空间和盈利能力。我们维持对公