2022Q1财报点评：短期逆风中加修内功，零售业务迈入高质量增长

事件：美团22Q1实现营业收入463亿元，同比增长25%，彭博一致预期为453亿元；经调整净利润-36亿元，彭博一致预期为-46亿元。公司业绩好于预期。 外卖业务增长稳健，UE模型持续优化。1-2月表现稳健，3月份受疫情影响较大，但整体增速仍略超彭博一致预期：2022Q1实现收入242亿元，同比增长17.4%；经营利润率实现6.5%，同比提升1.1pct，再次证明公司较高的执行效率。12个月平台交易用户达6.93亿人，同比增长21.7%；2022Q1订单量为33.62亿单，同比增长15.8%。其中，中高频用户交易频次增速超过平均水平，随着这部分高粘性用户基数的扩大和人均订单量的增加，公司总体订单量和客单价有望持续提升。 结构变化和节流作用下，到店酒旅业务经营利润率创新高。2022Q1，到店、酒店及旅游业务收入实现76.2亿（yoy+15.8%），基本符合预期。酒店业务方面，公司持续提升本地住宿服务质量，高星酒店间夜量占比17.4%，创历史新高；对于中低星酒店，公司继续优化产品及服务以帮助酒店商家高效经营。盈利端，2022Q1经营利润率由2021年同期的41.7%提升至45.6%，创下历史新高，主要受益于相对低利润率的酒店业务收入占比下降，以及公司开支的节省。 新业务：科技赋能，零售业务增长亮眼。2022Q1收入144.9亿元（yoy+47.0%)，经营亏损90亿元，亏损率为62.3%，21Q1经营亏损率为81.6%，亏损率缩小主要由于持续优化商品零售业务的成本结构及经营杠杆。美团优选业务公司持续提升供给和履约能力，Q1再次实现高质量增长。美团闪购业务用户数和交易频次增加，订单量同比增长近70%，有望在疫情影响地区增强用户粘性和对平台“万物到家”定位的信任。美团买菜业务Q1订单量同比增长达120%，日单量达历史新高，并通过自动配送车辆在疫情影响地区提供了无接触配送服务。公司正积极落地其“零售+科技”的新战略，我们看好其大零售业务持续健康、高效发展。 盈利预测与投资评级：考虑到高线城市Q2受疫情影响较大，我们将2022-2024年经调整EPS由-1.3/1.7/2.8元下调至-1.4/1.2/2.4元，对应2023-2024年PE为127和63倍，我们仍看好公司长期发展，维持“买入”评级。（汇率以2022/06/03当天港币/人民币= 0.8485为准）风险提示：外卖骑手成本上升，新业务亏损风险 注：无特殊注明，本文相关数据的货币单位均为人民币。 1.业绩概况 美团2022Q1实现总收美团本季度实现总收入463亿元，同比增长25%；收入结构方面，外卖、到店酒旅和新业务分别占52.2%、16.5%、31.3%。 图1：收入及收入结构（单位：百万元） 本季度综合毛利率为23.2%，同比提升3.76pct，环比下降0.98pct，毛利率同比提升主要由于餐饮外卖和商品零售业务毛利率改善所致。 2022Q1运营费用率小幅提升：销售费用为91亿元，销售费用率为19.7%，较2021年同期提升0.21pct；研发费用为49亿元，研发费用率为10.5%，较2021年同期提升1.15pct；管理费用为23亿元，管理费用率为5.0%，较2021年同期提升0.30pct。 图2：毛利率变化情况% 图3：运营费用率% 2.外卖业务：增长稳健，UE模型持续优化 餐饮外卖业务1-2月表现稳健，3月份受疫情影响较大，但整体增速仍略超彭博一致预期：2022Q1实现收入242亿元，同比增长17.4%；经营利润率实现6.5%，同比提 5/12 升1.1pct，再次证明公司较高的执行效率。 运营端，12个月平台交易用户达6.93亿人，同比增长21.7%；2022Q1订单量为33.62亿单，同比增长15.8%。其中，中高频用户交易频次增速超过平均水平，随着这部分高粘性用户基数的扩大和人均订单量的增加，公司总体订单量和客单价有望持续提升。 业务结构方面，营销业务占比10.9%，2021年同期为10.7%；佣金收入占比29.8%，2021年同期为28.2%，餐饮外卖配送服务收入占比55.9%，2021年同期为59.1%，餐饮外卖配送服务及佣金收入的增长主要受益于公司持续完善的会员制度及丰富的在线消费场景；在线营销服务收入同比增加主要受益于季度在线营销活跃商家数目增加。 图4：外卖GMV（百万元），收入（百万元）及变现率% 图5：交易用户数情况（百万个） 图6：外卖订单量变化（百万个） 3.到店酒旅业务：结构变化和节流作用下，经营利润率创新高 6/12 2022Q1，到店、酒店及旅游业务同样在3月份受到疫情影响，收入为76.2亿（yoy+15.8%），基本符合预期。收入增长主要受益于公司扩大服务类别、不断优化在线营销和交易类产品和服务，帮助商家获客并提高运营效率。同时持续提升本地住宿服务质量，高星酒店间夜量占比17.4%，创历史新高。对于中低星酒店，公司继续优化产品及服务以帮助酒店商家高效经营。 盈利端，2022Q1到店酒旅业务运营利润由2021Q1的27亿元增至2022Q1的35亿元，经营利润率则由41.7%提升至45.6%，创下历史新高。经营利润率提升主要由于： （1）分部收入组合的变化，由于3月份受到疫情影响更严重，经营利润率相对较低的酒店预订业务占分部收入的比例变小。公司在2022Q1的国内酒店间夜量同比下降个位数百分比。（2）公司为了应对具有挑战性的宏观环境及疫情影响，节省了经营开支。 图7：到店酒旅收入（百万元）及增速% 4.新业务：科技赋能，零售业务增长亮眼 2022Q1收入144.9亿元（yoy+47.0%)，经营亏损90亿元，亏损率为62.3%，21Q1经营亏损率为81.6%，亏损率缩小主要由于持续优化商品零售业务的成本结构及经营杠杆。 从细分业务来看，（1）美团优选：公司持续提升供给和履约能力，Q1再次实现高质量增长；（2）美团闪购：用户数和交易频次增加，订单量同比增长近70%，节日期间交易金额和订单量同比均明显增加。3月份疫情影响地区消费者的囤货需求激增，美团闪购提供了丰富SKU和便捷的即时配送满足这些需求，有望进一步增强用户粘性，加深其对平台“万物到家”定位的认知和信任。（3）美团买菜：订单量同比高增，达120%，日单量达历史新高，并通过自动配送车辆在疫情影响地区提供了无接触配送服务。截至2022/3/31，公司自动配送车辆总结完成超过1.5百万份配送订单，累计配送里程超过1百万公里。公司正积极落地其“零售+科技”的新战略，我们看好其大零售业务持续健 7/12 康、高效发展。 图8：新业务收入(百万元)及增速% 5.盈利预测与估值 考虑到高线城市Q2受疫情影响较大，我们将2022-2024年经调整EPS由-1.3/1.7/2.8元下调至-1.4/1.2/2.4元，对应2023-2024年PE为127和63倍，我们仍看好公司长期发展，维持“买入”评级。（汇率以2022/06/03当天港币/人民币= 0.8485为准） 6.风险提示 外卖骑手成本上升：骑手的工资极为市场化，若成本上升过大将会影响盈利情况； 新业务亏损风险：社区团购业务、打车业务和科技业务都需资本投入，有较大的亏损风险。 8/12 9/12