食品饮料行业2022年中期投资策略：基本面改善趋势已显，关注需求恢复与成本回落节奏
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年06月28日超配食品饮料行业2022年中期投资策略基本面改善趋势已显，关注需求恢复与成本回落节奏核心观点行业研究·行业投资策略食品饮料超配·维持评级证券分析师：陈青青证券分析师：李依琳0755-22940855/0755-81983057010-88005029chenqingq@guosen.com.cnliyilin1@guosen.com.cnS0980520110001S0980521070002证券分析师：廖望州联系人：胡瑞阳0755-229409110755-81982908liaowangzhou@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980521010001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《大众食品2022年6月投资策略-关注消费场景恢复下的弹性品种与需求复苏节奏》——2022-06-22《食品饮料行业5月投资策略暨2022年一季报综述-白酒亮眼，大众品分化，疫情变化仍是核心关注点》——2022-05-06《食品饮料行业周报（2022年第17周）-一季度基金持仓分析：行业配置比例略降，持股占比比例分化，防御性细分板块占比提升》——2022-04-26《大众食品2022年4月投资策略及一季报前瞻-短期波动下价值买点已现，静待成本与疫情拐点出现》——2022-04-06《白酒2月投资策略暨业绩前瞻：开门红景气有望延续，重点关注区域酒》——2022-02-16白酒：基本面边际改善趋势基本确立，板块布局价值依旧凸显。2Q22白酒终端动销受疫情影响较大，酒企基本面虽短期承压，但消费升级和头部集中趋势不改，高端及地产酒头部品牌依然展现了较强的抗风险能力。目前白酒终端动销呈边际复苏态势，酒企普遍时间过半任务过半，优势酒企2Q22报表业绩确定性较强。展望后续，本轮白酒疫后需求复苏或更平缓且更不均衡，高端酒和次高端及地产酒头部品牌需求韧性更强。一方面，对比2020年，当下白酒的疫后消费复苏可能更加平缓，或有反弹性消费，但难出现报复性消费；另一方面，本轮疫后白酒消费复苏相较于2020年可能更不均衡，高端酒、次高端及地产酒龙头品牌复苏更快，低端酒复苏更慢。总体而言，高端酒受益需求刚性经营稳健，基本面有望保持平稳；次高端酒乘消费升级东风，需求有望加速回暖，疫情影响消退后业绩弹性有望继续显现；地产酒凭借基地市场优势，产品恢复性增长和结构升级并现，业绩确定性较强。大众品：需求复苏与成本下降或将带来业绩超预期表现。2022H1受疫情管控、需求疲软、成本上行等多重因素影响下，板块业绩承压明显。但5月以来全国每日新增确诊数持续下降，疫情对消费场景、消费渠道约束减弱，叠加全国和各省市区刺激消费政策出台，线下消费企稳回暖。目前虽然出行和餐饮恢复节奏仍存不确定性，但消费需求改善趋势不变。展望下半年，压制板块上半年基本面的影响因素都将边际减弱，需求复苏或成为主旋律，同时成本下移将进一步增厚板块业绩弹性。建议关注和线下消费场景强相关的啤酒、卤制品、餐饮供应链，这些板块在需求复苏的背景下业绩弹性较大。其次，我们依然看好例如复合调味品、奶酪、休闲食品等处于高增长期的细分赛道成长型投资机会，龙头公司在行业多重压力下积极进行调整，竞争力得到不断强化。今年股价波动给予了较为舒适的买点，建议把握中长期布局机会。投资建议：白酒持续推荐竞争格局优、需求刚性强、基本面确定性高的高端酒龙头贵州茅台/五粮液/泸州老窖；同时重点推荐业绩弹性持续释放的次高端酒山西汾酒/酒鬼酒/舍得酒业以及边际改善逻辑较强的古井贡酒/口子窖/洋河股份。大众品重点推荐疫后复苏业绩弹性大的青岛啤酒/绝味食品/安井食品；今年受成本上涨影响较小且需求稳定的涪陵榨菜/洽洽食品；成本回落预期下弹性大的立高食品/甘源食品/安琪酵母。风险提示：宏观经济不达预期，食品安全问题，需求增长不达预期。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2022E2023E2022E2023E600519.SH贵州茅台买入2,010.625,256.550.159.340.233.9000858.SZ五粮液买入193.07,491.57.08.127.423.7600809.SH山西汾酒买入319.53,898.16.38.650.537.0603288.SH海天味业买入87.304,045.341.611.9054.2646.00002507.SZ涪陵榨菜买入34.50306.231.131.3230.5926.11600132.SH重庆啤酒买入138.37669.672.973.6946.6637.45600600.SH青岛啤酒买入99.651,359.582.472.9640.3133.70603517.SH绝味食品买入53.09326.301.602.0833.1725.50300973.SZ立高食品买入99.40168.321.812.5854.8038.56603345.SH安井食品买入162.00475.143.314.2648.9638.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录白酒：基本面边际改善趋势基本确立，板块布局价值依旧凸显........................4白酒终端动销呈边际复苏态势，头部酒企业绩确定性优势仍凸显..............................4本轮疫后需求复苏或更平缓且更不均衡，头部品牌需求韧性更强..............................6白酒重点公司点评：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等..............................7啤酒：高端化长逻辑不改，短期关注终端需求恢复节奏..............................8存量竞争背景下，啤酒长期高端化趋势不变................................................8短期看成本压力仍在，关注终端需求恢复节奏..............................................9啤酒重点公司经营情况更新：青岛啤酒、重庆啤酒.........................................10调味品：至暗时刻已过，关注需求恢复与成本下行带来的业绩弹性...................11上半年需求疲软+成本上行，板块业绩承压明显............................................11行业基本面已触底，关注需求恢复与成本下行带来的业绩弹性...............................12调味品重点公司点评：海天味业、天味食品、涪陵榨菜.....................................14速冻食品：疫后需求逐渐恢复，油脂价格出现回落，企业盈利能力有望改善...........15疫后餐饮消费场景逐步恢复，利好B端企业...............................................15棕榈油价格出现下行，企业能力有望修复.................................................15速冻食品重点公司点评：立高食品、安井食品.............................................15休闲食品：同期低基数叠加自身经营改善，Q2业绩有望回暖.........................16同期低基数&经营改善&成本下行，企业基本面边际逐步改善.................................16休闲食品重点公司点评：甘源食品、洽洽食品.............................................16其他重点公司点评：承德露露、妙可蓝多.................................................16投资建议：把握疫后需求复苏带来的投资机会，关注中报催化行情...................17白酒投资策略：基本面改善趋势确立，龙头业绩确定性强...................................17大众品投资策略：需求复苏背景下，成本下降或带来超预期表现.............................18风险提示.....................................................................18免责声明.....................................................................19 nMtQpOpNpMmQtOrQrNqQyR9PbP7NoMqQsQoMiNqQsMjMoMuM8OmNrONZsQpQNZsRzR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：白酒上市公司分季度营业收入及同比增速................................................4图2：白酒上市公司分季度归母净利润及同比增速..............................................4图3：白酒行业分季度预收款及同比增速......................................................4图4：白酒行业分价格带预收款同比增速对比..................................................4图5：高端酒一批价走势（元/瓶）...........................................................5图6：次高端酒一批价走势（元/瓶）.........................................................5图7：2016-2022年中国啤酒产量及增长情况...................................................9图8：2016-2022年中国啤酒销售收入统计.....................................................9图9：调味品板块单季度收入及增速.........................................................11图10：调味品板块单季度利润及增速........................................................11图11：调味品板块毛利率走势（%）.........................................................11图12：调味品板块单季度费用率走势（%）...................................................11图13：2020年零售渠道市场份额............................................................13图14：2009-2020年海天在调味品行业中份额持续提升.........................................13图15：社区团购平台SKU数量与商超、流通渠道SKU数量对比..................................14图16：期货结算价(活跃合约):棕榈油（元/吨）.................
