一季度国际收支正式数据暨国际投资地位分析：数据尚可，但没有完全反映出疫情冲击和地缘政治的变化

1 / 23 大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年6月25日星期六 数据尚可，但没有完全反映出疫情冲击和地缘政治的变化 ——一季度国际收支正式数据暨国际投资地位分析 研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225 投资咨询从业证号：Z0015885 : 021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 23 大宗商品研究所 宏观研发报告 内容提要： 一季度的我国国际收支继续呈现经常项目顺差，但非储备性质金融账户顺差逆差，基础国际收支基本稳定，国际储备资产持续增加。错误遗漏项占比回落，显示统计质量业有改进。 但是，数据也显示证券投资逆差，短期资金外流明显，货物贸易和经常项目顺差减少。 而且该报告也没有反映出疫情和地缘政治对我国经济和我国国际收支的影响，高频数据反映出外商的工业增加值同比下跌，外商亏损企业增加，外资继续减持人民币债券的势头没有得到逆转。这些因素将对二季度的国际收支产生重要影响。经济下行压力的加大将对基础性国际收支的稳定产生影响。也将影响到人民币汇率的稳定。我们在《有管理浮动体系下的人民币对美元汇率下浮——2022年下半年人民币兑美元汇率展望》一文中指出，下半年，影响人民币汇率回调的因素依旧存在，人民币兑美元汇率总体存在着易跌难涨的基本格局，情况比去年底我们所作的分析更加明显。但在有管理的浮动体系下，但这一贬值压力总体是可控的。央行可能容忍有序贬值，以发挥汇率的调节作用，为了防范系统性风险，央行最为关注的汇率在短期内急跌。我们依旧建议对外汇支出的企业利用外汇市场和外汇衍生品进行必要的锁汇操作是必要的，对外汇收入企业尽管可以进行持汇待沽，但也可以利用外汇市场和金融衍生品增加和保住外汇收益，如卖出虚值的美元看涨期权等。 3 / 23 大宗商品研究所 宏观研发报告 正文 今天晚些时候，外汇管理局公布了我国一季度暨国际收支的正式数据。数据显示，一季度，我国国际收支中，经常项目继续顺差，顺差888.75亿美元，低于前值1183.67亿美元的顺差额，但依旧高于去年同期的708.61亿美元顺差额；非储备性质金融账户逆差496.68亿美元，前值顺差101亿元，去年同期逆差328.32亿美元。国际储备资产继续增加，增加了393.24亿美元，虽然低于前值的421.93亿元，但高于去年同期的346.69亿美元。 图1：季度我国国际收支情况 资料来源：银河期货研究所 WIND 国家外汇管理局 一． 经常项目分析 从经常项目看，经常项目的顺差依旧得益于贸易收支顺差的，货物贸易顺差1449.61亿美元，高于前值的顺差亿1828.09美元，但高于去年同期的1230.94亿美元；服务贸易逆差166.75亿美元，低于于前值的逆差152.01亿美元和去年同期的逆差258.42亿美元；初次收入逆差了446.4亿美元，低数据来源：Wind季度我国国际收支情况经常账户:差额:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:差额:当季值金融账户:储备资产净获得变化:当季值19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q219-Q4-600-600-400-400-200-200002002004004006006008008001000100012001200~~~~-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300亿美元亿美元亿美元亿美元-600-600-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300~~~~ 4 / 23 大宗商品研究所 宏观研发报告 于前值的逆差554.66亿美元，但高于去年同期的288.21亿美元；二次分配顺差52.3亿美元，前值为62.24亿美元，去年同期为24.29亿美元。 图3：季度我国经常项目结构情况 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 从货物贸易看，出口数额环比下降了13.19%，进口数额环比则回升了11.34%。当季的货物贸易顺差环比因此下降了20.7%。而同比数据出口增加了15.6%，进口减少了15.13%，顺差减少了17.76%。 图4：季度货物贸易及其差额 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 数据来源：Wind季度我国经常项目结构情况经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值经常账户:二次收入:差额:当季值经常账户:初次收入:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:差额:当季值19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q219-Q4-800-800-400-40000400400800800120012001600160020002000亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度货物贸易及其差额经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值经常账户:货物和服务:货物:贷方:当季值经常账户:货物和服务:货物:借方:当季值19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q219-Q42002004004006006008008001000100012001200140014001600160018001800亿美元亿美元亿美元亿美元-8000-8000-6000-6000-4000-4000-2000-200000200020004000400060006000800080001000010000亿美元亿美元亿美元亿美元 5 / 23 大宗商品研究所 宏观研发报告 在服务贸易方面，一季度逆差额环比回升，进出口环比均有所下降。 图5：季度服务贸易及其差额 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 从服务贸易分项数据看，旅行服务和知识产权使用费逆差的萎缩及其他商业服务项顺差增加是导致服务贸易逆差环比下降的主要原因。一季度旅行服务逆差294.44亿美元，高于前值的逆差269.01亿美元。第二大逆差项目是知识产权使用费，逆差77.26亿美元，前值逆差91.25亿美元。而其他商业服务项顺差120.26亿美元，前值顺差106.19亿美元，其他商业服务项是我国服务项目中最大的顺差项目。 图6：季度经常项目中服务贸易分项差额 数据来源：Wind季度服务贸易及其差额经常账户:货物和服务:服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:贷方:当季值经常账户:货物和服务:服务:借方:当季值19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q219-Q4-500-500-450-450-400-400-350-350-300-300-250-250-200-200-150-150亿美元亿美元亿美元亿美元-1200-1200-900-900-600-600-300-30000300300600600900900亿美元亿美元亿美元亿美元 6 / 23 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 另一个值得关注的项目是运输服务，受到船期紧张等因素影响，一季度运输服务的进口与出口依旧处于历史高点。但是，去年四季度转逆差为顺差后，一季度继续顺差，顺差28.87亿美元，前值顺差27.96亿美元。 图7: 季度运输服务账户情况 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 从初次收入分项看，一季度逆差了446.4亿美元，低于前值的逆差亿554.66美元。在初次收入分项目下，资金流入和流出环比均有所回落，资金流出更为明显，但同比数据显示，资金流入下降了34.39%，资金流出回落了7.3%。 数据来源：Wind季度经常项目中服务贸易分项差额经常账户:货物和服务:服务:保险和养老金服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:旅行:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:加工服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:别处未提及的政府服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:其他商业服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:知识产权使用费:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:运输:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:维护和维修服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:电信、计算机和信息服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:建设:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:金融服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:个人、文化和娱乐服务:差额:当季值19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q219-Q4-600-600-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度运输服务账户情况经常账户:货物和服务:服务:运输:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:运输:贷方:当季值经常账户:货物和服务:服务:运输:借方:当季值19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q219-Q4-120-120-100-100-80-80-60-60-40-40-20-20002020亿美元亿美元亿美元亿美元-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400亿美元亿美元亿美元亿美元 7 / 23 大宗商品研究所 宏观研发报告 图8：季度经常项目中初次收入分项差额 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 从占比最高的投资收益看，投资收入流出和流入环比均有回落，但投资收入流出快于投资收入流入，显示出一季度外资投资获取红利、利润等投资收益增加，中国投资环境依旧有优势。根据相关概念，外商投资收益包括外方已经获取并汇出利润、未分配利润和已经分配但尚未汇出利润三大部分。参考到非储备金融账户中直接投资净流入依旧相对稳定，有理由相信外商的“两未”利润，即未分配利润和分配但尚未汇出利润出现了回升，即外商扩大再投资和追加投资增加。 图09：季度投资收益及其差额 数据来源：Wind季度经常项目中初次收入分项差额经常账户:初次收入:差额:当季值经常账户:初次收入:借方:当季值经常账户:初次收入:贷方:当季值19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q219-Q4-540-540-480-480-420-420-360-360-300-300-240-240-180-180亿美元亿美元亿美元亿美元-146.52-309.45-304.16-421.79-288.21-431.69-345.76-554.66-446.40-1200-1200-900-900-600-600-300-30000300300600600900900亿美元亿美元亿美元亿美元-444.86-1,062.38-1,070.37-1,059.35-949.87-1,324.05-1,054.50-1,036.49-880.51298.34752.92766.21637.55661.66892.37708.74481.83434.10 8 / 23 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 但这一情况显然在3月后出现了明显的改变，数据显示，外商及港澳企业