一季度我国国际收支正式数暨国际投资头寸表分析：国际储备资产创阶段性历史新高，统计质量陡然提升

研发报告 / 宏观专题 国际储备资产创阶段性历史新高，统计质量陡然提升 ——一季度我国国际收支正式数暨国际投资头寸表分析 内容提要： 一季度的我国国际收支呈现经常项目顺差、非储备性质金融账户逆差而国际储备资产大增的特征。值得注意的是非储备性质金融账户是在直接投资和证券投资顺差的情况下因受到其他投资项目的大幅逆差而出现逆差的。一季度储备资产的大增对上半年人民币汇率升值构成了支持。 但随着疫情逐步管控，境外生产的恢复，生活的正常化，货物贸易顺差趋于减少，服务贸易逆差趋于扩大。资本的流动也将进一步呈现双向流动的特征。 一国的国际收支反映了一国的外汇供求情况，我们认为从国际收支看，人民币汇率依旧有望保持相对强势，但升值幅度可能减缓。同时，我们还应当从人民币汇率改革的角度来考察人民币汇率，双向波动的区间将不断地拓宽，人民币汇率市场化进程不会中断和停滞。同时，应考虑到美元指数对人民币汇率中间价的影响，我们认为应当从长、中、短期考察美元指数的影响。 同时我们注意到一直得到社会诟病的巨额“错误与遗漏”项一季度仅仅报0.63亿美元，为历史所罕见。在一定程度上说明统计质量的提升。 研发报告 / 宏观专题 今天晚些时候，外汇管理局公布了我国一季度国际收支的正式数据。数据显示，一季度，我国国际收支中，经常项目继续巨额顺差，顺差694亿美元，但大大低于前值顺差1236.65亿美元；非储备性质金融账户逆差344.74亿美元，较前值逆差172.96亿美元明显扩大；国际储备资产增加明显，增加了349.98亿美元，创下2016年4季度以来的新高。 图1：季度我国国际收支情况 资料来源：银河期货研究讲所 WIND 国家外汇管理局 一． 经常项目分析 从经常项目看，经常项目的顺差依旧得益于贸易收支顺差的增加和服务贸易的逆差减少。货物贸易顺差1186.89亿美元，低于前值的顺差1886.04亿美元。服务贸易逆差221.93亿美元，低于前值的逆差284.85亿美元，初次收入逆差了238.81亿美元，低于前值的405.36亿美元。 数据来源：Wind季度我国国际收支情况经常账户:差额:当季值金融账户:储备资产净获得变化:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:差额:当季值14-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q414-Q4-400-400-200-200002002004004006006008008001000100012001200亿美元亿美元亿美元亿美元-300-300003003006006009009001200120015001500亿美元亿美元亿美元亿美元-1500-1500-1200-1200-900-900-600-600-300-30000300300600600900900亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 图2：季度货物贸易及其差额 资料来源：银河期货研究讲所 WIND 国家外汇管理局 从货物贸易看，出口数额环比减少，下降了6.85%，而进口数额环比有所增加，增加了3.39%。导致当月的货物贸易顺差环比下降。 图3：季度货物贸易差额情况 资料来源：银河期货研究所 WIND 国家外汇管理局 数据来源：Wind季度我国经常项目结构性情况经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值经常账户:二次收入:差额:当季值经常账户:初次收入:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:差额:当季值14-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q414-Q4-1200-1200-800-800-400-40000400400800800120012001600160020002000亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度货物贸易差额情况经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值经常账户:货物和服务:货物:贷方:当季值经常账户:货物和服务:货物:借方:当季值15-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q415-Q42002004004006006008008001000100012001200140014001600160018001800亿美元亿美元亿美元亿美元-6000-6000-4000-4000-2000-20000020002000400040006000600080008000亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 在服务贸易方面，一季度逆差额环比回落，环比出口有所增加，而进口有所回落。 图4：季度服务贸易及其差额 资料来源：银河期货研究所 WIND 国家外汇管理局 从服务贸易分项数据看，旅行服务逆差继续萎缩是导致服务贸易逆差继续减少的主要原因。一季度旅行服务逆差241.87亿美元，持续低于前值的逆差267.69亿美元。第二大逆差项目是知识产权使用费，逆差69.72亿美元，环比下跌。 图5：季度经常项目中服务贸易分项差额 数据来源：Wind季度服务贸易及其差额经常账户:货物和服务:服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:贷方:当季值经常账户:货物和服务:服务:借方:当季值15-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q415-Q4-800-800-720-720-640-640-560-560-480-480-400-400-320-320-240-240亿美元亿美元亿美元亿美元-1200-1200-900-900-600-600-300-30000300300600600亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 WIND 国家外汇管理局 从初次收入分项看，一季度逆差了286.28亿美元，低于前值的逆差405.36亿美元。在初次收入分项目下，资金流入环比增加，而资金流出环比有所减少。而投资收入流入减少，显示我对外投资收到境外投资环境恶化的制约。 图6：季度经常项目中初次收入分项差额 资料来源：银河期货研究讲所 WIND 国家外汇管理局 数据来源：Wind季度经常项目中服务贸易分项差额经常账户:货物和服务:服务:建设:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:电信、计算机和信息服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:金融服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:别处未提及的政府服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:个人、文化和娱乐服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:旅行:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:知识产权使用费:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:维护和维修服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:其他商业服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:保险和养老金服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:加工服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:运输:差额:当季值14-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q414-Q4-800-800-600-600-400-400-200-20000200200亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度经常项目中初次收入分项差额经常账户:初次收入:差额:当季值经常账户:初次收入:贷方:当季值经常账户:初次收入:借方:当季值经常账户:初次收入:雇员报酬:差额:当季值经常账户:初次收入:投资收益:差额:当季值经常账户:初次收入:其他初次收入:差额:当季值14-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q414-Q4-400-400-320-320-240-240-160-160-80-80008080160160亿美元亿美元亿美元亿美元-1000-1000-800-800-600-600-400-400-200-20000200200400400600600800800亿美元亿美元亿美元亿美元-400-400-320-320-240-240-160-160-80-80008080160160亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 从昨天外汇管理局公布的按照国际收支口径计算的货物和服务贸易看，5月继续呈现货物贸易顺差减少而服务贸易逆差增加的趋势。 图7：月度国际收支口径计算的货物和服务贸易 资料来源：银河期货研究所 WIND 国家外汇管理局 从初次收入最主要的分项——投资收益看，一季度逆差了286.28亿美元，低于前值逆差405.74亿美元，主要表现为流入减少，流出有所增加。显示出外资投资获取红利、利润等投资收益增加，中国投资环境依旧有优势。 图8：季度和年度初次收入分项差额情况 数据来源：Wind国际收支口径下的货物与服务贸易差额国际货物和服务贸易差额:当月值国际货物贸易差额:当月值国际服务贸易差额:当月值17-1218-1219-1220-1217-12-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600亿美元亿美元亿美元亿美元-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600700700亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 WIND 国家外汇管理局 从外商及港澳企业利润总额累计同比与亏损单位数同比看，改善明显。 图9：外商及港澳企业利润总额累计同比与亏损单位数同比 资料来源：银河期货研究所 WIND 国家外汇管理局 在二次收入分项上，一季度顺差前值为顺差23，31亿美元，前值顺差41.83亿美元。 数据来源：Wind季度经常项目中初次收入投资收入分项及其差额经常账户:初次收入:投资收益:差额:当季值经常账户:初次收入:投资收益:贷方:当季值经常账户:初次收入:投资收益:借方:当季值14-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q414-Q4-400-400-320-320-240-240-160-160-80-80008080160160亿美元亿美元亿美元亿美元-1000-1000-800-800-600-600-400-400-200-20000200200400400600600亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind外商及港澳企业利润总额累计同比与亏损单位数同比外商及港澳台商工业企业:亏损企业单位数:同比(右轴)外商及港澳台商工业企业:利润总额:累计同比00-1202-1204-1206-1208-1210-1212-1214-1216-1218-1220-1200-12-4004080120160200比率比率-27-18-909182736%% 研发报告 / 宏观专题 从经常项目差额占当期的GDP现价比看，或者从经常项目差额累计值占GDP累积值看，去年三季度以来一直比较平稳，占比在2%左右，均在上下4%的国际警戒线之内。也低于OECD对这一比例的预测值，OECD预测202