品牌升级持续进行，运营提升库存周转优化

波司登发布21/22财年年度业绩，收入同比上升20.0%至162.1亿元，权益股东应占溢利+20.6%至20.6亿元，全年合计派息比例超过80%。分业务看，羽绒服业务板块3个品牌均表现亮眼，贴牌加工业务收入来自前五大客户的收入约占贴牌加工管理业务的87.0%。渠道端，公司持续优化渠道质量，提升渠道效率，更加注重渠道布局，关注15个一线及新一线城市的锁定、并开大店，关小店，截至报告期末，公司整体门店净减少341家至3,809家；其中，自营门店1726家、经销门店2083家。公司约有30.1%的零售店铺位于一、二线城市，69.9%位于三线城市。公司继续加大营销投入，销售费用率达38.1%，同比提升+2.7pcts，管理费用率降低0.2pcts至7.4%。库存周转天数下降，存货管理效率提升，库存周转天数稳步下降。预计公司2023-2024年EPS分别为0.23\0.28\0.33元，对应公司6月24日收盘价4.37元，2023-2024年PE分别为19.3\15.7\13.1，给予“买入-A”评级。