重磅车型L9发布，开启从1到10新征程

发布重磅车型L9，配置突出具备爆款潜质。6月21日，公司正式发布新车型L9，定位为全尺寸增程SUV，功能标配，定价45.98万元，计划于8月开启交付。L9秉承理想“家庭出行”设计理念，在性能、空间、安全性及智能化上配置突出，具备高性价比，有望成为理想ONE之后下一个爆款： 1）性能端：更低油耗，更快加速，更好操控。基于44.5kWh电池组，L9可实现1315km续航，燃油模式的热机能耗降至5.9L/100km（CLTC工况）。 此外，L9双电机最大功率达330kW，配备1.5T四缸增程器，0-100km/h加速时间提升至5.3s。操控上，前悬架双叉臂、后悬架五连杆及空气悬架，叠加自研底盘控制系统，可毫秒级调节阻尼，提升驾驶舒适度。 2）空间端：更大空间，专为家庭设计。L9作为全尺寸SUV，具备5.2米车长，3.1米轴距，乘坐及储物空间在同级车中领先。车内6座椅均配备电动调节和座椅加热，前排4座椅拥有座椅通风、按摩及腿托，另外配备小桌板及冰箱，更适配家庭出行场景。 3）安全性：更高车身强度，更强AEB。L9车身高强度钢和热成型钢使用比例超80%，在双侧25%偏置碰撞测试中均可达到优秀水平。同时自研AD Max智驾平台中的AEB自动紧急制动功能，也针对中国路况进行了优化。 4）智能驾驶：自研平台首次量产上车，计划逐步实现全场景辅助驾驶。硬件端：配备2颗英伟达Orin-X芯片及包括1颗128线激光雷达在内的25个传感器。软件端：采用全栈自研的感知、决策和规控软件，后期将逐渐实现全场景的导航辅助驾驶功能。 5）智能座舱：五屏三维空间交互，定义全新座舱。芯片通信端，标配2颗高通骁龙8155芯片、24GB内存和256GBD高速存储组成的计算平台，支持双5G运营商。娱乐屏幕端，5大屏幕中，大尺寸HUD和安全驾驶交互屏为驾驶员提供信息，15.7英寸OLED的中控屏、副驾娱乐屏、后舱娱乐屏则能够支持直连投屏，支持四人游戏。 开启从1到10新征程，全年交付有望超15万台。从理想ONE一款成名、月销过万，理想汽车完成了0-1的筑基，L9的推出，则是理想1-10高速奔跑的开始。基于L9在性能、空间及智能化上的突出配置和高性价比，我们预计其有望抢占同级车型及同价格带豪华车市场，稳态月销量有望破万。公司4/5月共交付15663台，6月周度交付已基本恢复至疫情前水平，我们预计公司Q2交付量有望达26000台以上，超此前预期，Q3/Q4结合L9爬产节奏，预计全年交付有望超15万台。同时，L9车型设计毛利率较理想ONE车型更高，随后期量产，预计公司全年毛利率有望维持20%较高水平。 投资建议:我们预计公司2022-2025年销量约15/26/36/52万辆，总收入达501/901/1103/1556亿元，non-GAAP净利润率约1%/2%/5%/7%。 基于理想汽车在新势力梯队中出色的产品力、稳步提升的智能驾驶性能、健康的盈利能力，我们给予其目标市值约3218亿人民币，对应约3.6x 2023e P/S，给予(2015.HK)182港元目标价、(LI.O)约46.5美元目标价，维持“买入”评级。我们预计公司2025年non-GAAP净利有望达106亿元，对应目标市值对应约为30倍P/E，具备较强安全边际。 风险提示：车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 6月21日，公司正式发布新车型L9，定位为全尺寸6座增程SUV，定价45.98万，软硬件标配。计划于8月开启交付。L9秉承理想对家庭用车场景的聚焦，在性能、空间、安全性及智能驾驶上配置突出，同时具备较高性价比，有望成为理想ONE之后下一个爆款： 图表1：理想L9车型外观 图表2：L9及可对标竞品新能源车型参数对比 1)性能端：更低油耗，更快加速，更好操控 续航：自研增程电动系统配合44.5kWh电池组，可实现1315km续航（CLTC工况），其中电池续航为215km。自研自产的增程器热效率达到40.5%，燃油模式的热机能耗为5.9L/100km（CLTC工况）。 加速：采用智能四驱系统，前驱动/后驱动电机最大功率分别为130kW/200kW，扭矩达到620N·m，0-100km/h加速时间仅为5.3s。 底盘：前悬架双叉臂，后悬架五连杆，通过自研的底盘控制系统，配合CDC连续可调阻尼减振器及空气弹簧，理想L9可根据路面振动反馈毫秒级自动调节阻尼，全方位提升各种路况的舒适性。 域控制器：自研中央域控制器将使用恩智浦S32G车规级芯片，对增程电动系统、空调系统、底盘系统和座椅控制系统等功能实现自研，更好的保证了L9未来OTA的范围和时效性。 2)空间端：更大空间，专为家庭设计 空间：第一、第二、第三排腿部空间和行李箱空间超越均宝马X7及奔驰GLS。 乘坐：全车6个座椅均配备电动调节和座椅加热，前两排的4个独立座椅拥有座椅通风和SPA级十点按摩。 配件：右侧二排座椅，配备四向电动腿托及配备小桌板和冷藏加热双用后排冰箱，提供更舒适的家庭化乘坐体验。 3)安全性：更高车身强度，更强AEB 车身：高强度钢和热成型钢的使用比例超过80%，在双侧25%偏置碰撞测试中均可达到优秀水平。前方配备双铝合金防撞梁，在碰撞发生时可将正面冲击力有效分解 电池：电池组采用侧防护梁和铝合金外壳组成的双重防护设计，在侧面柱碰和底部托底测试中，也可以保证电池组的安全。 AEB紧急制动：理想自研AD Max智驾平台AEB自动紧急制动功能针对中国路况进行了优化，增强了对横穿行人和两轮车的识别，通过全栈自研能力还可以实现快速迭代。 4）智能化：自研首上车，交互大升级 智能驾驶:自研AD Max智驾平台首次量产上车 o 硬件配置：基于2颗英伟达Orin-X芯片及1颗128线激光雷达，搭配11颗高清摄像头（6颗800万像素及5颗200万像素）、1颗毫米波雷达和12颗超声波雷达。 o 软件自研：采用全栈自研的感知、决策、规划和控制软件，后期将逐渐实现全场景的导航辅助驾驶功能。 图表3：理想L9智能驾驶硬件配置 智能座舱：五屏三维空间交互 o芯片及通信：标配两颗高通骁龙8155芯片，配合24GB内存和256GB高速存储组成的计算平台，支持双5G运营商的切换，保证高速网络的实时在线。 o 主驾屏幕：标配大尺寸HUD和安全驾驶交互屏，安全驾驶交互屏采用Mini-LED和多点触控技术，可以让仪表屏实现触控式交互，安全便捷的选择包括驾驶模式在内的功能。 o娱乐屏幕：车辆中控屏、副驾娱乐屏、后舱娱乐屏，采用了三个15.7英寸车规级OLED屏，拥有3K高清分辨率和较高色彩还原度，提升视听和娱乐体验。同时均可通过Type-C接口实现Switch一根线的直连投屏，可以支持四人游戏。 o音响：7.3.4全景声音响布局，由7组21个扬声器组成全车环绕，3个重低音单元组成低音矩阵，4个顶部扬声器组成天空环绕。采用杜比全景声技术，配备4D沉浸式影音系统。 图表4：理想L9五屏三维空间交互座舱 从理想ONE一款成名、月销过万，理想汽车完成了0-1的筑基，L9的推出，则是理想1-10高速奔跑的开始。基于L9在性能、空间及智能化上的突出配置和高性价比，我们预计其有望抢占同级车型及同价格带豪华车市场，稳态月销量有望破万。公司4/5月共交付15663台，6月周度交付已基本恢复至疫情前水平，我们预计公司Q2交付量有望达26000台以上，超此前预期，Q3/Q4结合L9爬产节奏，预计全年交付有望超15万台。同时，L9车型设计毛利率较理想ONE车型更高，随后期量产，预计公司全年毛利率有望维持20%较高水平。 我们预计公司2022-2025年销量约15/26/36/52万辆，总收入达501/901/1103/1556亿元，non-GAAP净利润率约1%/2%/5%/7%。 基于理想汽车在新势力梯队中出色的产品力、稳步提升的智能驾驶性能、健康的盈利能力，我们给予其目标市值约3218亿人民币，对应约3.6x 2023e P/S，给予(2015.HK)182港元目标价、(LI.O)约46.5美元目标价，维持“买入”评级。我们预计公司2025年non-GAAP净利有望达106亿元，对应目标市值对应约为30倍P/E，具备较强安全边际。 图表5：理想汽车核心预测：年度 图表6：理想汽车核心预测：季度