啤酒产业链跟踪：青岛啤酒VS重庆啤酒VS华润啤酒，提价？高端化？市场扩张？

青岛啤酒VS重庆啤酒VS华润啤酒，提价？高端化？ 今天，我们来看啤酒产业链： 当前，啤酒行业已经进入存量竞争时代。我国啤酒产量自2013年达到峰值（5061.54万千升），产量已经持续多年下滑。 不过，由于啤酒生产具有成本规模效应、短距离运输、单价低三大特点，啤酒行业的竞争格局比较集中。同时，叠加行业龙头不断扩张并购，形成了四大寡头（华润、青岛、百威、重庆）的竞争格局。 并且，由于整个行业从增量扩张转换为存量竞争，企业经营策略从“扩产”转换为“提价”，因此，未来高端化爆品营销成功与否，将决定下一个十年的啤酒格局。 从产业链上的参与者近期增长情况来看： 啤酒产业链各个环节包括： 与中国的白酒文化不同，啤酒是舶来品。 啤酒起源于8000年前的中东地区，壮大于中世纪欧洲（艾尔工艺），普及于美国工业生产能力（拉格工艺）。 中世纪欧洲因城市建设不成熟、人口急剧扩张等因素造成地下水资源污染，这为经过煮沸的啤酒带来发展机遇。同时，因英伦地区水质较硬，为了调和口感，加入更多烤制麦芽以降低碱性，产生了极具特色的波特和世涛。 而以上啤酒的生产工艺都是基于艾尔工艺，其麦芽浓度较高，风味浓郁，但因单次发酵规模较小、发酵周期较长，因此生产成本较高，只有少数人能够享用。 但工业革命，带动了成本更低的拉格工艺发展，其生产周期较低、原料要求较小，虽然口味偏淡，但有利于低价啤酒的普及，美国凭借其较强的工业生产能力，在这一时期处于主导地位，促进了人类啤酒历史的大飞跃，也诞生了世界啤酒龙头百威英博。 但随着生产力进一步提升，人们对普通的工业啤酒已经不再满足，开始寻找更有意思的饮品，各地在美国的带领下，掀起了“啤酒精酿运动”，开始重新追求口味丰富的艾尔啤酒，各种波特、世涛、修道院等风格在全球重新火爆起来。 可见，啤酒的发展历史与啤酒工艺的演变有关（“艾尔→拉格→艾 尔”），先通过拉格工艺让人们快速喝上啤酒，再通过艾尔工艺让人们喝到口味丰富的啤酒。 本案的三家公司均以啤酒为主要收入构成，并且均具有完善的价格带产品布局，主力产品方面： 10元以上产品（超高端）——华润旗下品牌有喜力经典、喜力星银、马尔斯绿等；青岛啤酒为鸿运当头、国潮等；重庆啤酒为乌苏、1664等。 6-10元产品（高端）——华润包含纯生、SuperX；青岛啤酒为纯生、1903；重庆啤酒为嘉士伯。 5-8元产品（中端）——华润为勇闯天涯；青岛啤酒和重庆啤酒为经典款。 另外，在15元以上非主流价位上，主要是外资百威英博的旗下品牌（鹅岛、拳击猫、乐飞等），重庆啤酒（嘉士伯）有京A、风花雪月、格林堡、布鲁克林；国产啤酒品牌中，华润有脸谱，青岛啤酒有鸿运当头、IPA、逸品纯生等。 接着，再来看这三家公司的收入财务数据： 一、华润啤酒（中国香港）—— 近四年收入具有波动性，整体位于310-330亿元之间。 二、青岛啤酒（山东省、青岛市）—— 2021年啤酒收入达到296.73亿元，近四年收入增长主要集中于2021年，2021同比+8.5%。 三、重庆啤酒（重庆市）—— 2021年啤酒收入达到128.35亿元，近四年复合增速56.54%，主要在2020年有明显的提升，是因并购了嘉士伯中国区业务所致。 综上，从2021年啤酒收入金额上看，华润啤酒（333.9亿元）>青岛啤酒（296.73亿元）>重庆啤酒（128.35亿元）。 接下来，我们将近期季度的收入、利润增长情况放一起，来感知增长趋势： 一、收入增长 三家公司的收入波动基本一致，从整体收入增速大小上看，重庆啤酒>青岛啤酒>华润啤酒，其中： 重庆啤酒增速较高，主要是因为：高端啤酒品牌乌苏量价齐升，2021年同比增长60%；（2021年乌苏占总收入比例约为38%） 青岛啤酒2020年增速修复，主要是因为：对青岛经典、崂山精品、纯生进行提价贡献收入增长，但2021年收入增速低，是因高端化占比提升较慢（纯生和1903）。 华润啤酒虽然也有提价动作、高端品牌销量有所增长，但因总体收入基数较大，对收入贡献不明显。2020年收入负增长，是因卫生事件对公司啤酒销售价格有较大的影响，当年销售单价下滑了2.4%，主要是因华润中端产品勇闯天涯销量下滑所致。 二、利润增长 从整体利润增速上看，华润啤酒>青岛啤酒≈重庆啤酒。 华润虽然2020年收入增速为负，但是利润增速为正，主要因毛利率提升和管理费率控制； 而重庆啤酒利润表现弱于收入，主要是因毛利率下滑和管理费率的提升。 三、净现比 三家公司的近四年现金流水平，要远高于利润水平，这主要是因三家公司市场份额较高，在市场中占据主导地位，应付款项和合同负债都高速增长。 应付款项方面，三者应付账款近几年均有大幅度增长，包含材料款、工程物资、广告支出、保证金等，近四年应付账款天数提升天数（包含其他应付款）分别为：重庆啤酒（81天）>华润啤酒（35天）>青岛啤酒（19天）。 合同负债方面，华润啤酒的合同负债率近四年有下滑。重庆啤酒（+11pct)>青岛啤酒（+7pct）>华润啤酒（-2pct）。 再拆成季度看看： 一、华润啤酒——2021年实现收入343.93亿元，同比+5.93%，净利润45.87亿元，同比+119.05%。 2021年收入微增，因单价同比+6.6%，受益于下半年的提价以及高端占比提升；但利润大增，是受非经常性损益影响，2021年上半年出让土地收取初始补偿款收益17.6亿元。 2021年高端产品方面，勇闯SuperX、喜力、雪花纯生、马尔斯绿等销量实现双位数增长、中端勇闯天涯实现微增。 另外，还推出全新高端品牌“醴”、“黑狮果啤”引进国际品牌“红爵”、“悠世”，推出碳酸饮料“雪花小啤汽”，并通过投资景芝酒业布局白酒业务。 二、青岛啤酒——2021年实现收入301.67亿元，同比增长+8.67%，利润31.55亿元，同比+43.34%。 2022Q1实现收入92.08亿元，同比+3%，利润11.26亿元，同比+10%。 单季度收入微增是因量减价增，2022Q1啤酒销量为212.9万千升，同比-2.8%，主要是受3月份山东卫生事件反复影响（3月销量同比下滑20%以上），但Q1单价+6.1%，主要是因高端品牌结构占比进一步提升以及前期提价落地。 利润增速略高于收入，是因削减营销支出，销售费率下滑 三、重庆啤酒——2021年实现收入131.19亿元，同比增长+19.9%，归母利润11.66亿元，同比+8.3%。 2022Q1实现38.33亿元，同比+17%，利润3.41亿元，同比 +16%。单季度收入高增，是因量价齐升，量+11.7%，价+4.8%，受益于乌苏和1664销量保持双位数增长，高档产品收入占比36.5%，提升2.1pct。 总的来说，较近的季度中，重庆啤酒量价齐升、华润啤酒价升量稳、青岛啤酒价升量减。从价格上升的原因看，重庆啤酒和华润啤酒都是因为高端产品占比提升。 对比完增长情况，我们再来看利润率、费用率的变化。 一、成本结构 啤酒行业成本，主要由材料构成（77%），包含玻瓶（31%）、铝罐（11%）、纸箱（3%）、麦芽（12%）等，对原材料价格较为敏感。 卫生事件以来，主要原材料价格均有较大幅度上涨，目前维持高位。 因平均产品价格差异所致。2021年平均啤酒销售价格，重庆啤酒（4600元/千升)>青岛啤酒（3742元/千升）>华润啤酒（3019元/千升）。 从毛利率变化趋势上看，三家公司2020Q3之后，毛利率均有所提升，这主要是因产品提价和高端品牌占比提升所致。其中： 重庆啤酒毛利率水平提升更加明显，这主要是因2020年并入嘉士伯中国区啤酒业务，而嘉士伯高端啤酒占比较高。 2021Q4之后表现较差，青岛啤酒和重庆啤酒毛利率有所细化，是因将销售费用中的运输费用划分至营业成本中。 三、净利率 从净利率大小上看，重庆啤酒>青岛啤酒>华润啤酒，主要是毛利率水平的差异。 三、期间费用率 管理费率上，华润啤酒>青岛啤酒>重庆啤酒，华润啤酒未披露细分项目，青岛啤酒较高是因股权激励费用。 销售费率上，相差不大，平均约15%的水平，但2020Q4以来，重庆啤酒有明显的提升是因并入的嘉士伯销售费率相对较高；青岛啤酒有明显的下降，这主要是因卫生事件期间主动缩减支出。 研发费率上，重庆啤酒较高，主要是针对产品创新、工艺技术、节能降耗的投入。 财务费率上，青岛啤酒较低，是因现金及短期投资金额较大，2021年现金+投资占资产比例，青岛啤酒（37%）>重庆啤酒（28.55%）>华润啤酒（14%）。 四、净资产收益率 华润啤酒与青岛啤酒回报相差不大，而重庆啤酒显著较高，主要是因其不论是净利率、总资产周转率还是权益乘数，均处于较高的水平。 重庆啤酒总资产周转率较高是因产能利用率水平较高，2021年产能利用率，重庆啤酒（95.5%）>华润啤酒（60.8%）>青岛啤酒 （57.6%）。重庆啤酒产能利用率高，是并入嘉士伯资产后从50%的水平提升至95.5%，猜测是在啤酒生产上的协同，有效的利用了已有产能。 重庆啤酒权益乘数较大，主要是并入的嘉士伯权益乘数较大（负债主要由应付账款、其他应付款和合同负债构成）。 我国啤酒行业市场规模2021年达到1558亿元（企业销售端口径），2016-2021年复合增速为5%。 国内啤酒市场规模=适龄人口数量*人均饮酒量*平均单价 一、适龄人口 啤酒饮用的适龄人口集中在18-64岁之间，我国15-64岁人口在 2016-2021年从10.02亿人下降至9.84亿人，并根据世界银行的预测，未来将保持下降的状态，至2026年达到9.79亿人。（因缺少18-64岁人口数据，粗略以15-64岁人口数代替计算） 参考发达国家，我国15岁以上人均啤酒饮用量与日本韩国相差不大，但远低于美国、德国等西方国家。 另外，拉长周期回顾历史来看，1950年以来，日本和美国人均啤酒产量均经历了上升后下降，总量上，美国＞日本＞中国。 并且，人均啤酒产量的拐点位置与15-64岁人口拐点较为匹配，例如美国在1980年人均啤酒产量达到顶点，对应该时期15-64岁人口拐点，日本则出现在1995年。 接下来，对核心增长驱动力，以及关键竞争优势，我们来挨个拆解：…… 以上，仅为本报告部分内容。如需获取本文全文，以及其他更多内容，请订阅：产业链报告库报告库。 【版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面做任何形式的浏览、点击、转发、评论。 【数据支持】【数据支持】部分数据，由以下机构提供支持，特此鸣谢——国内市场：Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽、理杏仁、企查查、data.im数据库；海外市场：Capital IQ、Bloomberg、路透，排名不分先