建筑装饰行业：基建如期发力，看好后续地产触底反弹

22年1-5月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-4%/+6.7%/+8.2%/+10.6%，5月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-7.8%/+7.2%/+7.9%/+7.1%（增速环比+2.3/+4.3/+3.6/+0.7pct）。 基建如期发力，单月实现7%以上增速，地产单月降幅有所收窄，制造业仍处于个位数增长。展望后续，财政部要求6月底基本完成年内专项债发行并尽快投入使用，国常会部署调增政策性银行8000亿元信贷额度支持重大基建项目，资金端受到充分呵护，后续若资金使用进展顺利，下半年基建或仍保持较高增速，稳增长有望成为贯穿全年的经济主线。 基建细分领域关注结构性需求 基建细分板块中，1-5月交通仓储邮政投资同比+6.9%，单月同比+5.5%（增速环比+1.8pct），其中铁路运输投资同比-3%，单月同比+9.3%（增速环比+27.8pct），道路运输投资同比-0.3%，单月同比-2.2%（增速环比+3.5pct）。 1-5月水电燃热投资同比+11.5%，单月同比+7.8%（增速环比+5.5pct）。1-5月水利环境公共设施投资同比+7.9%，单月同比+9.6%（增速环比+3.9pct），其中水利投资同比+11.8%，单月同比+11.3%（增速环比-5.1pct），公共设施管理投资同比+7.9%，单月同比+9.9%（增速环比+4.6pct）。 地产数据或已触底，看好后续改善空间 地产按传导顺序看，1-5月地产销售面积同比-23.6%，单月同比-31.8%（增速环比+7.2pct）；1-5月土地购置面积同比-45.7%，单月同比-43.1%（增速环比+14.2pct）；1-5月新开工面积同比-30.6%，单月同比-41.8%（增速环比+2.3pct）；1-5月施工面积同比-1%，单月同比-39.7%（增速环比-1.0pct）； 1-5月竣工面积同比-15.3%，单月同比-31.3%（增速环比-17.1pct）；虽政策端持续加码需求侧，但单月均下滑超30%表明房企仍然处于风险释放阶段。 行情回顾 上周建筑（中信）指数下跌1.07%，沪深300指数上涨1.52%，三级子板块悉数下跌。个股中三维化学（+11.61%）、龙元建设（+9.72%）、粤水电（+8.04%）、元成股份（+5.60%）、永福股份（+5.13%）涨幅居前。 投资建议 “建筑+”龙头中长期成长维度下，布局“新能源”、“化工”产业的企业逐步进入业绩兑现期，业绩有望高增长。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性。 风险提示：基建&地产投资超预期下行、新能源&化工业务拓展不及预期、装配式龙头集中度提升不及预期、央企、国企改革提效进度不及预期。 重点标的推荐 1.本周专题：基建如期发力，看好后续地产触底反弹 5月基建数据明显提升，如期发力。22年1-5月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-4%/+6.7%/+8.2%/+10.6%，5月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-7.8%/+7.2%/+7.9%/+7.1%（增速环比+2.3/+4.3/+3.6/+0.7pct）。基建如期发力，单月实现7%以上增速，地产单月降幅有所收窄，制造业仍处于个位数增长。展望后续，财政部要求6月底基本完成年内专项债发行并尽快投入使用，国常会部署调增政策性银行8000亿元信贷额度支持重大基建项目，资金端受到充分呵护，后续若资金使用进展顺利，下半年基建或仍保持较高增速，稳增长有望成为贯穿全年的经济主线。 基建细分领域关注结构性需求。基建细分板块中，1-5月交通仓储邮政投资同比+6.9%，单月同比+5.5%（增速环比+1.8pct），其中铁路运输投资同比-3%，单月同比+9.3%（增速环比+27.8pct），道路运输投资同比-0.3%，单月同比-2.2%（增速环比+3.5pct）。1-5月水电燃热投资同比+11.5%，单月同比+7.8%（增速环比+5.5pct）。1-5月水利环境公共设施投资同比+7.9%，单月同比+9.6%（增速环比+3.9pct），其中水利投资同比+11.8%，单月同比+11.3%（增速环比-5.1pct），公共设施管理投资同比+7.9%，单月同比+9.9%（增速环比+4.6pct）。 图1：建筑三大下游板块投资累计同比增速 图2：基建细分子行业累计投资同比增速 地产数据或已触底，看好后续改善空间。地产按传导顺序看，1-5月地产销售面积同比-23.6%，单月同比-31.8%（增速环比+7.2pct）；1-5月土地购置面积同比-45.7%，单月同比-43.1%（增速环比+14.2pct）；1-5月新开工面积同比-30.6%，单月同比-41.8%（增速环比+2.3pct）；1-5月施工面积同比-1%，单月同比-39.7%（增速环比-1.0pct）；1-5月竣工面积同比-15.3%，单月同比-31.3%（增速环比-17.1pct）；虽政策端持续加码需求侧，但单月均下滑超30%表明房企仍然处于风险释放阶段。 图3：房地产本年土地购置面积累计同比增速 图4：房地产新开工面积累计同比增速 图5：房地产竣工面积累计同比增速 图6：房地产销售面积累计同比增速 2.行情回顾 上周建筑（中信）指数下跌1.07%，沪深300指数上涨1.52%，三级子板块悉数下跌。个股中三维化学（+11.61%）、龙元建设（+9.72%）、粤水电（+8.04%）、元成股份（+5.60%）、永福股份（+5.13%）涨幅居前。 图7：中信建筑三级子行业上周（0613-0617）涨跌幅 图8：建筑个股涨幅前五 图9：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 我们建议继续从价值品种估值修复与“建筑+”龙头成长性两条主线布局建筑机会： “建筑+”进入基本面兑现期：1）“建筑+新能源”有望展现订单和业绩成长性，随着新能源相关政策的不断推进，抽水蓄能、BIPV、整县推进等新的业务拓展领域有望逐步展现订单和业绩的成长性，龙头公司的产业链地位也有望逐步验证；2）“建筑+化工”进入产能释放关键节点，根据主要公司的化工业务的布局情况来看，2022年是关键的产能释放年份，相较于传统低毛利率的建筑施工业务，化工产品具备更好的利润弹性，有望为公司的业绩贡献增量。此外装配式建筑需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，装配式建筑中长期向好趋势不变，我们仍看好十四五阶段装配式建筑板块的景气度，龙头价值进一步凸显。推荐中国电建、中国能建、东华科技、精工钢构、森特股份、鸿路钢构、中国化学、苏文电能（系与环保公用团队联合覆盖）； 价值品种估值修复维度下，供给侧逻辑兑现，龙头市占率提升趋势强化，头部央企国企提质增效，ROE持续改善，21年以来地方国企基本面向上弹性显著，公司自身也具备从传统的路桥施工领域向轨交、市政、环保等其他领域多品类扩张的逻辑，激励机制自上而下理顺后，地方国企通过压降成本、效率提升实现了利润和财报报表质量的显著提升，随着降杠杆任务结束后，负债率下行趋势有望减弱，由于降杠杆带来的支付压力也有望下降，央企利润率和现金流表现均有改善潜力，ROE有望持续改善。地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、陕西建工，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性，推荐中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等。 4.风险提示 基建&地产投资超预期下行：我们预计2021年底专项债的密集发行推动今年底明年初形成实物工作量，有望带动22Q1基建景气度环比改善，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升； 新能源&化工业务拓展不及预期；我们认为2022年是“建筑+新能源”、“建筑+化工”兑现成长逻辑的关键年份，若新能源和化工业务拓展不及预期，一定程度上会公司的业绩和估值均有较大影响； 装配式龙头集中度提升不及预期：我们认为装配式建筑21年在成本高企情况下，需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，22年装配式建筑和钢结构需求增速有望回升，但龙头集中度提升趋势不及预期，则一定程度表明行业的景气程度仍未恢复； 央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计2022年地方国企仍有望体现高业绩弹性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。