食品饮料周专题：白酒率先回暖，精选复苏弹性

从投资者交流我们发现市场多以线性外推复苏走势，但白酒回暖超预期，具体表现在：（1）茅台批价率先回暖略超前期判断，原箱茅台批价持续上涨重回3000元，散装茅台在2700-2800元之间，推测主要系整体需求回暖、茅台发货较迟所致；（2）部分区域如江苏、安徽等地，白酒动销明显好转，进入6月在外溢压力减轻及场景回补带动下，动销较去年同期开始稳中有增，明显好于5月中旬，厂商及渠道信心有所修复。整体表现略好于预期，我们认为主要系疫情在强有力管控措施下得到有效控制，场景消费随之指数恢复，同时前期积压部分消费有回补需求，对于中期是否能够稳中有升仍需看场景管控和消费信心。 疫情仍有零星爆发，但消费复苏大势已成，我们预计需求震荡上行，寻找区域经济阿尔法。在近期与投资者沟通过程中，整体情绪好转但仍有担忧，具体表现在：（1）疫情零星爆发，场景修复仍有分歧；（2）刺激政策在5月份集中出台，落地效果仍待观察，亦有悲观者认为刺激政策已经“应出尽出”，后续期待更少。我们认为，疫情发展虽然具有偶然性，在强管控措施下和经验加持下向好的方向发展，我们仍然坚持以“疫情+刺激”的完整周期看各板块成长性，寻找基本面强化的子板块。同时在区域上，我们认为经济势头好、外溢压力减弱的华东地区有改善的阿尔法。 投资策略：从确定性向弹性转变，精选次高端、区域龙头、啤酒板块。 前期我们强调把握复苏场景中的弹性和确定性，在市场逐渐认同复苏时，我们认为可以从复苏初期的寻找确定性向弹性倾斜，主要系既然已经确信复苏能够到来、弹性标的具有价值，我们认为需短期弱化兑现的曲折过程，乐观展望复苏的终局。另外，弹性标的在前期市场回调时也有深度调整，目前反弹仍少，空间仍足。 具体推荐标的：复苏弹性重点看次高端、啤酒和低估区域龙头，次高端估值已经深度回调但基本面要看经销商信心恢复进度，重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，推荐酒鬼酒、水井坊；区域酒推荐洋河股份、古井贡酒、今世缘、伊力特，关注迎驾贡酒、老白干酒；高端酒坚守五粮液、贵州茅台、泸州老窖。大众品方面，优先推荐场景复苏弹性大的啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等；食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜等，对于疫情受益类子板块建议在受益和低基数的交集中寻找标的，如上海梅林、天味食品等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等 1.周专题：白酒率先回暖，精选复苏弹性 从投资者交流我们发现市场多以线性外推复苏走势，但白酒回暖超预期，具体表现在：（1）茅台批价率先回暖，略超前期判断，原箱茅台批价持续上涨重回3000元，散装茅台在2700-2800元之间，推测主要系整体需求回暖、茅台发货较迟所致；（2）部分区域如江苏、安徽等地，白酒动销明显好转，进入6月在外溢压力减轻及场景回补带动下，动销较去年同期开始稳中有增，明显好于5月中旬，厂商及渠道信心有所修复。整体表现略好于预期，我们认为主要系疫情在强有力管控措施下得到有效控制，场景消费随之指数恢复，同时前期积压部分消费有回补需求，对于中期是否能够稳中有升仍需看场景管控和消费信心。 图1：茅台批价略超预期 疫情仍有零星爆发，但消费复苏大势已成，我们预计需求震荡上行，寻找区域经济阿尔法。 在近期与投资者沟通过程中，整体情绪好转但仍有担忧，具体表现在：（1）疫情零星爆发，场景修复仍有分歧；（2）刺激政策在5月份集中出台，落地效果仍待观察，亦有悲观者认为刺激政策已经“应出尽出”，后续期待更少。我们认为，疫情发展虽然具有偶然性，在强管控措施下和经验加持下向好的方向发展，我们仍然坚持以“疫情+刺激”的完整周期看各板块成长性，寻找基本面强化的子板块。同时在区域上，我们认为经济势头好、外溢压力减弱的华东地区有改善的阿尔法。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 投资策略方面，从确定性向弹性转变，精选次高端、区域龙头、啤酒板块。前期我们强调把握复苏场景中的弹性和确定性，在市场逐渐认同复苏时，我们认为可以从复苏初期的寻找确定性向弹性倾斜，主要系既然已经确信复苏能够到来、弹性标的具有价值，我们认为需短期弱化兑现的曲折过程，乐观展望复苏的终局。另外，弹性标的在前期市场回调时也有深度调整，目前反弹仍少，空间仍足。 具体推荐标的：复苏弹性重点看次高端、啤酒和低估区域龙头，次高端估值已经深度回调但基本面要看经销商信心恢复进度，重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，推荐酒鬼酒、水井坊；区域酒推荐洋河股份、古井贡酒、今世缘、伊力特，关注迎驾贡酒、老白干酒；高端酒坚守五粮液、贵州茅台、泸州老窖。大众品方面，优先推荐场景复苏弹性大的啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等；食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜等，对于疫情受益类子板块建议在受益和低基数的交集中寻找标的，如上海梅林、天味食品等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题；场景复苏不达预期导致板块业绩调整较多，茅台供给增加导致批价低预期等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2022/6/6-2022/6/10）上证综指上涨2.80%，深证成指上涨3.50%，食品饮料上涨4.54%，在申万28个一级行业中排名第5位，大部分子行业上涨（白酒5.50%>调味发酵品4.75%>食品饮料4.54%>预加工食品4.38%>肉制品2.69%>食品加工2.64%>乳品2.52%>其他酒类1.71%>零食1.02%>保健品0.70%>啤酒0.35%>烘焙食品-0.48%>软饮料-1.39%） 个股涨幅前五位分别是：水井坊（10.24%）、华统股份（9.24%）、梅花生物（8.67%）、中炬高新（8.42%）、酒鬼酒（8.25%）；跌幅前五位分别是：*ST科迪（-15.25%）、黑芝麻（-13.30%）、麦趣尔（-6.50%）、李子园（-6.37%）、威龙股份（-6.34%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合上涨4.78%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 外资持股数据更新： 图2：食品饮料行业陆股通持股（%） 图3：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 图4：茅台沪港通持股 图5：五粮液沪港通持股 图6：泸州老窖沪港通持股 图7：洋河股份沪港通持股 图8：伊利股份沪港通持股 图9：海天味业沪港通持股 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计 表3：五粮液深股通周交易量合计 表4：重点公司估值表（股价更新至2022/6/10） 4.行业要闻 1）燕京鲜啤上市 2）泸州老窖投资3亿改造罗汉酿酒生态园，贵州重点推进茅台3万吨酱香系列酒技改工程等项目加快建设 3）青岛啤酒德州公司5月产销量双过万 4）6月份第1周生鲜乳平均价格4.14元/公斤 5）贵州：出台支持白酒产业健康发展政策措施 6）2022版海之蓝上市，舍得工业质量标杆获认定 https://mp.weixin.qq.com/s/ebSV_L8kaXMV2i-LuUk1-w 7）6月上旬白酒环比价格总指数上涨0.13%；洋河三项科技成果通过技术鉴定https://mp.weixin.qq.com/s/4U0o8l-HFE9o0CAZS1AEwg 4.1.重点公司公告 表5：上周重要公告 4.2.下周重要事项 表6：下周重要事项 5.重点数据跟踪 5.1.本周市场表现 图10：年初至今各行业收益率（%） 图11：一周以来各行业收益率（%） 图12：年初至今食品饮料子行业收益率（%） 图13：一周以来食品饮料子行业收益率（%） 板块估值情况 白酒板块估值37.90倍，相对于上证综指相对估值3.30倍（上周为3.22倍），食品加工行业板块估值为33.49倍，相对于上证综指相对估值2.92倍（上周为3.09倍）。2012年至今白酒行业平均估值34.12倍（相对上证综指2.59倍），食品加工行业平均估值35.04倍（相对上证综指2.66倍）。 图14：白酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图15：白酒行业市盈率相对上证综指倍数 图16：非酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图17：非酒行业市盈率相对上证综指倍数 5.2.行业重点数据跟踪 1）乳制品重点数据 国内原奶价格：2022年6月1日内蒙、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格4.16元/千克，同比下降3.00%，环比下降0.20%。 乳制品进口量及价格：根据中国奶业协会数据显示，2022年4月我国奶粉进口数量8.48万吨，进口金额3.71亿美元；奶粉单价4380美元/吨。 终端价格：2022年6月3日，进口婴幼儿奶粉零售均价268.07元/千克，同比上升2.7%，国产奶粉均价218.06元/千克，同比上升2.2%。牛奶零售价12.97元/升，同比上升4.0%； 酸奶16.51元/升，同比上升3.7%。 国际原料奶价格：根据CLAL显示，国际原料奶价格有所上涨。新西兰100kg原料奶2022年4月均价为44.24欧元，同比上升29.43%，美国100kg原料奶2022年4月均价为55.22欧元，同比上升63.95%，欧盟100kg原料奶2022年4月均价为44.51欧元，同比上升25.31%。 2）肉制品重点数据 生猪价格：2022年5月27日生猪价格为15.69元/千克，环比上涨7.8%，仔猪价格为37.13元/千克，环比上涨27.0%。 猪粮比价：2022年5月27日为5.51。 3）植物蛋白重点数据 杏仁价格：2022年5月，苦杏仁价格为33.00元/千克，环比持平，同比上升14%。 马口铁原材料价格：2022年6月10日，镀锡板卷富仁0.2价格为8050元/吨，同比下降12.97%，环比持平。 4）啤酒重点数据 进口大麦价格：2022年4月，进口大麦单价为340美元/吨，同比上涨23.1%，环比上涨1.6%。 玻璃价格：2022年5月20日数据，浮法平板玻璃市场价约为1923.80元/吨，同比下跌30.9%，环比下跌6.1%。 5）调味品重点数据 大豆价格：2022年6月10日数据，非转基因大豆的主要标的黄大豆1号价格为6229元/吨，同比上升7.80%，环比下降1.90%。 PET价格：2022年6月10日数据，常州华润聚酯PET瓶片出厂价为9700元/吨，同比上升39.60%。 食糖价格：2022年6月9日数据，食糖价格为6172元/吨，同比上升7.8%，环比上升2.7%。 食盐价格：近5年来，食盐价格呈上升趋势，从2014年6月每公斤1.96元到2022年6月3日每公斤5.16元。 可可价格：可可价格小幅上涨，2022年4月为2455.35美元/吨。 图18：五粮液终端价格 图19：二线酒终端价格 图20：液态奶进口量-当月值（万吨） 图21：液态奶进口单价（美元/吨） 图22：原奶价格（元/千克） 图23：国内大豆价格（元/吨） 图24：新西兰100kg原料奶价格（欧元） 图25：美国100kg原料奶价格（欧元） 图26：EU 100kg原料奶价格（欧元） 图27：婴幼儿奶粉零售价（元/千克） 图28：牛奶及酸奶零售价（元/千克） 图29：生猪和仔猪价格（元/千克） 图30：猪粮比价 图31：苦杏仁价格（元/千克） 图32：马口铁价格（元/吨） 图33：PET价格（元/吨）