洪九果品招股书梳理：水果供应链第一股，分销龙头破茧成蝶，数字化赋能产业链

事件 洪九果品发布招股书：国内高端鲜果分销龙头，区域&品类扩张&新渠道驱动成长，盈利能力靓眼。公司立足榴莲、火龙果等六大高端果品，扎实推进品牌策略进行全区域推广，把握终端渠道变革机会夺取新零售增量份额，20/1H21营收分别达57.7/54.2亿元，同比增速+177.8%/+126%。根据1H2021数据计算，公司是国内最大的自有品牌鲜果集团，亦是国内最大的东南亚进口鲜果集团。 我们特整理公司招股说明书主要内容要点供广大投资者参考。 投资要件 万亿鲜果市场，效率提升是价值获取关键。根据灼识咨询，2016-2021年国内鲜果零售市场规模由0.87万亿元增至1.29万亿元，复合增长率8.2%； 国内鲜果分销市场规模由0.68万亿元增长至1.03万亿元，复合增长率8.4%。消费升级驱动高端优质水果需求，进口水果市场扩张迅速，东南亚为主要产地。从产品属性角度，果品基于分散&高损耗的特性，进一步降低单环节价值，效率提升亟待解决。以洪九为代表的头部供应商当前聚焦各环节，通过数字化智能化管理、品牌化之路探索供应链环节的价值变现。 竞争优势：构建“端对端”高效供应链体系。公司在产品层面立足六大果品，优势品类头部地位稳固，公司在泰国的榴莲采购量占中国向泰国进口榴莲总量的10.6%，全方位打造自有品牌提升附加值。另一方面，聚焦供应链自上而下各环节能力的提升，其中，采购环节提升原产地直采比例，组建东南亚工厂及400+名当地团队，保证上游果品供应稳定性；分拣环节配备全国57个智能分拣中心，实现产地端标准化运作和物流便捷；高效去除中间层级并构建数字化分销网络，运营及周转效率不断升级，2020/1H2021净利率分别达11.5%/11.2%。 拓区域&拓品类&新渠道驱动中期成长。公司当前在全国拥有18家销售分公司，销售辐射范围300个城市，2019/2020/1H2021，公司新签约批发商268/500/353家，且新签约批发商提货额呈提升趋势。下游与社区团购、盒马等新兴渠道合作紧密，有望利用新兴渠道价值优势实现自身成长。 募集资金主要用于强化供应链布局、自主品牌打造等。公司本次募集资金，主要用于强化自身水果供应链（采购-物流&仓储-分销及销售）、水果品牌打造及产品推广（终端营销赋能、孵化新品牌等）、数字化系统升级及全球水果产业互联网平台开发、偿还银行贷款补充流动资金等。 风险因素 极端天气状况等非人为因素等导致公司业绩发生变动；食品安全、食品质量问题对公司业务产生影响；新果品推广不及预期的风险；现金流不足风险。 1洪九果品：国内领先的高端鲜果分销商 2021年10月29日，重庆洪九果品股份有限公司向港交所递交招股书。从发展历程来看， 2002-2012年：公司初创，积极扩展业务线。2002年，邓洪九和江宗英夫妇共同创立重庆洪九果品有限公司，开启鲜果赛道的创业之路。此后公司积极扩张，2011年业务线扩张至泰国。 2003-2018年：引入战投机构，开始推出自有品牌。2013年，公司更名为重庆洪九果品股份有限公司，改为股份制，同时首次推出自有水果品牌。2016-2018年间，公司先后引入丰会联合、深创投、阳光人寿等机构投资者，同时在国内13个城市成立分公司，2017年成立智利子公司，并将业务扩张至越南。 2019年-至今：业务规模不断扩大，品牌战略全面实施。2019-2020年，公司继续引入包括阿里巴巴在内的多个机构投资者，并在国内4个城市成立分公司，在菲律宾成立子公司。公司不断推进品牌战略，截止2021年6月30日，已经成功打造18个水果品牌。 图表1：洪九果品发展历程梳理 营收&净利润：高成长&强盈利 2021年上半年洪九果品营收、经调整净利润分别为54.2、6.04亿元，净利率为11.2%。 2019、2020及1H2021公司营收分别为20.8、57.7及54.2亿元，2020、1H2021营收同比增速分别为+177.8%/+126.0%。2019/2020/1H2021调整后净利分别达2.28、6.62及6.04亿元，净利率分别达11.0%/11.5%/11.2%。 图表2：2019-1H2021营收及增速 图表3：2019-1H2021调整后净利润及增速 股权结构：家族持股46% 邓洪九先生直接持有公司27.79%股份，并通过员工激励平台（重庆合利及重庆合众）持股2.83%，拥有并控制公司30.63%的表决权；其妻江宗英女士持股9.43%；两人的子女共持股6%，所附的投票权已排他性地全权委托邓洪九。 邓洪九及其家人共可行使公司46.06%的表决权，构成控股股东集团。 图表4：截至招股书提交日公司股权结构图 高管团队：创始人从业35年，管理团队经验丰富 创始人兼董事长邓洪九拥有35年的水果行业从业经验，积累了超过200种水果单品的一手运营经验。江宗英女士自公司成立以来担任高管，于水果行业有近20年的深厚经验。杨俊文先生自2013你那其担任公司副总经理，此前曾任集团成都分公司的区域总经理。 图表5：公司管理团队稳定 2鲜果供应链：万亿鲜果市场，效率提升是价值获取关键 2.1行业规模：万亿赛道，进口&终端渠道变革引领行业成长 根据灼识咨询，2016-2021年，中国鲜果零售市场规模由0.87万亿元增至1.29万亿元，复合年增长率8.2%；中国鲜果分销市场规模由0.68万亿元增长至1.03万亿元，复合年增长率8.4%。中国人均年鲜果消耗量由16年的约45公斤增至20年的55公斤，远低于《中国居民膳食指南》建议的日均200-350g（即每年73-128公斤）的水果摄入量，鲜果市场仍有进一步增长的潜力。 消费升级驱动优质水果需求，榴莲进口规模占比超20%。持续的消费升级趋势带动了对进口水果及品牌水果等高质量水果的需求，根据灼识咨询，榴莲、樱桃、山竹、龙眼及火龙果是2020年零售额超过100亿元的水果品类中增速最快的五个品类，其中，2020年榴莲的零售额在进口鲜果品类中排名第一，约占进口鲜果零售总市场规模的22.2%，预计将为未来五年增速最快的品类。 图表6：中国鲜果零售市场规模（亿元） 图表7：中国鲜果分销市场规模（亿元） 图表8：未来五年预计增速最快的五大果品预测 进口水果市场扩张迅速，东南亚为主要产地。进口水果的口感好、品类多样化并且能够反季节供应，根据灼识咨询，中国进口鲜果市场规模已经由2016年的人民币621亿元增长至2020年的1,367亿元，复合年增长率约为21.8%。 在水果进口产地中，东南亚地区为进口鲜果的最主要产地。2020年东南亚进口水果的零售额约占中国进口鲜果零售总市场规模的50.9%。 传统渠道仍占主导，新兴零售渠道快速增长。从渠道结构来看，商超、夫妻老婆店、菜市场等传统渠道仍然为中国鲜果零售的主要渠道，根据灼识咨询，2020年约占中国鲜果零售总市场规模的77.7%。同时，新兴零售渠道（包括小区团购、连锁小区生鲜店、实时电商及综合电商）快速兴起，市场规模自2016年至2020年的复合年增长率为40.7%，2020年占据中国鲜果零售总额的22.3%。 图表9：进口水果市场规模增长 图表10：东南亚为进口水果主要产地 图表11：传统渠道主导，新型零售渠道增长 2.2行业趋势：分散&高损耗降低单环节价值，效率提升亟待解决 从产品属性角度，水果为非标准化产品，种植端和零售端均较为分散，从果园到零售商的价值链可分为采摘、分选、包装、保鲜、储存、运输等多道程序，而大部分分销商仅能覆盖一部分程序，因此形成了冗长、高度分散且涉及众多中间商的行业价值链。此外，相比其他生鲜，果蔬类损耗率更高。大部分水果分销商难以垂直打通水果产业链，只能在产业链中承担有限环节，进而导致分销流程涉及多层中间商。漫长的分销过程不可避免地导致高损耗率、鲜果的运输半径及销售覆盖范围受限。因此，鲜果分销商大部分利润低、规模较小，难以在行业中形成话语权。 图表12：农业生鲜中游供应链各环节加价及耗损平均水平 图表13：生鲜细分品类各环节加价率与损耗率对比 鲜果供应缺乏标准化，导致格局高度分散，分销效率亟待提升。在种植端，由于受意外天气状况及采用的种植技术（众多小规模果园采用的种植技术差异很大）影响，难以确保统一的水果种植。在鲜果分销环节，水果的加工、包装、仓储、运输环节分别可能由多家参与者参与，各家品控不一，运作程序无统一标准，导致无法维持鲜果供应的稳定和各批次质量的一致。 当前数字化程度低。多层级的分销模式形成了信息不对称，对数字化供应链及库存管理的有效数据收集构成挑战。此外，对于运输、仓储缺乏有效监控，导致货物无法及时溯源，进而影响果品和货架期，甚至造成食品安全问题。缺乏来自零售商有关消费者偏好的充足数据及洞察，分销商难以紧贴市场趋势作出以数据为导向的采购决策。 鲜果分销商的破局之道如何建立 全面的品牌组合。全面的品牌组合是公司综合竞争力的体现，可提升客户对产品的认可度。通过建立品牌组合，领先公司可提升品牌知名度并享有价格溢价。 此外，领先公司能够在打造新品牌方面复制其过往成功做法从而进一步提升其市场地位。 强大的采购及整合能力。当前，部分头部公司已与生产地果园深度合作，并规范催花、疏果、采摘、分级、保鲜等环节。领先公司亦可受益于数字化及垂直整合的供应链及能够向客户提供高效及全面的服务，包括直接采购、高效物流及定制解决方案。同时，整合供应链有助于水果分销商减少多余的中间层级，降低成本，因而可提升其盈利能力及竞争优势。 广泛的销售及销售网络。拥有全面销售及销售网络的行业领先公司可动态调整对不同渠道的供应，并通过满足客户多样化的需求有效地把握行业的最新趋势。 此外，拥有广泛销售渠道的水果分销商维持庞大及稳定的采购量，使其可获得更优质、采购成本更低的果园资源。 数字化能力。行业领先公司可通过采用新兴技术，实现以数据驱动的经营及决策。例如，使用物联网及大数据分析可促进采购、配送、仓储及销售管理。在先进技术的推动下，领先公司可有效地实时监察异常情况并及时进行干预，从而可减少采摘后损失，提高效率，并确保产品质量。 3竞争力剖析：“端到端”强管控能力的构建 3.1产品&品牌：立足六大果品，全方位打造自有品牌 重点布局六大核心进口果品，榴莲占比超35% 公司以榴莲、山竹、龙眼、火龙果、樱桃、葡萄六大水果产品为核心，形成了涵盖来自全球100多个原产地和49个水果品类的水果产品组合。 收入以六大成长型果品为主，其他品类积极开拓中。2019、2020及1H2021，六大核心水果产品的销售额分别为15.6、39.4及34.4亿元，营收占比分别达74.9%/68.3%/63.4%，核心产品收入占总收入比例较高，伴随客户需求多元化，其他水果品类收入占比亦不断提升，公司非核心产品销售量逐渐增加。 图表14：2018-1H2021核心果品收入及增速 图表15：核心果品占总收入比例较高 扎实推进品牌策略，品牌认可度稳步提高 公司致力于提升公众对“洪九果品”的品牌认知，根据不同品级和品类的水果打造子品牌，当前已经成功打造18个水果品牌，涵盖采购自国内外的14种水果，六大核心水果产品均已形成自有品牌。 图表16：公司品牌架构 品牌化程度高于行业平均。2020年中国品牌鲜果分销市场品牌化率为30%，而洪九果品2019、2020及1H2021品牌水果产品收入占总收入的比例达到75.0%/76.2%/73.0%，远超行业平均水平，是中国品牌水果产品引领者。2019、2020及1H2021公司品牌水果产品收入分别为15.8、44.0及39.6亿元，2020/1H2021品牌产品收入增速分别为+178.7%/+226.7%。 2019/2020/1H2021毛利率分别达19.7%/17.5%/16.3%。 图表17：公司是中国最大的鲜果分销商、中国最大的东南亚进口鲜果分销商 图表18：国品牌鲜果分销市场规模及品牌化率 图表19：洪九果品品牌化水平远超行业平均 图表20：