定增项目获批，扩产加速推进

事项： 2022 年 6 月，公司向特定对象发行股票申请获得中国证监会同意注册批复。本次向特定对象发行股票的发行对象不超过 35 名，定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 80%。本次发行股票数量不超过公司发行前总股本的 15%，限售期为 6 个月，募集资金总额不超过9.76 亿元，主要用于珠海生产基地、山东菏泽产业园与珠海研发中心的技术改造与项目建设。 国信汽车观点：英搏尔深耕新能源汽车的驱动系统与电源系统，推出了三合一与六合一的“集成芯”驱动总成产品，经过多次技术迭代，体积/重量/成本分别减少 30%/30%/20%，技术优势突出。公司的主要产能位于广东珠海与山东菏泽，我们预计现有产能大约为年产 50 万台套，远期新增产能全部投产有望达到年产 100 万台套。公司的电源总成产品的新增定点项目主要有长城好猫系列、合众哪吒系列、安凯 Q5 系列等；电驱动六合一总成的新增定点项目主要有上汽大通和江淮汽车的多款车型。2021 年中国新能源汽车销量为 352 万辆，同比增长 158%。2022 年我们预计中国新能源汽车销量有望达到 550 万辆，同比增长 56%。 新能源汽车行业正处于高速发展期，车用电源系统与电驱动系统是新能源汽车加速渗透的直接受益环节，单车价值量分别大约为 3000 元和 7000 元。公司在手订单充足，客户拓展顺利，产能建设积极，业绩成长性好，我们预计 22/23/24 年公司的归母净利润为 1.40/2.91/4.93 亿元，对应 EPS 为 1.83/3.80/6.44 元，对应PE 为 52/25/15 倍，维持“买入”评级。 评论： 融资金额不超过 9.76 亿元，主要用于产能建设 2022 年 6 月，公司向特定对象发行股票申请获得中国证监会同意注册批复。本次向特定对象发行股票的发行对象不超过 35 名，定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 80%。本次发行股票数量不超过公司发行前总股本的 15%，限售期为 6 个月，募集资金总额不超过9.76 亿元，主要用于珠海生产基地、山东菏泽产业园与珠海研发中心的技术改造与项目建设。 表1：本次发行募集资金投向 珠海生产基地：项目建成达产后，公司将具备年产 30 万套驱动总成、30 万套电源总成的生产能力，预计整体建设周期为 1.5 年。公司拟通过本次项目的实施，引进先进、自动化程度更高的生产设备。例如，针对提升公司 IGBT 产品加工工艺的 DIP 生产线、针对扁线电机生产的自动化定子生产线、针对电源总成及驱动总成产品的自动化装配线等。工艺能力的提升可使得总成产品在体积、重量、功率、一致性和生产的稳定性等方面得到进一步改善。 表2：珠海项目资金使用计划 山东菏泽新能源汽车驱动系统产业园：本项目拟打造生产 A00 级车型、特种车配套产品的生产基地，项目建设周期 1.5 年。项目建成后，公司将具备 20 万台套 A00 级电机控制器、 20 万台套 A00 级电机、10 万台套特种车电机控制器、10 万台套特种车电机及 20 万台套电源及电源总成的生产能力。 表3：山东菏泽项目资金使用计划 珠海研发中心：本项目将建设专注于乘用车用高度集成动力总成、永磁同步扁线电机、混合动力电控系统、商用车电控系统及轻型车电控系统等课题研发及相应测试能力的高新技术研发中心，预计建设周期为 2 年。 表4：珠海研发中心资金使用计划 投资建议：电源电驱双轮驱动，维持“买入”评级 英搏尔深耕新能源汽车的驱动系统与电源系统，推出了三合一与六合一的“集成芯”驱动总成产品，经过多次技术迭代，体积/重量/成本分别减少 30%/30%/20%，技术优势突出。公司的主要产能位于广东珠海与山东菏泽，我们预计现有产能大约为年产 50 万台套，远期新增产能全部投产有望达到年产 100 万台套。 公司的电源总成产品的新增定点项目主要有长城好猫系列、合众哪吒系列、安凯 Q5 系列等；电驱动六合一总成的新增定点项目主要有上汽大通和江淮汽车的多款车型。2021 年中国新能源汽车销量为 352 万辆，同比增长 158%。2022 年我们预计中国新能源汽车销量有望达到 550 万辆，同比增长 56%。新能源汽车行业正处于高速发展期，车用电源系统与电驱动系统是新能源汽车加速渗透的直接受益环节，单车价值量分别大约为 3000 元和 7000 元。公司在手订单充足，客户拓展顺利，产能建设积极，业绩成长性好，我们预计22/23/24 年公司的归母净利润为 1.40/2.91/4.93 亿元，对应 EPS 为 1.83/3.80/6.44 元，对应 PE 为 52/25/15倍，维持“买入”评级。 表5：可比公司估值表 风险提示 原材料价格上涨，疫情反复和芯片紧缺影响产能释放和交付，新客户拓展进度不及预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）