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蔚来汽车:Q1营收及交付稳定增长,疫后快速修复Q3有望反弹

交运设备2022-06-12于特天风证券笑***
蔚来汽车:Q1营收及交付稳定增长,疫后快速修复Q3有望反弹

Q1营收及交付量稳定,毛利受材料价格上涨影响承压,现处于疫后修期,预计Q3实现反弹。根据蔚来汽车公布的一季度财报,蔚来22Q1实现营收99.11亿元,同比+24.2%,环比+0.1%,其中汽车销售收入为92.44亿元,同比+24.8%,环比+0.3%。毛利为14.47亿元,同比-6.9%,环比-14.9%;毛利率为14.6%,同比-4.9pct,环比-2.6pct,毛利率承压主要由于上游原材料成本上涨所致。22Q1净亏损18.25亿元,同比-62.6%,环比-16.3%,亏损有所收窄。截至3月31日,公司现金储备为533亿元。尽管受到芯片供应链波动、国内疫情反复等因素的影响,22Q1共交付25768辆,同比+28.5%,环比+2.9%。 公司目前经营情况向好,交付和盈利主要受供应链、上游原材料价格上涨的影响。 根据蔚来22Q1业绩电话会,公司表示二季度电池成本上涨在4月份达到高点,为22Q2毛利率带来一定挑战。为缓解成本端压力,蔚来自今年5月对在售的866和ET7车型提价1万元。公司表示目前涨价有些许溢出,但现在原材料价格已经有拐头向下的趋势,并且随着下半年新产品交付、高毛利车型上量、涨价车型预计在Q3体现、以及现有866车型的相关软硬件升级计划,公司预计Q3毛利将开始反弹。但由于公司目前成本与原材料价格联动,因此毛利率反弹幅度具有一定的不确定性。根据公司指引,Q2交付量预计在23000-25000辆,同比+5%-14.2%;Q2营收预计在93.4-100.88亿元之间,同比+10.6%-19.4%。 F1 工厂产能已恢复至疫情前水平,F2工厂Q3投产,下半年交付有望放量。在产能恢复方面,根据蔚来22Q1业绩电话会,江淮 F1 工厂的产能已恢复至疫情前水平,并将随着新产品的导入持续爬坡,预计Q3产能可达到2万台/月;F2工厂目前已经实现生产线的全面贯通,进入造车验证阶段,9月将交付ET5,F2工厂的产能在经历3-4个月的爬坡期后预计可达到1万台/月。我们认为,公司产能恢复进程较为顺利,下半年随着新产品导入,交付有望放量。 下半年两款新车交付,“3+3”产品矩阵助力销量空间打开,新品牌筹备顺利。3月28日,ET7正式开始交付,交付量环比大幅提升,5月ET7交付1707辆,环比+146.32%。 另外,根据22Q1业绩电话会,基于全栈自研的辅助驾驶系统表现优异;ET5首批全工艺生产线试车在NEO Park新桥工厂正式下线,ET5将于9月份开始交付,订单需求旺盛。6月,蔚来将发布基于NT2.0平台的全新大五座SUV车型ES7,预计8月下旬开启量产交付。公司表示,由于ES7的产品定位以及定价区间与现有866车型不同,因此ES7预计不会对866车型的销量大幅挤压。新品牌方面,5月10日,蔚来与合肥市就NEO Park整车二期和关键核心零部件配套项目签署战略合作协议,公司已经开始规划并准备新品牌产品的产能建设工作。 我们认为,随着今年三款新车的陆续交付,将形成“3+3”产品矩,866车型今年将进行软硬件升级,公司产品逐渐向NT2.0平台转移,产品智能化水平及竞争力进一步提升。 坚定研发投入,深耕自动驾驶及电池领域相关技术研发,未来供应链、营收及毛利率或将受益。22Q1研发费用为17.62亿元,同比+156.43%,环比-3.65%。辅助驾驶和自动驾驶的研发方面,根据蔚来22Q1业绩电话会,NT2.0技术平台推出了超过200项全新功能,自3月28日ET7交付以来,公司掌握全栈自研技术、数据闭环的优势已经初步体现,辅助驾驶各方面指标有非常大的跃升。Q3公司将推出辅助驾驶增强版NOP+,与腾讯合作研发的高精地图将集成到辅助驾驶、自动驾驶的数据闭环框架中,该体系的能力相比NT1.0有了量的级提升。电池研发方面,拥有超过400人的电池相关团队,深入参与电池材料、电芯与电池包设计、电池管理系统制造工艺的研发工作,全面建立与增强电池体系化研发和工业化能力。我们认为,加大研发投入有利于增强公司核心技术和产品的竞争力,中长期有利于维持供应链稳定、改善营收及毛利。 投资建议:蔚来汽车经营业绩稳定向好,交付量疫后修复,稳步回升。2022年将有3+3,共6款车在售,销量空间有望进一步打开;坚持研发投入,智能辅助驾驶技术不断迭代升级,成果初现,有助于提升产品竞争力,整车及其供应链也会随之受益;伴随现有866车型的软硬件升级以及基于NT2.0新车型的上市交付,产品组合进一步优化,公司营收和毛利率有望持续改善,我们看好蔚来汽车的持续增长能力。 风险提示:新车型推出不及预期、原材料价格上涨幅度超出预期、疫情反复影响供应链稳定、汽车行业竞争加剧。 图1:蔚来汽车季度营收(单位:亿元)及增速 图2:蔚来汽车季度归母净利润(单位:亿元)及增速 图3:蔚来汽车月度交付量(单位:辆)结构及增速 图4:蔚来汽车季度研发费用(单位:亿元)结构及增速