非息拖累营收，关注疫后修复

上海银行(601229.SH) 非息拖累营收，关注疫后修复 银行 2022年08月26日 推荐（维持） 股价：5.83元 主要数据 行业银行 公司网址www.bosc.cn 大股东/持股上海联和投资有限公司/14.68% 实际控制人 总股本(百万股)14,207 流通A股(百万股)13,812 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）828 流通A股市值(亿元)805 每股净资产(元)13.46 资产负债率(%)92.5 行情走势图 相关研究报告 《上海银行*601229*规模稳健扩张，资产质量边际改善》2022-04-29 《上海银行*601229*中收表现亮眼，看好公司财富管理 转型稳步推进》2022-04-22 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 50,745 56,226 61,103 67,543 74,757 YOY(%) 1.9 10.8 8.7 10.5 10.7 净利润(百万元) 20,885 22,042 24,361 27,319 30,707 YOY(%) 2.9 5.5 10.5 12.1 12.4 ROE(%) 12.8 12.4 12.7 13.1 13.5 EPS(摊薄/元) 1.47 1.55 1.71 1.92 2.16 P/E(倍) 4.0 3.8 3.4 3.0 2.7 P/B(倍) 0.5 0.4 0.4 0.4 0.3 《上海银行*601229*盈利增长稳健，中收延续强劲表现》2021-10-28 事项： 上海银行发布半年报，2022年上半年实现营业收入279亿元，同比增长0.9%，实现归母净利润127亿元，同比增长3.2%。ROE13.26%，同比下降0.66pct。上半年末总资产2.81万亿元，较年初增长6.1%，其中贷款较年初增长4.4%，存款较年初增长7.1%。 平安观点： 盈利增速持续放缓，高基数效应下非息拖累营收。上海银行上半年归母净 利润同比增长3.2%（vs+5.4%，22Q1），增速进一步放缓，主要源自营收增速的回落，公司上半年实现营收同比增长0.9%（vs+2.9%，22Q1），我们判断非息收入为主要拖累项。公司上半年非息收入同比减少10.0%，主要受手续费及佣金净收入负增长的影响，上半年中收同比减少18.6% （vs+3.5%，22Q1)，一方面占比最高（达54%）的代理手续费收入同比减少22.9%，主要由于21年同期根据资管新规公司对存量预期收益型理财产品进行集中清盘推高了此类收入，造成基数较高；另一方面，顾问和咨询费收入同比减少45.8%，占中收比重较上年同期下降6pct至12%，主要由于银团贷款、财务顾问类业务收入的下降。公司上半年净利息收入同比增长5.7%（vs+9.1%，22Q1），考虑到公司规模增长相对平稳，增速回落主要受息差下行的影响。 息差收窄符合预期，存款快增支撑负债端成本有效管控。公司上半年净息差1.66%（vs1.71%，22Q1），较上年收窄8BP，考虑到公司在负债端成 本实现了有效管控，我们认为资产端定价上行构成了息差收窄的主要压力。资产端来看，公司上半年生息资产收益率较上年下降15BP至3.86%，贷款收益率也同样下降15BP至4.57%，究其原因我们看到在结构上零售信贷占比有所下降，较年初减少1.5%（vs贷款总额较年初增长4.4%），主要是由于受疫情影响收益较高的消费贷规模大幅下降，较年初减少17.0%。负债端来看，虽然存款成本率较上年上升4BP至2.11%，我们判断由于企业经营压力抬升，导致对公活期存款较年初仅增长2.3%（vs存款总额较年初增长7.1%），增长相对乏力。但上半年整体付息负债成本率 下降了4BP至2.19%，得益于公司的负债结构的良性调整，相较同业负 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 债，付息率水平更低的存款规模实现了较快的增长，存款日均占总计息负债的比重同比提高1.2pct至60%。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 上海银行·公司半年报点评 资产质量保持平稳，拨备覆盖处于较高水平。公司上半年末不良率1.25%（vs1.25%，22Q1），连续三季度持平，其中对公贷款不良余额和不良率实现双降，但个人贷款不良率较上年末上升20BP至0.97%，其中消费贷和信用卡不良率抬升幅度较为明显，与我们此前预期一致。我们测算公司上半年的年化不良生成率0.72%（vs0.83%，21A），不良生成压力边际缓释， 维持同业较低水平，总地来说公司资产质量指标仍然保持稳健。前瞻性指标来看，公司上半年末关注率1.66%，较年初上升1BP，预计未来资产质量压力可控。上半年末拨备覆盖率302%，环比下降1.36pct，拨贷比3.77%，环比下降2BP，在公司资产质量表现保持平稳的背景下，风险抵补水平仍然充足，将为疫后利润弹性释放提供强有力支持。 投资建议：区位优势显著，关注疫后修复。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区 域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源。另一方面，上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖，公司盈利有望继续修复。结合公司半年报，我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS分别为1.71/1.92/2.16元，对应盈利增速分别为10.5%/12.1%/12.4%。目前上海银行对应22/23/24年PB分别为0.42x/0.38x/0.35x，公司估值水平仍处在历史分位底部，下行空间有限，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 上海银行·公司半年报点评 图表1上海银行2022年半年报财务报表核心指标 百万元 2021Q12021Q22021Q32021Q4 2022Q12022Q2 利润表 （累计） 营业收入 13,82227,70541,45656,230 14,22927,942 YoY利息净收入YoY中收收入YoY信用减值损失YoY拨备前利润YoY 5.6%9.0%10.4%10.8% 9,38219,13828,88640,438 9.8%8.3%6.9%11.1% 1,9574,2916,0909,047 22.2%39.7%38.3%61.3% 5,1698,74315,25619,966 -1.0%1.9%4.5%9.3% 11,29022,27833,10143,521 3.7%6.9%8.2%7.0% 2.9% 0.9% 10,23420,2299.1%5.7%2,0263,4923.5%-18.6%5,3148,7892.8%0.5%11,52322,4432.1%0.7% 归母净利润 5,55412,27816,64422,042 5,85312,674 YoY 6.0%10.3%10.6%5.5% 5.4% 3.2% 利润表 （单季） 营业收入YoY归母净利润YoY 13,82213,88313,75114,7745.6%12.6%13.4%11.8%5,5546,7244,3665,3986.0%14.1%11.4%-7.5% 14,22913,7132.9%-1.2%5,8536,8215.4%1.4% 资产负债表 总资产YoY贷款总额YoY 公司贷款占比零售贷款占比票据贴现 占比存款总额YoY 活期存款占比定期存款占比 2,551,3772,628,3632,652,0372,653,19911.6%10.1%8.5%7.8%1,147,7921,185,2601,212,5011,223,74815.7%15.2%13.7%11.4%746,820733,75063%60%365,617389,91031%32%72,824100,0886%8%1,367,4441,419,6091,456,4231,450,43012.7%10.6%11.6%11.8%575,793550,54741%38%843,816899,88359%62% 2,757,9772,814,6538.1%7.1%1,256,6811,277,4769.5%7.8%779,78961%384,25330%113,4359%1,495,4481,552,7229.4%9.4%582,01137%970,71263% 财务比率 净息差贷款收益率存款成本率成本收入比ROE（年化） 1.731.731.731.744.754.722.022.0717.2318.5719.0821.5212.8613.9212.5611.80 1.71 18.0312.44 1.664.572.1118.7513.26 资产质量指标（%） 不良率关注率拨备覆盖率拨贷比 1.211.191.191.251.921.861.701.65323.31324.04331.77301.133.913.853.943.76 1.251.60303.603.79 1.251.66302.243.77 资本充足指标（%） 核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率 9.148.989.088.95 10.2010.0110.129.9512.4712.2712.3712.16 9.1410.1412.30 8.939.9012.04 业务指标（亿元） 零售AUM 7,9928,4278,8159,015 9,2099,472 YoY理财产品规模YoY 19.9%21.3%21.7%20.3%4,1524,28814.5%12.2% 15.2% 12.4% 4,3123.9% 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 3/5 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 信贷成本 1.71% 1.64% 1.60% 1.56% NPLratio 1.25% 1.23% 1.21% 1.19% 所得税率 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% NPLs 15,295 16,837 18,434 20,176 盈利能力 拨备覆盖率 301% 301% 307% 326% NIM 1.74% 1.72% 1.72% 1.72% 拨贷比 3.76% 3.71% 3.72% 3.88% 拨备前ROAA 1.70% 1.70% 1.71% 1.71% 一般准备/风险加权资 2.31% 2.66% 2.68% 2.82% 拨备前ROAE 22.0% 22.3% 22.9% 23.3% 不良贷款生成率 1.62% 1.40% 1.30% 1.10% ROAA 0.86% 0.88% 0.89% 0.91% 不良贷款核销率 -1.45% -1.28% -1.19% -0.99% ROAE 12.4% 12.7% 13.1% 13.5% 流动性 上海银行·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 贷款总额 1,229,939 1,368,846 1,523,440 1,695,495 经营管理 证券投资 1,037,847 1,141,632 1,255,795 1,381,374 贷款增长率 11.3% 11.3% 11.3% 11.3% 应收金融机构的款项 215,680 237,248 260,973 287,070 生息资产增长率 8.3% 10.6% 10.6